变革驱动业绩增长，实现高质量发展

燕京啤酒(000729.SZ) 变革驱动业绩增长，实现高质量发展 食品饮料 2024年08月20日 推荐(维持) 股价:9.83元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.yanjing.com.cn大股东/持股北京燕京啤酒投资有限公司/57.40%实际控制人北京市人民政府 总股本(百万股)2,819 流通A股(百万股)2,510 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 277 流通A股市值(亿元) 247 每股净资产(元) 5.18 资产负债率(%)37.5 事项： 公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入80.46亿元，同比增长5.52%；归母净利润7.58亿元，同比增长47.54%；扣非归母净利润7.41亿元，同比增长69.12%。其中24Q2实现营业收入44.59亿元，同比增长8.79%；归母净利润 6.56亿元，同比增长45.91%；扣非归母净利6.38亿元，同比增长67.26%。 平安观点： 成本红利兑现，盈利能力提升。公司24H1实现毛利率43.36%，同比上升1.8pct，主要系高毛利的中高档产品占比持续提升带动产品结构改善，以及成本红利持续兑现的影响。销售/管理/财务费用率分别为10.87%/11.41%/-1.26%，较同期上升0.06/下降0.96/下降0.14pct。在精细化费用管理下，公司24H1实现净利率10.84%，同比上升2.86pct，盈利能力提升显著。 证券分析师 张晋溢 行情走势图 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 燕京U8大单品稳健增长，产品线不断丰富。分产品看，24H1啤酒产品中中高档产品实现营收50.64亿元，同比增长10.61%，实现毛利率50.31%；普通产品实现营收23.24亿元，同比下降6.41%，实现毛利率 32.31%，可以看出产品结构在不断改善。公司坚定推进大单品战略，以燕京U8为核心，通过持续的产品创新和市场推广，不断提升品牌影响力和市场份额。同时，公司还推出了燕京V10、狮王精酿等一系列中高端产品，形成了丰富的产品线，满足了不同消费者的需求。 精耕区域市场，新市场和新渠道持续拓展。分地区看，24H1华北地区实现营收45.92亿元，同比增长10.87%；华东地区实现营收7.46亿元，同比增长21.38%；华南地区实现营收18.25亿元，同比下降4.73%；华中地区实现营收5.45亿元，同比下降8.42%；西北地区实现营收3.37亿元，同比下降5.54%。分渠道看，24H1传统渠道实现营收70.64亿元，同比增长5.54%；KA渠道实现营收2.20亿元，同比下降23.44%；电商渠道实现营收1.04亿元，同比增长28.11%。公司积极拓展新市场和新渠道 王星云 投资咨询资格编号S1060523100001wangxingyun937@pingan.com.cn 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 13,202 14,213 15,179 16,014 16,905 YOY(%) 10.4 7.7 6.8 5.5 5.6 净利润(百万元) 352 645 1,012 1,257 1,540 YOY(%) 54.5 83.0 56.9 24.3 22.5 毛利率(%) 37.4 37.6 42.0 43.0 44.3 净利率(%) 2.7 4.5 6.7 7.9 9.1 ROE(%) 2.6 4.7 7.1 8.4 9.8 EPS(摊薄/元) 0.12 0.23 0.36 0.45 0.55 P/E(倍) 78.6 43.0 27.4 22.0 18.0 P/B(倍) 2.1 2.0 1.9 1.9 1.8 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 燕京啤酒公司半年报点评 ，在进一步扩大销售网络和市场覆盖范围的同时，加大了对区域市场的深耕力度，特别是在新兴市场和高端产品领域展现出积极的市场拓展和产品升级趋势，不断提升渠道覆盖率和渗透率，进一步巩固了市场地位。 财务预测与估值：考虑到公司半年报业绩表现亮眼，我们调高对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为10.12亿元（前值为9.17亿元）、12.57亿元（前值为11.27亿元）、15.40亿元（14.01亿元），EPS分别为0.36/0.45/0.55元，对应8月19日收盘价的PE分别约为27.4、22.0、18.0倍。公司作为历史悠久的大型民族啤酒企业，具有产品、品牌和渠道等方面的竞争优势，业绩确定性强，维持“推荐”评级。 风险提示：燕京U8全国化推广不及预期；啤酒行业竞争加剧；成本上涨超预期；食品安全问题。