伟明环保2024中报点评：环保稳定运营，设备收入增长带动公司业绩增长；静待新能源新材料项目投产

买入（维持） 股价（2024年08月21日）18.33元 环保稳定运营，设备收入增长带动公司业绩增长；静待新能源新材料项目投产 ——伟明环保2024中报点评 公司研究|中报点评伟明环保603568.SH 目标价格25.28元 52周最高价/最低价22.21/13.85元 总股本/流通A股（万股）170,465/169,839 A股市值（百万元）31,246 事件：公司近期发布2024年半年报，上半年实现营业收入41.1亿元，同比+42.2%；实 现归母净利润14.2亿元，同比+38.7%。 新项目投产，环保项目运营稳定增长。1H24，昌黎垃圾焚烧项目投入正式运营，富锦等4个垃圾焚烧项目投入试运营，公司控股的垃圾焚烧运营项目已达53个，投运 规模约3.6万吨/日。上半年公司各运营项目生活垃圾入库量601.7万吨，同比增长 13.2%，完成上网电量17.3亿度，同比增长14.5%。公司仍有在建垃圾焚烧项目4 个，餐厨垃圾项目4个，环保板块进入稳定运营阶段，盈利能力稳步提升。 新材料设备收入增长带动公司业绩增长。公司新材料装备业务发力，1H24公司装备制造及服务业务实现收入24.9亿元，同比增长74.5%。已接近2023年全年该业务收入（2023年实现收入为29.2亿元）。上半年公司及下属装备制造公司新增主要 日常环保和新材料设备订单总计约12.13亿元，全年业绩有保障。 新能源新材料项目进展顺利，未来可期。公司目前已经形成印尼13万吨高冰镍（其中4万吨规模已进入设备安装最后阶段）和国内年产20万吨三元前驱体和高镍三元 盈利预测与投资建议 正极材料的电池新材料产业链一体化布局。上游原材料锁定公司印尼嘉曼公司高冰镍产品，下游绑定永青科技、欣旺达、格林美等，进一步强化三元前驱体的镍资源、技术、建设与市场链合作。 上半年公司新材料设备业务表现亮眼，带动公司整体业绩提升。新能源新材料项目进度略慢于预期，年内有望形成收入和利润，综合两方面因素我们下调公司盈利预期。预计公司24-26年归母净利润预测分别为26.85/35.08/42.20亿元（原24-25年预测值为30.88/45.44亿元），对应每股收益分别为1.58/2.06/2.48元（原24-25年预测值为1.81/2.67元）。参考可比公司估值，给予公司2024年16倍PE估值，调整目标价25.28元，维持“买入”评级。 国家/地区中国 行业环保 核心观点 报告发布日期2024年08月21日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -0.38 -4.58 -11.71 0.49 相对表现% -0.75 1.56 -2.07 11.43 沪深300% 0.37 -6.14 -9.64 -10.94 卢日鑫021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 周迪zhoudi1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050001 李少甫lishaofu@orientsec.com.cn 风险提示 公司主要财务信息 能源布局初具规模，打开成长天花板：——伟明环保2022年报点评 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,474 6,025 9,182 12,802 15,927 同比增长(%) 4.3% 34.7% 52.4% 39.4% 24.4% 营业利润(百万元) 1,776 2,287 3,035 4,200 5,319 同比增长(%) 1.1% 28.8% 32.7% 38.4% 26.6% 归属母公司净利润(百万元) 1,664 2,048 2,685 3,508 4,220 同比增长(%) 3.7% 23.1% 31.1% 30.7% 20.3% 每股收益（元） 0.98 1.20 1.58 2.06 2.48 毛利率(%) 47.2% 47.5% 43.0% 40.2% 38.7% 净利率(%) 37.2% 34.0% 29.2% 27.4% 26.5% 净资产收益率(%) 19.5% 20.0% 21.9% 23.7% 23.8% 市盈率 18.8 15.3 11.6 8.9 7.4 市净率 3.3 2.8 2.3 1.9 1.6 项目进度不及预期；设备销售不及预期；新能源投产进度不及预期；镍价下跌；投资收益波动。 固废运营、新材料装备齐发力，业绩稳定增长；新能源稳步推进未来可期：——伟明环保2023中报点评 固废业务稳步推进，现金流大幅改善；新 2023-08-22 2023-05-03 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表 可比公司 代码 最新价格 (元) 每股收益（元） 市盈率 2024/8/21 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 绿色动力 601330 5.59 0.45 0.50 0.54 0.58 12.38 11.28 10.32 9.70 上海环境 601200 7.24 0.41 0.43 0.45 0.48 17.83 16.88 15.95 15.13 格林美 002340 5.76 0.18 0.28 0.37 0.51 31.63 20.87 15.41 11.28 容百科技 688005 21.18 1.20 1.02 1.60 2.22 17.61 20.77 13.26 9.52 三峰环境 601827 8.83 0.69 0.76 0.84 0.91 12.71 11.55 10.52 9.73 调整后平均 16.00 16.00 13.00 