收入稳定增长，费用投放有序

金徽酒(603919.SH) 收入稳定增长，费用投放有序 食品饮料 2024年08月19日 推荐(维持) 股价:18.05元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.jinhuijiu.com 大股东/持股甘肃亚特投资集团有限公司/21.57%实际控制人李明 总股本(百万股)507 流通A股(百万股)507 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)92 流通A股市值(亿元)92 每股净资产(元)6.60 资产负债率(%)22.5 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】金徽酒（603919.SH）*季报点评*业绩稳健增长，经营进展有序*推荐20240421 【平安证券】金徽酒（603919.SH）*年报点评*结构持续升级，省外拓展有序*推荐20240318 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937@pingan.com.cn 事项： 金徽酒发布2024年中报，1H24实现营收17.5亿元，同比增长15.2%，归母净利2.95亿元，同比增长16.0%；2Q24公司实现营收6.8亿元，同比增长7.7%，归母净利0.74亿元，同比增长1.9%。 平安观点： 收入平稳增长，大众价格带表现更优。分产品看，2Q24公司300元以上/100-300元/100元以下产品营收分别为1.2/3.4/2.0亿元，同比分别 +7%/+3%/+13%，淡季公司更加注重价盘管理和渠道健康，大众价格带表现更优。分渠道看，2Q24经销商/直销（含团购）/互联网销售收入分别为6.3/0.13/0.12亿元，同比分别+9%/-53%/-1%。分市场看，2Q24公司省内/省外营收分别为5.0/1.6亿元，同比分别+8%/+1%。 费用投入平稳，盈利能力稳定。2Q24公司毛利率为64.7%，同比 +2.6pct。2Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为21.0%/12.5%/2.1%/-0.9%，同比分别-0.5/+1.1/-0.4/+0.4pct，费用投入较平稳。2Q24公司归母净利率10.9%，同比-0.6pct，盈利能力整体稳定。截至2Q24，公司合同负债4.8亿元，同比/环比+0.4/-1.5亿元。 股权回购彰显信心，维持“推荐”评级。截至7月31日，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份971万股用于员工持股计划或股权激励，已支付总金额1.81亿（此前公告的预计回购金额：1~2亿元），彰显长期发展信心。考虑宏观消费压力，我们调整2024-26年归母净利预测至4.0/5.1/6.2亿元（原值：4.1/5.2/6.4亿元）。展望未来，得益于甘肃省整体消费升级，公司产品结构有望向上，叠加省外拓展，长期成长空间可期。维持“推荐”评级。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,012 2,548 3,075 3,666 4,316 YOY(%) 12.5 26.6 20.7 19.2 17.7 净利润(百万元) 280 329 403 506 624 YOY(%) -13.7 17.3 22.4 25.7 23.3 毛利率(%) 62.8 62.4 63.0 63.6 64.2 净利率(%) 13.9 12.9 13.1 13.8 14.5 ROE(%) 8.9 9.9 11.4 13.4 15.2 EPS(摊薄/元) 0.55 0.65 0.79 1.00 1.23 P/E(倍) 32.7 27.8 22.7 18.1 14.7 P/B(倍) 2.9 2.8 2.6 2.4 2.2 风险提示：1）宏观经济不确定性风险。当前，国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势，但世界经济增长持续放缓，经济下行压力较大， 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 金徽酒公司半年报点评 给白酒行业发展带来一定风险。2）市场竞争加剧风险。白酒市场总体呈现挤压态势发展，随着市场集中度持续提升，行业将逐步进入加速竞争阶段，白酒企业间的竞争将愈加激烈。3）政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 2739 3480 4234 5056 现金 1042 1209 1567 1965 应收票据及应收账款 7 21 25 30 其他应收款 36 22 27 31 预付账款 11 13 16 18 存货 1620 2183 2561 2966 其他流动资产 23 32 39 45 非流动资产 1663 1398 1133 880 长期投资 0 -0 -1 -1 固定资产 1386 1169 952 735 无形资产 213 177 142 106 其他非流动资产 65 52 40 40 资产总计 4402 4879 5367 5936 流动负债 1029 1309 1549 1811 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 175 213 250 289 其他流动负债 854 1096 1300 1522 非流动负债 51 47 44 41 长期借款 10 7 3 0 其他非流动负债 41 41 41 41 负债合计 1080 1356 1593 1852 少数股东权益 -3 -6 -10 -15 股本 507 507 507 507 资本公积 871 871 871 871 留存收益 1948 2151 2406 2721 归属母公司股东权益 3326 3529 3784 4099 负债和股东权益 4402 4879 5367 5936 单位:百万元 金徽酒公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 2548 3075 3666 4316 营业成本 957 1137 1334 1545 税金及附加 375 453 539 636 营业费用 535 640 759 889 管理费用 275 332 392 458 研发费用 51 62 73 86 财务费用 -20 -4 -5 -6 资产减值损失 -0 -0 -0 -0 信用减值损失 -1 -1 -1 -2 其他收益 23 19 19 19 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 397 473 591 726 营业外收入 2 1 1 1 营业外支出 19 14 14 14 利润总额 380 460 578 713 所得税 57 61 76 94 净利润 323 399 502 619 少数股东损益 -6 -3 -4 -5 归属母公司净利润 329 403 506 624 EBITDA 473 721 838 960 EPS（元） 0.65 0.79 1.00 1.23 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 26.6 20.7 19.2 17.7 营业利润(%) 26.4 19.3 25.0 22.8 归属于母公司净利润(%) 17.3 22.4 25.7 23.3 获利能力毛利率(%) 62.4 63.0 63.6 64.2 净利率(%) 12.9 13.1 13.8 14.5 ROE(%) 9.9 11.4 13.4 15.2 ROIC(%) 12.6 16.1 19.4 24.3 偿债能力资产负债率(%) 24.5 27.8 29.7 31.2 净负债比率(%) -31.1 -34.1 -41.4 -48.1 流动比率 2.7 2.7 2.7 2.8 速动比率 1.1 1.0 1.0 1.1 营运能力总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 应收账款周转率 354.6 268.1 268.1 268.1 应付账款周转率 5.46 5.34 5.34 5.34 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.65 0.79 1.00 1.23 每股经营现金流(最新摊薄) 0.86 0.72 1.20 1.39 每股净资产(最新摊薄) 6.56 6.96 7.46 8.08 估值比率P/E 27.8 22.7 18.1 14.7 P/B 2.8 2.6 2.4 2.2 EV/EBITDA 25 11 9 8 单位:百万元 经营活动现金流 439 366 608 704 净利润 323 399 502 619 折旧摊销 113 265 265 253 财务费用 -20 -4 -5 -6 投资损失 -0 -0 -0 -0 营运资金变动 19 -295 -155 -162 其他经营现金流 5 1 1 1 投资活动现金流 -65 -0 -0 -0 资本支出 54 0 0 0 长期投资 1 0 0 0 其他投资现金流 -120 -0 -0 -0 筹资活动现金流 -162 -199 -249 -306 短期借款 0 0 0 0 长期借款 -1 -4 -3 -3 其他筹资现金流 -161 -196 -246 -303 现金净增加额 211 166 358 398 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券