中报业绩增长突出，高端产品带动盈利能力提升

2024年08月20日 韦尔股份(603501.SH) 中报业绩增长突出，高端产品带动盈利能力提升 公司快报 证券研究报告集成电路投资评级买入-A维持评级 6个月目标价129元股价(2024-08-19)89.70元 事件： 交易数据总市值(百万元) 108,934.10 流通市值(百万元) 108,934.10 总股本(百万股) 1,214.43 流通股本(百万股) 1,214.43 12个月价格区间 79.22/112.76元 公司发布2024年半年度报告，24H1实现营收120.91亿元，同比增长36.50%；实现归母净利润13.67亿元，同比增长792.79%；实现扣非归母净利润13.72亿元，同比增长1837.73%。 二季度业绩持续提升，盈利能力改善明显： 公司单二季度营收64.48亿元，同比增长42.55%，环比增长14.24%创单季度营收历史新高。24H1公司图像传感器解决方案业务收入为 韦尔股份 沪深300 25% 15% 5% -5% -15% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 93.12亿元，占主营业务比例为77.15%，同比增长49.90%。报告期内营收增长主要由于下游客户的需求端增长，以及公司产品在高端智能手机市场和汽车自动驾驶市场的渗透率持续提升。利润端单二季度归母净利润8.09亿元，同比扭亏，环比增长45.08%，单二季度毛利率30.24%，环比增长2.35pcts,单季度毛利率连续四个季度环比提升，产品结构优化及成本控制有所成效。费用端控制良好，报告期内销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.18%/2.82%/10.38%/0.05%,同环比均略有下降。 手机CIS市场需求增长，高端新品加速导入增厚利润： 根据中国信通院公布数据，2024年1-6月，中国智能手机市场出货量1.47亿部，同比增长13.2%，其中5G手机1.24亿部，同比增长21.50%，占同期手机出货量的84.4%。报告期内，公司图像传感器业务来源于智能手机市场的收入实现约48.68亿元，同比增加78.51%占整体营收比例40.26%。主要由于OV50H等不同像素尺寸的5000万像素产品，在智能手机主摄的份额提升显著，同时与晶圆厂、封测厂深度合作，优化产品及供应链结构，提升产品价值量及利润率水平。随着下半年安卓智能手机品牌新机型的陆续推出，拉动产品出货，公司收入利润有望持续增厚。 车载业务持续拓展，产品积极验证导入： 汽车CIS目前在ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等广泛应用。报告期内，汽车市场的图像传感器业务收入29.14亿元，同比增加53.06%，占整体营收比例为24.10%公司车载业务的图像传感器主要应用于ADAS及舱内监测。报告期内，800万像素产品OX08D10已兼容用于自动驾驶开发的NVIDIAOmniverse™平台，已与高通SnapdragonRide™平台、SnapdragonRide™Flex系统芯片（SoC）和Snapdragon®Cockpit平台预集成。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-14.1 绝对收益-19.3 3M -1.0 -9.8 12M 13.0 1.7 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 程宇婷分析师 SAC执业证书编号：S1450522030002 chengyt@essence.com.cn 相关报告新品助力业绩增长，库存去 2023-11-02 化效果明显上半年业绩承压，关注库存 2023-08-15 去化改善及新产品放量需求疲软业绩承压，存货缓 2023-04-11 解静待复苏汽车、安防收入同比大增， 2022-04-19 盈利能力持续提高 LCOS产品已在汽车AR-HUD方案中实现量产交付。同时，公司持续加大研发投入，报告期内，安防市场新推出4K高清高端产品已量产交付，机器视觉、医疗、AR/VR、消费级及车规级模拟芯片等领域也有多款产品推出，增厚公司产品竞争力。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年收入分别为273.08亿元、315.68亿元、355.14亿元，归母净利润分别为34.90亿元、44.51亿元、 57.67亿元，对应EPS分别为2.87元、3.67元、4.75元。综合考虑半导体行业景气度、公司市场地位以及业务拓展情况，给予公司2024年45倍PE，对应6个月目标价129元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：下游市场需求不及预期的风险；新产品研发不及预期的风险；客户集中度较高的风险 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 20,078.2 21,020.6 27,307.9 31,568.0 35,513.9 净利润 990.1 555.6 3,489.6 4,451.2 5,767.3 每股收益(元) 0.82 0.46 2.87 3.67 4.75 每股净资产(元) 14.84 17.66 20.26 23.23 26.93 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 110.0 196.1 31.2 24.5 18.9 市净率(倍) 6.0 5.1 4.4 3.9 3.3 净利润率 4.9% 2.6% 12.8% 14.1% 16.2% 净资产收益率 5.5% 2.6% 14.2% 15.8% 17.6% 股息收益率 0.1% 0.2% 0.5% 0.8% 1.2% ROIC 10.4% 4.4% 22.4% 21.6% 35.