业绩高增长，电动化+国际化逻辑持续演绎

证券研究报告|公司动态报告 2024年08月20日 业绩高增长，电动化+国际化逻辑持续演绎 评级： 上次评级： 目标价格：最新收盘价： 增持 首次覆盖 16.98 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 603298 34.49/15.05 222.41 222.41 1,309.81 杭叉集团 沪深300 49% 36% 23% 11% -2% -15% 2023/08 2023/11 2024/022024/05 分析师：黄瑞连 邮箱：huangrl@hx168.com.cnSACNO：S1120524030001 联系电话： 分析师：王宁 邮箱：wangning@hx168.com.cnSACNO：S1120524080002 联系电话： 相关研究 1. 2. 3. 评级及分析师信息 杭叉集团(603298) 公司发布2024年中报 2024年上半年，公司实现营收85.5亿元，同比+4.0%，实现 归母净利润10.1亿元，同比+28.7%。单2季度来看，公司实 现营收43.8亿元，同比+2.1%，环比+5.0%；实现归母净利润 6.3亿元，同比+28.1%，环比+65.8%。 ►优化全球运营体系，深耕开拓海外新市场 公司牢牢把握海外市场的战略机遇，着力优化全球运营体系，推进集团化管理、本地化运营。2024年上半年，公司在日本、印度尼西亚投资设立销售旗舰店，并设立杭叉欧洲租赁有限公司，建立快速高效的融资租赁及经营性租赁体系，深耕开拓国际市场。 相对股价% ►原材料价格下行，盈利能力同比提升 2024年上半年，公司综合毛利率为21.4%，同比+2.3pp，期间费用率为10.6%，同比+1.6pp；净利率为12.5%，同比 +2.5pp。单2季度，公司综合毛利率为22.2%，同比+2.3pp， 环比+1.6pp；期间费用率为10.3%，同比+2.2pp，环比-0.5pp，同比增加主要系研发投入加大、汇兑收益同比减少；Q2公司净利率为15.3%，同比+3.0pp，环比+5.6pp。 ►电动化+国际化逻辑持续演绎 根据公司半年报，2024年上半年，国内1类车销量同比增长19.6%，2类车同比增长22.6%，3类车同比增长25.6%，4/5类车同比下滑7.0%，平衡重式叉车电动化率提高至32%。2024年上半年，中国叉车总销量达到66.2万台，同比增长 13.1%，其中国内市场销量同比增长9.9%，出口销量同比增长19.6%，国产叉车通过性价比优势+锂电叉车新名片，持续提升海外市场市占率。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为170.9、187.1和205.2亿元，同比+5%、+10%和+10%；2024-2026年归母净利润分别为19.7、21.3和22.9亿元，同比+15%、+8%和 +8%；2024-2026年EPS分别为1.51、1.63和1.75元， 2024/8/20股价16.98元对应PE为11、10和10倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济波动风险，出口不及预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,412 16,272 17,087 18,706 20,520 YoY（%） -0.5% 12.9% 5.0% 9.5% 9.7% 归母净利润(百万元) 987 1,720 1,973 2,132 2,294 YoY（%） 8.7% 74.2% 14.7% 8.0% 7.6% 毛利率（%） 17.8% 20.8% 21.7% 21.4% 21.2% 每股收益（元） 1.14 1.86 1.51 1.63 1.75 ROE 15.7% 20.0% 19.7% 18.4% 17.3% 市盈率 14.89 9.13 11.27 10.43 9.70 资料来源：Wind，华西证券研究所 1.杭叉集团：国内叉车龙头 公司深耕叉车行业近五十年，从国内龙头走向国际巨头。杭叉集团最早可追溯至1956年成立的杭州机械修配厂，1974年杭州机械修配厂试制CZ3叉车并获得成功；1978年CZ3叉车批量生产；1979年更名为杭州叉车厂，成为专业叉车生产商；2000年改制为杭州叉车有限公司，进入发展快车道，如今已成长为国内叉车龙头。 在电动叉车领域，杭叉集团从上世纪80年代就开始参与生产研发国内第一代电动叉车，2016年成功上市后，利用募投资金建设“年产5万台电动工业车”项目；2018年推出XC系列锂电专用叉车；2021年实施可转债“年产6万台新能源叉车建设投资项目”，同年推出氢燃料电池专用叉车。公司自2016年开始重点拓展海外市场，2016年设立首家海外子公司——杭叉欧洲有限公司，并于同年设立东南亚子公司；2017、2019年分别在美国、加拿大成立子公司；2020年成立北美研发中心，专注于北美市场的产品开发改进；2022年分别在荷兰、澳大利亚成立子公司；2023年成立杭叉墨西哥和杭叉巴西两个子公司；2024年上半年，公司在日本、印度尼西亚投资设立销售旗舰店，并设立杭叉欧洲租赁有限公司，建立快速高效的融资租赁及经营性租赁体系，深耕开拓国际市场。 2.盈利预测与投资建议 公司分业务盈利预测假设如下： 1）叉车、配件及其他：国内市场底部向上，海外市场持续增长，假设2024- 2026年收入分别同比+5%、+9%和+10%，并假设毛利率分别为21.75%、21.46% 和21.18%。 2）其他业务：假设2024-2026年收入增速保持在10%左右，毛利率稳定在 20%左右。 