镍专题报告：需求难寻亮点，镍价震荡运行
专题报告—镍 需求难寻亮点，镍价震荡运行 走势评级：镍：震荡 报告日期：2024年8月20日 ★矿端 硫化镍矿方面，澳洲镍企受亏损影响大量减产，当下仅3个镍矿仍在运营，减产预期逐步落地。红土镍矿方面，印尼镍矿审批有所加速，但实际落地情况受天气、时滞等因素影响仍偏紧，因此对菲矿需求提升，挤压国内镍矿进口。定量预估，2024年全球镍矿供给预计增长6%至404万金属吨，下半年矿端供应对盘面行情的驱动基本集中于红土镍矿的边际变化。 ★冶炼端 上半年多数NPI产线在利润驱使下转产高冰镍以制备硫酸镍或纯镍，但随着5月下旬以来利润空间有所收缩，预计产线边际新增会有收窄，后续高冰镍增量主要关注存量产线投产情况；而硫酸镍方面需求不足下生产利润亦有下滑，下半年新增产能并不会太多，整体增量主要集中于采用一体化产线的大厂商中。此外，下半年国内纯镍在出口利润收缩，预计流通量有所增加，库存预计转而累库，供给持续过剩将进一步压制镍价。 ★需求端 不锈钢方面，国内钢厂较大规模的扩产带来的直接结果便是不锈钢库存的高位累库，在下游需求较弱的背景下，或将压制不锈钢价格走势，并进一步限制产量。新能源方面，多项政策出台干预导致三元电池出口预期放缓，叠加国内电芯厂预期采购不佳，可能带来库存新一轮累积。 ★投资建议 下半年预计维持宽幅震荡，参考区间为（122000，138000）。策略上，单边建议波段操作；内外套利方面，考虑到纯镍出口利润收缩且海外纯镍减产，国内电积镍流通量提升，可关注内外正套；跨期套利方面，关注Contango结构高升水时的反套机会。 ★风险提示： 宏观需求不及预期；政策风险造成供给扰动。 曹洋首席分析师(有色金属) 从业资格号：F3012297 投资咨询号：Z0013048 Tel:8621-63325888-3904 Email:yang.cao@orientfutures.com 联系人： 金迪助理分析师(有色金属) 从业资格号：F03135024 Email:di.jin@orientfutures.com 主力合约行情走势图 元/吨沪镍收盘价 240,000 220,000 200,000 180,000 160,000 140,000 120,000 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 24/05 24/07 100,000 有色金属 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、矿端6 1.1、硫化镍矿6 1.2、红土镍矿7 1.3、结论与思考11 2、冶炼端13 2.1、镍中间品13 2.2、硫酸镍16 2.3、镍铁17 2.4、精炼镍20 2.5、结论与思考24 3、需求端25 3.1、不锈钢25 3.2、新能源31 3.3、结论与思考34 4、投资建议35 4.1、供需平衡表及行情展望35 4.2、投资建议37 5、风险提示37 2期货研究报告 图表目录 图表1：海外主要硫化镍矿项目产量变化6 图表2：24H1镍价走势复盘7 图表3：印尼镍矿进口情况8 图表4：印尼镍矿内贸基准价（FOB价）8 图表5：PTVale印尼镍矿分季度产量9 图表6：印尼重点矿企镍矿分季度产量9 图表7：菲律宾主要矿企镍矿产量10 图表8：菲律宾1.5%品位镍矿价格走势10 图表9：中国镍矿港口库存量10 图表10：菲律宾对中国镍矿出口量（分品位）10 图表11：中国镍矿进口新喀和菲律宾比重11 图表12：2024年全球镍矿产量变化预估12 图表13：印尼MHP和高冰镍月度产量13 图表14：中国湿法中间品月度进口量13 图表15：印尼重点湿法待投产项目跟踪14 图表16：印尼冰镍产量情况15 