每日投资策略

2024年8月20日 招银国际环球市场|市场策略|招财日报 每`日投资策略 行业及公司点评 招银国际研究部 邮件：research@cmbi.com.hk 环球主要股市上日表现 收市价 升跌（%） 港股分类指数上日表现 收市价 升/跌（%） 沪港通及深港通上日资金流向 亿元人民币 沪港通(南下) 深港通(南下) 资料来源：彭博 净买入（卖出） 38.35 24.67 行业点评 单日 年内 恒生指数 17,570 0.80 3.06 恒生国企 6,226 1.04 7.93 恒生科技 3,517 1.68 -6.57 上证综指 2,894 0.49 -2.73 深证综指 1,547 -0.10 -15.80 深圳创业板 1,589 -0.14 -15.97 美国道琼斯 40,897 0.58 8.51 美国标普500 5,608 0.97 17.58 美国纳斯达克 17,877 1.39 19.09 德国DAX 18,422 0.54 9.97 法国CAC 7,502 0.70 -0.55 英国富时100 8,357 0.55 8.07 日本日经225 37,389 -1.77 11.73 澳洲ASX200 7,980 0.12 5.13 台湾加权 22,410 0.27 24.98 资料来源：彭博 中国医药-海外CXO/生命科学上游2Q24业绩剖析：生命科学上游继续预期需求复苏 我们总结了海外主要 CXO 和生命科学上游公司的 2Q24 业绩情况，所关注的 公司涉及临床CRO、临床前CRO、C(D)MO以及生命科学上游。我们发现，2023年各子板块业绩出现分化，后期阶段CXO业绩好于早期阶段CXO，非生产类CXO的业绩好于生产类CXO。但1Q24各子板块业绩差异减小，2Q24业绩差异继续缩窄，同时生命科学上游和C(D)MO公司的业绩表现较好。值得注意的是，2Q24仅有生命科学上游公司管理层继续预计24年下半年需求将复苏。 单日 年内 恒生金融 30,467 0.73 2.16 恒生工商业 9,717 0.91 5.23 恒生地产 14,878 1.07 -18.82 恒生公用事业 36,999 -0.53 12.55 资料来源：彭博 生命科学上游和C(D)MO公司的2Q24业绩表现较好。我们认为药企将更多资源用于推进重点临床后期临床项目、新冠药物需求造成C(D)MO业绩基数高、以及疫情后C(D)MO产能利用率相对较低导致了2023年子板块业绩分化。从1Q24开始各子板块业绩差异持续减小，我们认为有三个原因：1）临床CRO公司2023年业绩基数高；2）临床项目的需求逐渐走弱；3）重资产的C(D)MO公司控制支出策略带来的利润端改善效果在1H24持续显现。生命科学上游公司在2Q24业绩表现较好，受益于下游客户稳步去库存带来的订单节奏常态化恢复以及新冠高基数影响的逐渐消除；C(D)MO公司则受益于持续强劲的商业化生产需求。 24年业绩指引存在下修压力，但仍预期利润端改善。受到持续充满挑战的宏观环境和融资复苏对业绩的滞后影响，2Q24海外管理层对全年业绩指引仍然偏谨慎，2Q24超过一半（6/11）的公司下调全年收入指引，但大部分公司维持或者上调全年利润指引，反映出从2023年就开始的成本控制措施带来的正面效果持续显现。 生命科学上游公司继续预计24下半年需求复苏。在今年初的年报电话会议上， 有多家海外公司管理层首次明确表示24年下半年有望看到行业需求和公司业绩的复苏。而在2Q24财报后，仅有生命科学上游公司管理层明确维持了这一判断。我们发现多家海外具有代表性的生命科学上游公司管理层均对24年下半年需求复苏持乐观态度，特别是客户遍及全球的头部公司，如ThermoFisher、Danaher和MerckKGaA。 我们对于子板块的判断。我们认为，海外生命科学上游和C(D)MO公司的业绩复苏确定性高，主要由于下游客户去库存基本结束、产能利用率提升以及商业化生产外包需求景气度高。