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 11555 13740 16421 19331 现金 7212 8867 11358 14094 应收票据及应收账款 208 230 242 256 其他应收款 36 91 96 101 预付账款 147 162 171 181 存货 3864 4309 4468 4609 其他流动资产 89 81 86 90 非流动资产 9676 8326 6974 5619 长期投资 576 598 620 642 固定资产 7668 6481 5291 4099 无形资产 1002 835 668 501 其他非流动资产 430 412 394 378 资产总计 21231 22067 23394 24950 流动负债 6263 6234 6488 6728 短期借款 540 0 0 0 应付票据及应付账款 1239 1555 1612 1663 其他流动负债 4483 4680 4876 5065 非流动负债 191 189 187 186 长期借款 3 1 -0 -2 其他非流动负债 188 188 188 188 负债合计 6454 6424 6675 6914 少数股东权益 932 1316 1794 2378 股本 2819 2819 2819 2819 资本公积 4374 4374 4374 4374 留存收益 6652 7134 7733 8466 归属母公司股东权益 13845 14327 14925 15658 负债和股东权益 21231 22067 23394 24950 单位:百万元 燕京啤酒公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 14213 15179 16014 16905 营业成本 8865 8804 9128 9416 税金及附加 1221 1340 1414 1493 营业费用 1575 1518 1441 1352 管理费用 1620 1518 1601 1690 研发费用 246 243 240 254 财务费用 -168 -16 -35 -45 资产减值损失 -58 -82 -87 -91 信用减值损失 2 -6 -6 -6 其他收益 160 88 88 88 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 43 40 40 40 资产处置收益 24 21 21 21 营业利润 1025 1834 2281 2796 营业外收入 19 15 15 15 营业外支出 5 6 6 6 利润总额 1039 1843 2290 2805 所得税 184 447 556 681 净利润 855 1396 1735 2124 少数股东损益 210 384 477 585 归属母公司净利润 645 1012 1257 1540 EBITDA 1569.72 3198.75 3629.47 4136.66 EPS（元） 0.23 0.36 0.45 0.55 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 7.7 6.8 5.5 5.6 营业利润(%) 48.2 79.0 24.4 22.6 归属于母公司净利润(%) 83.0 56.9 24.3 22.5 获利能力毛利率(%) 37.6 42.0 43.0 44.3 净利率(%) 4.5 6.7 7.9 9.1 ROE(%) 4.7 7.1 8.4 9.8 ROIC(%) 7.0 14.3 20.3 29.7 偿债能力资产负债率(%) 30.4 29.1 28.5 27.7 净负债比率(%) -45.1 -56.7 -67.9 -78.2 流动比率 1.8 2.2 2.5 2.9 速动比率 1.2 1.5 1.8 2.1 营运能力总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 应收账款周转率 69.1 66.9 66.9 66.9 应付账款周转率 7.15 5.66 5.66 5.66 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.23 0.36 0.45 0.55 每股经营现金流(最新摊薄) 0.49 0.96 1.10 1.24 每股净资产(最新摊薄) 4.91 5.08 5.30 5.56 估值比率P/E 43.0 27.4 22.0 18.0 P/B 2.0 1.9 1.9 1.8 EV/EBITDA 12.75 6.78 5.44 4.27 单位:百万元 经营活动现金流 1388 2710 3114 3498 净利润 855 1396 1735 2124 折旧摊销 699 1372 1374 1376 财务费用 -168 -16 -35 -45 投资损失 -43 -40 -40 -40 营运资金变动 -2 -18 64 66 其他经营现金流 47 17 17 17 投资活动现金流 -916 1 1 1 资本支出 538 0 -0 0 长期投资 0 0 0 0 其他投资现金流 -1454 1 1 1 筹资活动现金流 -164 -1056 -625 -763 短期借款 240 -540 0 0 长期借款 -1 -2 -2 -1 其他筹资现金流 -403 -514 -623 -762 现金净增加额 308 1655 2491 2736 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印