图表17：高冰镍价格走势15 图表18：高镍生铁价格走势15 图表19：高冰镍相对于镍铁溢价15 图表20：印尼镍锍待投产项目汇总16 图表21：硫酸镍价格走势16 图表22：中国硫酸镍产量变化16 图表23：外采原料生产硫酸镍利润率17 图表24：印尼一体化生产硫酸镍利润率17 图表25：中国按年份NPI产量18 图表26：印尼低中高镍铁产量18 图表27：中国NPI分地区生产利润18 图表28：中国NPI进口情况（按地区）18 图表29：2024印尼NPI已投产项目汇总19 图表30：印尼部分镍铁待投产项目19 图表31：印尼地区镍铁产线统计20 图表32：上期所镍注册品牌21 图表33：LME中资电积镍注册品牌情况21 图表34：中国精炼镍月度产量22 图表35：中国精炼镍月度表观消费量22 图表36：1#电解镍现货价格走势23 图表37：中国精炼镍净进口23 图表38：海外精炼镍部分项目季度产量23 图表39：2024年全球原生镍产量变化预估24 图表40：中国304冷轧不锈钢分工艺生产成本25 图表41：中国304热轧不锈钢分工艺利润率25 图表42：分地区不锈钢粗钢产量情况（千公吨）25 图表43：中国不锈钢产量26 图表44：中国300系不锈钢产量26 图表45：中国不锈钢表观消费量27 图表46：中国不锈钢月度进出口量27 图表47：无锡&佛山不锈钢社会库存变化27 图表48：不锈钢期货库存27 图表49：印尼不锈钢粗钢产量（年度变化）28 图表50：印尼不锈钢粗钢产量（月度变化）28 图表51：欧洲主要厂商不锈钢发货量季度变化29 图表52：欧洲主要厂商盈利情况29 图表53：24年1-4月印度不锈钢进口情况（万吨）30 图表54：中国出口至印度不锈钢数量30 图表55：全球分地区不锈钢消费年度增速预期30 图表56：全球不锈钢粗钢产量年度预测30 图表57：中国新能源汽车月度销量31 图表58：全球新能源车月度销量变化31 图表59：全球PHV汽车月度销量变化31 图表60：全球EV汽车月度销量变化31 图表61：全球新能源汽车销量及预估32 图表62：三元前驱体价格变化33 图表63：主要前驱体企业三元项目盈利情况及预期33 图表64：三元前驱体出口量月度变化33 图表65：三元前驱体产量月度变化33 图表66：中国三元前驱体分型号耗镍量变化34 图表67：中国三元电池月度库存变化34 图表68：2024年全球原生镍消费量变化预估34 图表69：中国原生镍供需平衡表35 图表70：中国精炼镍月度供需平衡变化36 图表71：LME镍库存年度变化36 图表72：上期所精炼镍库存周度变化36 1、矿端 1.1、硫化镍矿 澳洲镍企亏损减产，硫化镍矿产量趋紧。由于海外镍矿售价整体参考LME镍价，因此矿企的利润空间同LME镍价直接挂钩，在LME镍价大幅下跌叠加印尼廉价镍矿资源大量释放，今年2月起多数澳大利亚镍厂商发布停产公告，表示对未来前景较为悲观，镍 产业过剩格局将持续。嘉能可与法国SMSP的镍矿合资企业KNS于今年率先发布停产检修公告，随后Wyloo计划于5月底开始对Kambalda镍矿停产检修，因必和必拓的Kambalda选矿厂从Wyloo采购镍矿，连带被迫从6月开始亦进入停产检修。第一量子也决定于5月1日开始削减西澳州Raventhorpe（RNO）镍矿运营活动，这一决定也将导致公司裁员近30%。此外，BHP宣布从10月起暂停包括Kwinana镍精炼厂、Kalgoorlie镍冶炼厂、MtKeith和Leinster矿以及WestMusgrave开发区生产，依赖第三方矿石的坎巴尔达选矿厂今年早些时候已暂停生产。目前来看，澳大利亚只剩下三个镍矿在运营：IGO的Nova镍矿和Forrestania镍矿，以及嘉能可MurrinMurrin镍矿，而Forrestania和Nova也将在未来2年内关闭。 