海外临床CRO需求虽继续增长，但部分临床CRO公司的订单增速放缓，未来增长可能承压。海外临床前CRO仍面临需求压力，仍需等待宏观环境转好带来的订单复苏信号。（链接） 中国房地产-统计局7月数据：开发投资额与其主要构成变化方向背离 国家统计局(NBS)2024年7月的数据如预期般疲软。房地产投资(REI)的下降幅度扩大至-10.2%，较2024年6月的-10.1%进一步加深。从7月份单月数据来看，REI降幅扩大了0.7个百分点至-10.8%，而施工面积和土地购置费用（合计约占REI总额90%）表现较好，其下降幅度分别仅扩大了0.1个百分点和收窄了4.7个百分点。我们估计，REI数据恶化可能是由于建筑材料价格下跌导致在建每平方米建设成本降低所致，我们看到水泥和螺纹钢价格在7月份分别下降了3%和6%。 商品房销售方面，尽管基数较低，商品房销售量、值的下降幅度分别扩大1、4个百分点。7月单月商品房销售面积同比下降15.4%至7400万平米，回到 了2009年5月的水平。商品房销售额同比下降18.5%至人民币620亿元， 创下自2015年5月以来的最低水平。对应的销售价格同环比分别下降3.7%、 2.3%至9942元每平方。8月来看，高频数据显示，在经历了6月份的激增后，新房和二手房销售势头继续减弱，8月初至今的日均成交面积较7月日均分别下降了20%和18%。截至8月18日，30城新房成交面积年初至今同比降幅-34%（上半年底为-37%），17城二手房成交面积年初至今同比降幅为-2%（上半年底为-8%）。展望9月，我们的领先指标显示8月份的房产相关 搜索下降幅度扩大，预示9月份销售降幅可能会进一步扩大。一线成交观察显示，2024年第32周（8.05-8.11）,新房市场表现分化，北京和深圳的新房成交套数超1H24周均套数的94%和14%，而广州和上海则分别低于周均套数-21%和-41%。二手房录得较弱的一周，上海、北京、深圳和广州分别低于其1H24周均套数14%、7%、5%和2%。短期来看，销售淡季叠加开发商中期业绩较弱可能会加剧行业调整压力，板块波动将持续。长期来看，鉴于政策前景温和、实施力度增强，房产销售疲弱对板块的负面效应有限，我们认为板块中长期将维持修复态势。选股方面，我们倾向于存量市场的受益者物管公司华润万象生活（1209HK）、保利物业（6049HK）、滨江服务 （3316HK）和万物云（2602HK），中介平台贝壳（BEKEUS），代建公司绿城管理（9979HK）和开发商中具有长期持有价值的华润置地（1109HK） （链接） 中国保险行业-7月寿险增速续强，财险增速回暖受车险及非车驱动；中报业绩料超预期 上市寿险公司保费延续较快增长，预计分红险销售占比提升。6家上市寿险公司7月累计及单月原保险保费收入同比各+3.1%/+8.8%至12,913亿元 /1,181亿元，较上月增速回暖0.5和0.4个百分点。整体趋势上看，五家上市险企实现单月保费收入正增长，其中，国寿/平安寿险/新华/人保寿险的单月保费收入同比+8.3%/+17.2%/+11.3%/+21.8%（对比6月:同比 +3.2%/+16.2%/+3.2%/+30.1%），前三家保费增速回暖显著。太保寿险7月保费收入同比下滑，7月累计和单月原保险保费收入同比-2.6%/-12.8%，主要受去年同期部分需求前置导致高基数的影响。我们认为太保寿险7月保费收入下滑更多为一次性效应，主因1）去年三季度受银保报行合一及预定利率切换的影响，公司保费收入增速放缓，对应形成增长低基数；2）预定利率进一步下调，催化公司产品渠道结构转型，预计2H24分红险贡献新单保费占比有望实现较大幅提升。 近期金融监管总局下发《关于健全人身保险产品定价机制的通知》，明确自 9月起下调新备案的普通型保险产品预定利率上限至2.5%（原3.0%），自 10月起，新备案的分红型保险产品预定利率上限为2.0%（原2.5%）和新备案的万能型保险产品最低保证利率上限为1.5%（原2.0%），利好在当前低投资竞品收益率的环境下，储蓄险需求进一步释放，带动三季度人身险保费收入增长。