美好医疗2024年中报点评：业绩超预期，看好库存改善和新业务拓展

买入（维持） 股价（2024年08月19日）27.6元 业绩超预期，看好库存改善和新业务拓展 ——美好医疗2024年中报点评 公司研究|中报点评美好医疗301363.SZ 目标价格32.34元 52周最高价/最低价39.15/21.91元 总股本/流通A股（万股）40,666/11,216 A股市值（百万元）11,224 2024Q2业绩环比大幅改善，看好订单量持续提高。2024H1，公司实现营收7.1亿元（同比-6.3%），实现归母净利润1.7亿元（同比-29.8%）。从单季度来看，2024Q2，公司实现营收4.2亿元（同比+9.8%，环比+50.9%），实现归母净利润 1.1亿元（同比-16.1%，环比+91.5%）。2023年因下游客户去库存影响，公司主要业务家用呼吸机组件业绩承压。目前，从环比趋势来看，公司2024Q2业绩大幅改善，预计下游库存情况正好转中，公司订单量环比将不断回暖。 基石业务边际向好，其他主要业务经营稳健。2024H1，公司家用呼吸机组件业务实现营收4.5亿元（同比-11.9%），但相较于2023下半年，该业务发展势头向好（环比+25%）。其他主要板块中，家用及消费电子组件实现营收0.8亿元（同比 +36.6%），人工植入耳蜗组件实现营收0.6亿元（同比+12.1%），发展态势良好。 加强研发和销售投入，净利率环比修复。公司2024H1毛利率为41.0%（同比-3.0pct）。毛利率下降系产品结构影响，毛利率较低的家用及消费电子组件业务占比同比提高3.5%。其次，由于公司重视研发，及加大营销力度，2024H1销售费用率为2.3%（同比+0.3pct），研发费用率为8.1%（同比+1.2pct），均有所提高。而公司2024Q2净利率为26.2%（环比+5.6pct），有所修复。 盈利预测与投资建议 股权激励目标清晰，凸显发展信心。2024年4月，公司发布股权激励计划，目标值为：以2023年为基数，2024/2025/2026年营收或净利润增长率不低于25.00%/56.25%/95.31%（公司层面可归属比例100%），触发值为2024/2025/2026年营收或净利润增长率不低于20.00%/44.00%/72.80%（公司层面可归属比例80%），股权激励显示出公司对未来发展信心充足。 国家/地区中国 行业医药生物 核心观点 报告发布日期2024年08月20日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -1.32 0.51 13.35 -27.13 相对表现% -2.26 5.65 22.08 -15.84 沪深300% 0.94 -5.14 -8.73 -11.29 伍云飞wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001香港证监会牌照：BRX199 陆佳晶lujiajing@orientsec.com.cn 根据公司2024中报，我们上调毛利率预测，我们预测公司2024-2026年EPS分别为0.98、1.22、1.51元（原预测24-26年EPS为0.96、1.20、1.47元），由于公司家用呼吸机业务有望随下游库存出清而恢复快速增长，同时公司产品管线持续丰富，新业务、新客户不断开发，长期发展空间广阔。根据可比公司2024年平均估值，给予公司2024年33倍市盈率，对应目标价为32.34元，给予“买入”评级。 风险提示 大客户依赖风险；下游库存积压风险；新业务拓展不及预期风险；汇率波动风险 医疗器械精密组件龙头，多元发展绘新篇：——美好医疗首次覆盖报告 2024-06-13 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,415 1,338 1,689 2,065 2,505 同比增长(%) 24.4% -5.5% 26.3% 22.2% 21.3% 营业利润(百万元) 457 352 451 562 691 同比增长(%) 31.1% -23.0% 28.3% 24.4% 22.9% 归属母公司净利润(百万元) 402 313 400 498 613 同比增长(%) 29.7% -22.1% 27.8% 24.3% 23.2% 每股收益（元） 0.99 0.77 0.98 1.22 1.51 毛利率(%) 43.0% 41.2% 42.9% 42.6% 42.4% 净利率(%) 28.4% 23.4% 23.7% 24.1% 24.5% 净资产收益率(%) 18.2% 10.1% 11.9% 13.3% 14.6% 市盈率 27.9 35.8 28.0 22.5 18.3 市净率 3.7 3.5 3.2 2.8 2.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表（2024年8月19日收盘价） 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023A2024E 2025E2023A 2024E2025E 三诺生物 300298 23.71 0.500.78 0.9847.04 30.2524.23 怡和嘉业 301367 66.20 3.323.98 4.8219.95 16.6513.74 迈普医学 301033 39.41 0.620.87 1.2963.69 45.3730.60 乐心医疗 300562 8.98 0.160.30 0.4056.69 30.1822.41 爱博医疗 688050 79.20 1.602.12 2.7549.39 37.3628.76 最大值 63.69 45.3730.60 最小值 19.95 16.6513.74 平均数 47.35 31.9623.94 调整后平均 3325 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,230 1,708 