《系统风险和供应向好叠加，油脂油料普跌之势展开》

研究所专题报告 研究员：刘锦 投资咨询证：Z0011862联系电话：13633849418日期：2024年8月6日 系统风险和供应向好叠加油脂油料普跌之势展开 1、《华南油脂油料调研情况汇报-油脂油料供应预期上升菜油领跌油脂板块双粕走弱仅 周末 是时间换空间》2023年3月16日 2、《油料供应压力提前兑现油粕双跌继续》2023年3月22日 3、《油粕勿追高检验证和点价节点推升行情不具备持续性》2023年4月18日 4、《油脂加速寻底》2023年5月22日 5、《北美天气“燃爆”油脂油料全面上升》2023年6月20日 6、《消失的它美豆种植面积意外调降全球油脂油料强势上扬》2023年7月3日 7、《主产国菜籽产量上调菜籽油领跌油脂》2023年12月7日 8、《油脂：供应预期向上补库预期向下》2023年12月19日 9、《菜系领跌油脂油料板块》2024年1月2日 10、《MOPB报告带动的油脂反弹不具备持续性》2024年1月10日 11、《两湖冻害影响有限补充性进口充足》2024年2月26日 12、《广东地区油料情况探讨》2024年5月15日 13、《印尼拟加税中国商品棕榈油大涨应对》2024年7月1日 昨日，日经跌停，引发全球主要经济体股市集体下挫，VIX指数飙升，全球商品市场哀鸿遍野，衰退论甚嚣尘上。今日，油脂油料板块集体下挫，截止收盘，棕榈油2501合约跌幅3.45%，菜籽油2501合约跌幅2.97%，豆油跌幅2.48%，双粕再度寻底，菜粕2501合约跌幅2.5%，豆粕跌幅1.3%。 供应方面：市场期待的北美大豆生长季天气升水炒作预期落空，丰产预期增加，市场预计巴西2024/25年，巴西大豆种植面积将增加10%，产量有望达到1.7亿吨，阿根廷大豆产量有望达到5530万吨。全球主要大豆主产国产量进一步向好，预计全球大豆供应在新年度将进一步加强， 需求方面：市场主要需求国大豆采购缩量，中国大豆采购较去年同期出现明显回落，国储进口拍卖增加，国内养殖行业进入规模增长瓶颈期，水产养殖投料需求失败。 综上：油脂油料盛世繁华落幕，寻底仍在进行时，后续逢高沽空为宜。 一、宏观系统风险上升 随着美联储7月议息会议落地，美国9月降息概率不断上涨，市场担忧美国经济衰退加速。昨日，日经跌停，引发南韩综合，印度，台湾和道琼斯指数均出现暴跌行情，代表市场情绪的VIX指数一度飙升至37.10，上一次市场情绪如此恐慌的时间是2018年3月份，中美贸易争端和2020年2月份，新冠疫情爆发之初。目前，虽然市场情绪有所缓和，但是忧 虑仍在，货币寻找市场中跌幅最小的品种，进行卖空交易。油脂板块自3月份以来，一直呈现中位振荡走势，在供应端逐步加强向好的基础之下，下方空间大，安全系数高，宏观风险来临之后，对资方吸引力增大，空头资金迅速集聚。 图一、日经日线走势图二、VIX主连走势 资料来源：文华财经格林大华期货整理 图三、油脂板块指数走势图四、资金流向 资料来源：文华财经格林大华期货整理 二、豆系列逻辑分析 全球主要油籽分为7中，分别是大豆，葵花籽，花生，棉籽，菜籽，棕榈仁油、椰肉干。 2019年全球7种油籽总产量5.81亿吨，叠加疫情在全球突起，全球油料供应端出现紧张格 局，但是自2020年以来，连续四年，全球7种油籽产量的总量已经达到6.85亿吨，产量连 续5年呈现增长态势，油籽的增长主要贡献端来自大豆产量稳定的回复，继续细分是巴西产 量的稳步回升。全球大豆的供需缺口已经从2019年的缺少1800万吨，到现在供需缺口回升 至2063万吨。已经呈现出明显的供应充裕状态，全球大豆的库存消费比已经回升到21.98%，去年是19.98%，上上年度是18.99%。 