受不同产品切换节奏的影响，我们预计9月行业分红险销售占比有望进一步提升，得益于其2.5%保证利率+浮动收益的特性，相较于传统险调整后仅2.5%的预定利率而言，更具吸引力。 财险公司保费增速边际回暖；关注3Q大灾赔付情况，下调全年车险保费增速预期至4%。5家财险公司7月累计及单月原保险保费收入同比+5.1%/+7.1%至7,052亿元/799亿元；其中，中国财险/平安财险/太保财险7月单月原保险保费收入同比+7.6%/+6.6%/+6.0%，较上月增速+1.5/+0.2/-1.9个百分点。中国财险7月保费收入增速回暖，得益于来自车险及非车收入增速上行。公司7 月车险保费收入同比+3.9%，受7月新能源车渗透率进一步提升及乘用车零售销量降幅缩窄的共同影响。非车保费同比+17.4%，主要反映意健险和责任险的高增长，同比各+17.5%/+291.7%。尽管7月财险保费收入增速回暖，我 们对三季度大灾对险企赔付率的影响仍保持谨慎。根据应急管理部7月自然灾害造成直接经济损失的情况来看，7月因暴雨洪涝等自然灾害造成的直接经济损失金额为769亿元，同比+86.6%；侧面印证我们对今年三季度财险赔付率较为谨慎的观点。同时，考虑到年初至今车险保费增速受新车销量影响不及预期，我们下调对头部险企全年车险保费增速至4%（原：5%）。展望下半年，我们看好头部险企在风险定价及减量管理和营运效率优化上对费用率持续压降的能力，维持全年CoR预测不变，中期业绩披露或为板块短期股价催化。 估值：当前板块交易于0.1-0.4倍FY24EP/EV和0.3-0.9倍FY24EP/BV，对应股息率为5%-8%，下行空间有限，估值催化仍取决于资产端投资收益的表现；预计上半年受权益市场回暖及债券资产公允价值正向变动，带动险企投资收益大幅增加，利好归母净利润增长。维持板块“优于大市”评级，个股推荐中国太保（2601HK，买入），目标价24.8港元，对应0.84倍FY24EP/BV及0.4倍FY24EP/EV。（链接） 公司点评 兖煤澳大利亚（3668HK，买入，目标价：42港元）-1H24净利润同比-57%低于预期；不派发中期股息预示潜在并购的可能性 兖煤澳大利亚（兖澳）1H24净利润为4.2亿澳元（同比-57%），略低于我们的预期，主要由于单位现金成本高于预期。与2022年和2023年不同的是， 尽管目前坐拥大量净现金（截至6月底为14.2亿澳元），但这次兖澳并未建议派发中期股息。因此我们不排除兖澳正在越来越接近潜在并购交易的可能性，以促进产品多元化和长期增长。兖澳维持全年销量、单位成本和资本支出指引。我们将2024-26年盈利预测下调6-7%，主要由于我们将单位成本假设上调3.5-4.0%。我们把基于净现值的目标价从45港元下调至42港元。 兖澳目前股价相当于2024年预期市盈率6.6倍，股息率超过7%，仍然具有吸引力。维持“买入”。（链接） 华润啤酒（291HK，买入，目标价：63.2港元）-业绩受大环境拖累，啤酒高端化进程延续 华润啤酒上半年收入同比下滑0.5%至238.7亿元，净利润同比提升1.2%至47亿元，分别低于市场预期7%和3%。收入下滑主要系低端啤酒销量下跌导致，主要受宏观经济、天气及高基数等不利因素拖累。利润维持增长主要得益于啤酒高端化趋势仍在，以及公司有效管控费用开支。业绩会上管理层下调了全年的增速指引，预计全年啤酒销量低单位数负增长，净利润正增长。 业绩表现和指引分业务来看，1H24啤酒销量下滑3.4%，其中低端产品销量下跌4.7%，管理层在业绩会中透露，次高端及以上的产品1H销量同比增1.1%，其中高端产品销量增长10%，带动整体ASP上升2%。公司指出，高端化进程已经达到了以多元化为主题的新阶段，其将在口味、主题场