10.00 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,391 2,575 4,771 7,198 11,012 营业收入 4,474 6,025 9,182 12,802 15,927 应收票据、账款及款项融资 1,022 2,576 3,926 5,474 6,810 营业成本 2,360 3,161 5,235 7,658 9,764 预付账款 54 115 176 245 305 营业税金及附加 41 53 80 112 139 存货 160 228 378 553 705 营业费用 20 15 23 32 39 其他 1,124 1,125 1,310 1,523 1,707 管理费用及研发费用 264 341 520 725 902 流动资产合计 4,752 6,620 10,561 14,994 20,539 财务费用 233 238 380 501 582 长期股权投资 388 579 579 579 579 资产、信用减值损失 (91) 79 81 85 91 固定资产 1,670 2,048 3,927 5,490 6,669 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 374 833 257 1,141 1,309 投资净收益 13 9 46 384 778 无形资产 12,531 13,250 14,533 14,700 14,411 其他 118 139 126 128 131 其他 622 771 646 672 686 营业利润 1,776 2,287 3,035 4,200 5,319 非流动资产合计 15,585 17,481 19,943 22,582 23,654 营业外收入 21 10 12 14 12 资产总计 20,336 24,101 30,504 37,576 44,193 营业外支出 4 12 6 7 8 短期借款 496 355 355 355 355 利润总额 1,793 2,284 3,041 4,207 5,323 应付票据及应付账款 1,338 1,880 3,114 4,555 5,807 所得税 111 198 239 319 428 其他 705 1,559 1,630 1,712 1,783 净利润 1,682 2,086 2,802 3,888 4,895 流动负债合计 2,538 3,794 5,099 6,622 7,945 少数股东损益 18 38 117 380 675 长期借款 3,843 4,202 6,534 9,008 10,486 归属于母公司净利润 1,664 2,048 2,685 3,508 4,220 应付债券 1,356 1,407 1,692 1,684 1,659 每股收益（元） 0.98 1.20 1.58 2.06 2.48 其他 1,953 2,163 2,163 2,163 2,163 非流动负债合计 7,152 7,772 10,389 12,855 14,307 主要财务比率 负债合计 9,690 11,566 15,488 19,477 22,252 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 1,255 1,433 1,550 1,930 2,605 成长能力 实收资本（或股本） 1,694 1,705 1,705 1,705 1,705 营业收入 4.3% 34.7% 52.4% 39.4% 24.4% 资本公积 1,146 1,126 1,222 1,222 1,222 营业利润 1.1% 28.8% 32.7% 38.4% 26.6% 留存收益 6,460 8,181 10,440 13,143 16,311 归属于母公司净利润 3.7% 23.1% 31.1% 30.7% 20.3% 其他 92 90 99 99 99 获利能力 股东权益合计 10,646 12,535 15,016 18,099 21,941 毛利率 47.2% 47.5% 43.0% 40.2% 38.7% 负债和股东权益总计 20,336 24,101 30,504 37,576 44,193 净利率 37.2% 34.0% 29.2% 27.4% 26.5% ROE 19.5% 20.0% 21.9% 23.7% 23.8% 现金流量表 ROIC 13.3% 12.9% 14.6% 16.1% 16.8% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,682 2,086 2,802 3,888 4,895 资产负债率 47.6% 48.0% 50.8% 51.8% 50.4% 折旧摊销 564 542 763 946 1,085 净负债率 33.7% 31.6% 29.2% 24.4% 9.4% 财务费用 233 238 380 501 582 流动比率 1.87 1.74 2.07 2.26 2.59 投资损失 (13) (9) (46) (384) (778) 速动比率 1.81 1.68 2.00 2.18 2.50 营运资金变动 (291) (603) (444) (490) (416) 营运能力 其它 25 67 132 (20) (10) 应收账款周转率 4.2 3.7 3.3 3.1 3.0 经营活动现金流 2,200 2,321 3,588 4,442 5,357 存货周转率 15.8 16.3 17.3 16.5 15.5 资本支出 (3,579) (1,686) (3,347) (3,557) (2,140) 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 长期投资 (280) (187)