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 20,078.2 21,020.6 27,307.9 31,568.0 35,513.9 成长性 减:营业成本 13,903.3 16,446.4 19,041.8 21,579.9 24,149.5 营业收入增长率 -16.7% 4.7% 29.9% 15.6% 12.5% 营业税费 24.6 32.5 41.0 47.4 53.3 营业利润增长率 -74.0% -48.6% 506.5% 26.4% 30.1% 销售费用 516.3 467.3 546.2 568.2 568.2 净利润增长率 -77.9% -43.9% 528.0% 27.6% 29.6% 管理费用 764.9 623.1 791.9 852.3 923.4 EBITDA增长率 -15.2% -47.7% 103.9% 22.1% 17.3% 研发费用 2,495.6 2,234.1 2,457.7 2,683.3 2,770.1 EBIT增长率 -18.6% -59.2% 156.7% 25.7% 20.4% 财务费用 594.0 456.8 410.0 590.0 300.0 NOPLAT增长率 -71.4% -36.6% 328.4% 28.0% 21.9% 资产减值损失 -1,432.2 -369.1 -200.0 -200.0 -200.0 投资资本增长率 49.6% -16.1% 32.8% -25.6% 23.3% 加:公允价值变动收益 -221.2 231.3 125.0 -34.0 - 净资产增长率 11.0% 18.8% 14.5% 14.3% 15.6% 投资和汇兑收益 1,047.4 73.5 100.0 100.0 100.0 营业利润 1,298.5 666.8 4,044.3 5,112.9 6,649.5 利润率 加:营业外净收支 2.9 24.7 7.7 7.8 7.9 毛利率 30.8% 21.8% 30.3% 31.6% 32.0% 利润总额 1,301.3 691.4 4,052.0 5,120.7 6,657.4 营业利润率 6.5% 3.2% 14.8% 16.2% 18.7% 减:所得税 343.0 147.6 607.8 768.1 998.6 净利润率 4.9% 2.6% 12.8% 14.1% 16.2% 净利润 990.1 555.6 3,489.6 4,451.2 5,767.3 EBITDA/营业收入 27.5% 13.7% 21.6% 22.8% 23.8% EBIT/营业收入 23.1% 9.0% 17.8% 19.3% 20.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 35 40 33 27 21 货币资金 4,026.1 9,085.9 1,434.0 10,771.5 11,198.5 流动营业资本周转天数 181 172 139 129 118 交易性金融资产 14.0 132.7 125.0 91.0 91.0 流动资产周转天数 358 341 270 256 282 应收帐款 2,590.0 4,076.0 3,430.4 5,892.4 4,611.7 应收帐款周转天数 50 57 49 53 53 应收票据 23.4 25.4 53.5 40.5 56.5 存货周转天数 189 160 139 123 109 预付帐款 236.3 220.8 313.5 324.5 363.1 总资产周转天数 603 625 491 436 434 存货 12,356.3 6,321.6 14,836.0 6,743.9 14,722.3 投资资本周转天数 301 317 259 223 189 其他流动资产 367.2 401.7 449.3 406.0 419.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 5.5% 2.6% 14.2% 15.8% 17.6% 长期股权投资 534.1 518.4 518.4 518.4 518.4 ROA 2.7% 1.4% 9.4% 10.9% 12.4% 投资性房地产 253.0 247.5 247.5 247.5 247.5 ROIC 10.4% 4.4% 22.4% 21.6% 35.4% 固定资产 2,047.0 2,586.0 2,406.4 2,276.1 1,845.8 费用率 在建工程 493.1 903.8 903.8 903.8 903.8 销售费用率 2.6% 2.2% 2.0% 1.8% 1.6% 无形资产 2,828.8 3,349.8 2,691.6 2,033.4 1,375.2 管理费用率 3.8% 3.0% 2.9% 2.7% 2.6% 其他非流动资产 9,420.8 9,873.6 9,264.1 9,623.6 9,446.3 研发费用率 12.4% 10.6% 9.0% 8.5% 7.8% 资产总额 35,190.2 37,743.2 36,673.3 39,872.7 45,799.1 财务费用率 3.0% 2.2% 1.5% 1.9% 0.8% 短期债务 3,632.4 2,671.4 87.4 - - 四费/营业收入 21.8% 18.0% 15.4% 14.9% 12.8% 应付帐款 2,276.8 2,824.6 4,594.7 3,659.2 5,053.1 偿债能力 应付票据 - - 3.9 1.9 1.2 资产负债率 48.6% 43.1% 32.9% 29.1% 28.2% 其他流动负债 4,464.1 3,572.6 3,467.6 3,835.0 3,626.4 负债权益比 94.4% 75.6% 49.1% 41.0% 39.2% 长期借款 2,749.8 2,977.4 - - - 流动比率 1.89 2.2