核心观点与关键数据
- 业绩表现：2024年上半年公司实现营业收入4.85亿元，同比增长27.04%；归母净利润2.16亿元，同比增长17.44%；扣非归母净利润2.07亿元，同比增长18.15%。其中，2024Q2收入2.38亿元，同增21.71%；归母净利润1.01亿元，同增6.32%。
- 主营业务：批产型号及维修业务稳步增长，小批试制订单陆续增加，型号研发任务范围拓宽。分产品看，销售产品收入4.64亿元，毛利率59.25%；零部件加工收入0.21亿元，毛利率-5.84%（后期有望转正）。
- 盈利能力：2024H1毛利率56.27%（同比下降1.80pct），销售净利率42.10%（同比下降5.3pct），短期盈利能力承压。
- 费用端：三费占比8.94%（同比增加3.35pct），其中销售费用0.08亿元（同增18.07%），财务费用0.03亿元（主要系租赁摊销、利息增加），管理费用0.32亿元（同比增加65.18%，主要系子公司扩张及薪酬增加）。
业务进展与前瞻指标
- 研发投入：2024H1研发费用0.33亿元，同增0.26%。特种功能材料业务中，隐身材料应用拓展至机身、舰船等领域，兼容性隐身/热阻/陶瓷基复合材料小批试制交付加快。
- 前瞻指标：预付款项0.08亿元（增长127.77%），存货1.99亿元（增长59.01%），合同负债0.18亿元（创历史新高），在建工程7.57亿元（增长65.8%），表明在手订单充足。
- 在手订单：2024年1月及7月披露批产隐身材料合同，含税金额分别为3.10亿元、3.32亿元、1.32亿元，订单储备丰富。
子公司及产能建设
- 子公司业务：华秦光声实现营收101.96万元，声学超构材料进入工程化阶段；华秦航发实现营收2375.96万元，产线建设推进中；上海瑞华晟开展航发陶瓷基复合材料项目，力争下半年试生产。
- 在建工程：新材料园募投项目投入占预算45.1%，沈阳华秦航空零部件项目投入占预算59.8%，航发陶瓷基复合材料项目投入占预算42.1%。
战略布局与竞争优势
- 短期先发优势：核心隐身主业受益于前装和维保需求景气，产品迭代提升单台价值量，规模效应潜力较大。
- 中期业务扩项：融入航发产业体系，纵向布局陶瓷基复材和航发零部件加工，成立上海瑞华晟及参股沈阳瑞特。
- 长期民品拓展：军工技术向民用领域转化，开发防护材料、声学超构材料等，开拓新市场机会。
投资建议与风险提示
- 投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026年收入分别为12.15/16.59/20.80亿元，归母净利润分别为5.07/6.71/8.58亿元，EPS分别为2.60/3.45/4.41元，PE分别为28.5X/21.5X/16.8X，维持“买入”评级。
- 风险提示：军品订单波动风险、产品降价带来的毛利率下降风险、试制阶段产品不达预期风险、业绩预测和估值判断不达预期风险。