1,478 1,410 1,581 营业收入 1,415 1,338 1,689 2,065 2,505 应收票据、账款及款项融资 204 228 285 333 418 营业成本 806 787 965 1,185 1,443 预付账款 20 20 30 32 40 销售费用 26 32 34 39 48 存货 433 375 487 600 716 管理费用 84 101 128 148 162 其他 537 28 213 261 169 研发费用 88 120 126 144 176 流动资产合计 2,425 2,359 2,493 2,635 2,924 财务费用 (49) (52) (15) (14) (14) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 2 20 5 5 5 固定资产 817 867 927 1,036 1,170 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 40 162 431 633 784 投资净收益 1 16 7 8 10 无形资产 81 80 80 80 80 其他 (2) 6 (3) (4) (6) 其他 25 56 19 17 17 营业利润 457 352 451 562 691 非流动资产合计 963 1,164 1,457 1,765 2,051 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 3,388 3,523 3,950 4,401 4,975 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 10 3 4 利润总额 457 351 451 561 690 应付票据及应付账款 183 138 248 260 314 所得税 55 38 51 64 77 其他 125 135 143 162 186 净利润 402 313 400 498 613 流动负债合计 307 272 401 425 504 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 402 313 400 498 613 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.99 0.77 0.98 1.22 1.51 其他 60 69 12 12 12 非流动负债合计 60 69 12 12 12 主要财务比率 负债合计 367 341 413 437 515 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 407 407 407 407 407 营业收入 24.4% -5.5% 26.3% 22.2% 21.3% 资本公积 1,597 1,597 1,597 1,597 1,597 营业利润 31.1% -23.0% 28.3% 24.4% 22.9% 留存收益 1,027 1,198 1,534 1,960 2,456 归属于母公司净利润 29.7% -22.1% 27.8% 24.3% 23.2% 其他 (10) (20) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,021 3,182 3,537 3,964 4,460 毛利率 43.0% 41.2% 42.9% 42.6% 42.4% 负债和股东权益总计 3,388 3,523 3,950 4,401 4,975 净利率 28.4% 23.4% 23.7% 24.1% 24.5% ROE 18.2% 10.1% 11.9% 13.3% 14.6% 现金流量表 ROIC 15.8% 8.6% 11.5% 12.9% 14.2% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 402 313 400 498 613 资产负债率 10.8% 9.7% 10.4% 9.9% 10.4% 折旧摊销 59 81 99 117 140 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (49) (52) (15) (14) (14) 流动比率 7.89 8.66 6.22 6.20 5.80 投资损失 (1) (16) (7) (8) (10) 速动比率 6.43 7.23 4.95 4.73 4.32 营运资金变动 (101) (2) (83) (126) (139) 营运能力 其它 71 27 2 5 5 应收账款周转率 6.8 6.4 6.9 6.9 6.9 经营活动现金流 381 351 397 472 595 存货周转率 2.1 1.9 2.1 2.1 2.1 资本支出 (188) (242) (426) (426) (426) 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (688) 168 (163) (49) 105 每股收益 0.99 0.77 0.98 1.22 1.51 投资活动现金流 (876) (73) (589) (476) (322) 每股经营现金流 0.94 0.86 0.98 1.16 1.46 债权融资 (86) 1 1 (1) 0 每股净资产 7.43 7.83 8.70 9.75 10.97 股权融资 1,225 0 0 0 0 估值比率 其他 (31) (154) (40) (64) (102) 市盈率 27.9 35.8 28.0 22.5 18.3 筹资活动现金流 1,107 (153) (39) (65) (102) 市净率 3.7 3.5 3.2 2.8 2.5 汇率变动影响 34 9 -0 -0 -0 EV/EBITDA 20.4 25.1 17.8 14.3 11.7 现金净增加额