图五、全球大豆供需平衡表图六、全球豆大豆年度供需缺口 农产品价格弹性体现在供应端多寡的变化，供应减少，价格坚挺，供应增加，价格承压，自2000年豆粕期货上市以来，大豆产量和豆粕价格的联动性具有明显的阶段性特点： 第一阶段、2000年-2014年，中国生猪养殖业蓬勃发展，饲料需求旺盛，加之国内豆粕期货刚刚上市，作为现货商的投资者具有天然的多头属性，买入性操作是这一阶段的主要投资方式，我们看到连豆粕期价一直运行在大豆产量之上。旺盛的需求，较低的产量，豆粕价格重心上移。 第二阶段、2015年-2019年，孟山都种子技术的提高，大豆的抗病性增强，全球大豆单产快速增加。中国的生猪养殖行业发展到新阶段，散户养殖逐步退出，集团化养殖逐步兴起，尤其是2015-16年间，政策指导生猪养殖像饲料产区集中，加速了集团化养殖的进程，到 2018年非洲猪瘟突发，集团产受到严重冲击，生猪存量骤降，导致豆粕价格持续运行在全球大豆产量之下。 第三阶段、2020年-2023年，非洲猪瘟事件冲击，生猪养殖利润飞涨，带动蛋白投喂量增加，叠加新冠肺炎出现，全球大宗商品供应出现错配，连豆粕价格再度运行在全球大豆产量之上。 第四阶段、2024年至今，生猪集团化养殖规模已经完成，经历了行业的自主周期淘汰，大型养殖集团存续规模稳定，全球大豆产量在巴西大豆种植面积和新种植运用之下，再创新高，而美联储持续加息带来的恶果现象，全球化向局部地区割裂化分化，全球经济进入调整期，加之中国完成油料库存补充性采购，油料供应方面不断优化加强，导致豆粕期价开始回归供应逻辑，开始回归丰产逻辑下的寻底之路。 图七、全球大豆产量和连豆粕价格走势分析 资料来源：wind格林大华期货整理 二、油脂系列逻辑分析 中国主要的油脂消费集中在豆油，棕榈油和菜籽油之上。相比较与豆粕期货价格走势的季节性和周期性，油脂的走势具有一定的趋势性，并且油脂系列经历过完整的经济周期，同时有抗周期的政策知指导出台。分析油脂的逻辑系列，我们依菜油为例。 我国的菜系发展阶段可以分成以下几个阶段： 1、2007年-2008年上市之初，涨势如虹，2008年“美国次贷危机”对全球经济形成冲击，菜籽油一路倾泻而下，为了保护农民的种植积极性我国政府推出了一些列临时收储政策，其中油菜籽折油政策正式推出，油菜籽最低收购保护价。 2、2011-2013年全球油菜籽和菜籽油大量涌入中国，菜油价格高位振荡。 3、2015年6月-2016年油菜籽临时收储政策退出历史舞台，国储菜油供给侧改革开始，大量库存涌向市场，菜油趋势性下跌形成 4、2016年-2019年的宽幅震荡等风来 5、2020-2022年6月年疫情席卷全球、供应链错配，美联储降息，供给端紧缩等一系列因素叠加造成一轮新的商品大牛周期 6、2022年7月至今，全球油料供应端有效修复，全球经济进入衰退期，海外菜籽主产国出现减产，但是国内菜系油料供应充裕，形成内外差，同时国内在2024年3月以来，进 行了20次国储进口大豆拍卖，拍卖量高达1190万吨，虽然成交量偏低，但是如此庞大规模 的拍卖，说明国内油脂库存充裕，中国面向世界的油料采购从高峰期进入平稳期。2024年8 月5日，日经跌停，引发系统性风险性，菜籽油跌破振荡区间，展开寻底之路。 图八、菜籽油主连合约月线走势 资料来源：文华财经格林大华期货整理图九、国内三大油脂库存综合情况对比 资料来源：中国粮油商务网格林大华期货研究所整理 综合以上分析：随着疫情的彻底结束，全球一体化逐步转为局部发展的格局，宏观方面的主导因素影响逐步退后，或者仅成为一个加强因素，油脂油料重新进入供需定价阶段，自2022年以来，全球油脂供需天平再度平衡，2024年平衡得到进一步的加强，油料供应端的丰裕，奠定了油脂油料系列的长期承压格局。 免责声明：本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧。本报告不对所涉及的准确性和完整性做任何保证。因此本报告仅可视为信息参考但不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。