图表1：海外主要硫化镍矿项目产量变化 公司 国家 矿山/冶炼项目 2020 2021 2022 2023 24Q1 24Q2 2024E Vale 加拿大 Sudbury 43.2 32.2 39.6 38.2 10.2 3.1 45-55 Thompson 10.6 6.0 10 7.9 2.4 1.8 Voisey'sBay 35.7 38.2 24.1 13.4 4.4 2.4 Norilsk 俄罗斯 Polar&Kola 172.4 145.8 218.9 206 42 48.3 184-194 芬兰 Finland 63.4 47.2 BHP 澳大利亚 NickelWest 91.0 82.1 75.9 81.4 18.8 23.0 77-87 Glencore 加拿大 INO 56.5 55.0 46.2 39.3 10.6 11.7 80-90 澳大利亚 MurrinMurrin 36.4 30.1 35.7 31.1 8.2 8.7 新喀 Koniambo 16.9 17.0 25.4 27.2 5 0 IGO 澳大利亚 FlyingFox 7.3 5.7 11.9 10.2 1.94 - 8 SpottedQuoll 12.1 11.4 Nova 29.5 28.6 22.9 22 4.58 - 23 Boliden 芬兰 Kevitsa 12.1 12.9 11.8 9.9 3.04 2.98 10-11 ARM 南非 Nkomati 11.7 1.6 11.2 8.4 0 - 0-2 AALP 南非 Platimum 13.8 22.3 21.3 14.3 4.7 7.3 16-20 小计 612.6 536.1 554.9 509.3 114.6 - 443-490 资料来源：公司公告，东证衍生品研究院（注：不完全统计；单位为千金属吨） 从海外主要硫化镍矿项目产量变化可以看到，受设备维护检修、存量矿产资源枯竭等供应端增产限制，各矿端项目均有不同程度的下滑走势。定量来看，BHP此前表示公司在澳大利亚的镍生产成本约2万美元/吨，其中现金成本推测约1.8-1.9万美元，当前镍价 处于1.6-1.7万美元的情况下，多数企业已经开始亏损现金流，若仍需要对业务进行持续 性投资以保证有效运行显然是不可持续的。我们认为，澳洲镍矿项目的减停产仍将持续，综合考虑价格传导带来的时滞问题，预计在LME镍价重回1.9万并能维稳2个季度以上后，澳洲镍矿才有可能考虑重新恢复运营。 1.2、红土镍矿 印尼：矿端审批基本覆盖需求，但实际落地进程较慢 今年2月印尼大选的同时，RKAB审批缓慢带给市场矿端供给紧缺的担忧，叠加三元材料补库对硫酸镍产品的需求拉动，镍价大幅上涨。3月起镍矿审批进程加速，印尼矿业部3月19日消息称已批准107家矿商的镍生产配额，共计1.5亿多吨，此后镍价回吐大 部份此前涨幅，极大缓解了一季度对全年矿石供应的紧缺预期，但随后的2个多月并无配额审批进度的新增消息，盘面价格受宏观对通胀的博弈和俄镍被制裁、新喀动乱等部分地区因素扰动，随有色板块一路走高。6月11日，印尼能矿部消息称，已批准470家 镍公司发放未来三年平均2.4亿吨镍矿石的年度生产配额，超出市场预期。 但实际落地情况并不如此乐观。印尼镍矿协会（APNI）的统计中，已申请开采配额的351家镍矿企业中，通过申请的仅93家，开采额度共计2.21亿湿吨，低于前述报道。在此基础上，根据Mysteel的调研，受开采、运输能力以及天气因素等影响下，实际印尼镍矿供应效率约80-85%，即实际能够开采出并供应至下游的量只有1.7-1.8亿吨。按照Mysteel统计，2024年印尼镍矿产量将达到2.44亿湿吨以上才能基本满足镍中间品和镍 铁