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为170.9、187.1和205.2亿元，同比 +5%、+10%和+10%；2024-2026年归母净利润分别为19.7、21.3和22.9亿元，同比+15%、+8%和+8%；2024-2026年EPS分别为1.51、1.63和1.75元， 2024/8/20股价16.98元对应PE为11、10和10倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 图1分业务盈利预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 叉车、配件及其他 收入（百万元） 13661.69 16027.63 16818.11 18410.60 20195.45 yoy 2% 17% 5% 9% 10% 毛利率 18.15% 20.79% 21.75% 21.46% 21.18% 其他业务 收入（百万元） 750.72 244.20 268.62 295.49 325.04 yoy -28% -67% 10% 10% 10% 毛利率 11.10% 20.27% 20.00% 20.00% 20.00% 合计 收入（百万元） 14412.42 16271.83 17086.74 18706.09 20520.48 yoy -1% 13% 5% 9% 10% 毛利率 17.78% 20.78% 21.72% 21.44% 21.16% 资料来源：Wind，华西证券研究所 图2可比公司估值表（PE） 代码 公司名称 市值（亿元） 股价 （元） 归母净利润（亿元） PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 600761.SH 安徽合力 151.60 17.02 15.61 18.34 21.39 10 8 7 000425.SZ 徐工机械 785.78 6.65 67.49 85.13 108.18 12 9 7 平均 11 9 7 603298.SH 杭叉集团 222.41 16.98 19.73 21.32 22.94 11.27 10.43 9.70 资料来源：Wind(2024年8月20日收盘价，可比公司归母净利润预测均为Wind一致预期)，华西证券研究所 3.风险提示 宏观经济波动风险，出口不及预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 16,272 17,087 18,706 20,520 净利润 1,835 2,099 2,256 2,414 YoY(%) 12.9% 5.0% 9.5% 9.7% 折旧和摊销 312 270 284 294 营业成本 12,890 13,376 14,696 16,179 营运资金变动 -246 -56 -140 -155 营业税金及附加 64 68 65 82 经营活动现金流 1,622 1,938 2,048 2,175 销售费用 596 649 711 780 资本开支 -573 -245 -195 -145 管理费用 341 402 430 462 投资 95 -10 -10 -10 财务费用 -84 -71 -74 -80 投资活动现金流 -496 117 213 293 研发费用 731 820 879 944 股权募资 32 15 0 0 资产减值损失 -11 -15 -15 -15 债务募资 79 -189 -90 -90 投资收益 278 380 420 450 筹资活动现金流 -457 -741 -683 -725 营业利润 2,092 2,372 2,563 2,744 现金净流量 737 1,331 1,578 1,743 营业外收支 1 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 2,093 2,372 2,563 2,744 成长能力 所得税 258 273 308 329 营业收入增长率 12.9% 5.0% 9.5% 9.7% 净利润 1,835 2,099 2,256 2,414 净利润增长率 74.2% 14.7% 8.0% 7.6% 归属于母公司净利润 1,720 1,973 2,132 2,294 盈利能力 YoY(%) 74.2% 14.7% 8.0% 7.6% 毛利率 20.8% 21.7% 21.4% 21.2% 每股收益 1.86 1.51 1.63 1.75 净利润率 10.6% 11.5% 11.4% 11.2% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 12.4% 12.8% 12.3% 11.8% 货币资金 3,775 5,106 6,684 8,427 净资产收益率ROE 20.0% 19.7% 18.4% 17.3% 预付款项 495 508 558 615 偿债能力 存货 2,185 2,214 2,419 2,651 流动比率 1.95 2.31 2.61 2.89 其他流动资产 2,323 2,467 2,658 2,869 速动比率 1.28 1.61 1.88 2.15 流动资产合计 8,777 10,296 12,320 14,563 现金比率 0.84 1.14 1.41 1.67 长期股权投资 1,982 1,982 1,982 1,982 资产负债率 33.4% 30.0% 28.3% 26.8% 固定资产 1,927 1,979 1,937 1,819 经营效率 无形资产 369 409 449 489 总资产周转率 1.27 1.17 1.14 1.11 非流动资产合计 5,117 5,140 5,068 4,936 每股指标（元） 资产合计 13,894 15,436 17,388 19,499 每股收益 1.86 1.51 1.63 1.75 短期借款 898 698 598 498 每股净资产 9.21 7.67 8.85 10.13 应付账款及票据 2,554 2,638 2,898 3,191 每股经营现金流 1.73 1.48 1.56