赛腾股份：领先的自动化设备供应商，消费电子与半导体业务两翼齐飞

深度绑定苹果供应链，苹果创新周期或释放业绩弹性。苹果引领新一轮创新周期，其中潜望式模组渗透、耳机机型升级、MR产品以及苹果AI个人化智能系统推出，或有望带来全新的自动化设备需求。公司作为深度绑定苹果的消费电子自动化组装、检测设备供应商，或将受益于苹果新一轮创新周期所带来的相关产线设备升级和创新需求的推动。 横向拓展半导体设备，有望受益于HBM扩产。随着人工智能浪潮兴起，应用于算力及存储环节的半导体需求快速爆发，GPU、HBM等细分领域对高端半导体设备的需求也随之大幅增长，成为半导体领域智能装备的重要增长点。在半导体设备国产化浪潮和人工智能芯片快速发展的背景下，公司半导体设备业务所处的细分市场也维持较高的景气程度。晶圆检测是所有半导体检测赛道中壁垒最高的环节之一。公司通过收购全球领先的晶圆检测设备供应商日本OPTIMA进入晶圆检测及量测设备领域，并成为Sumco、三星、协鑫、奕斯伟、中环半导体等境内外知名晶圆厂商晶圆检测量测设备供应商。收购以来，公司高效完成技术整合，持续拓宽在高端半导体领域的设备产品线和在HBM等新兴领域的应用，并着力提升单台设备价值量，通过“全球技术+中国市场”战略，公司晶圆检测及量测设备正在快速打开国内市场空间，将经过业内头部客户验证的先进技术加速导入国内半导体厂商。公司作为重要的设备供应商将持续受益。 盈利预测与估值：预计赛腾股份2024-2026年营业收入为50.44/61.32/73.47亿元，同期归母净利润为7.85/9.83/12.18亿元。据公司2024年8月14日收盘价对应动态PE分别为14、11和9倍，考虑公司在果链自动化设备重要地位，有望受益于苹果新一轮创新周期，结合公司半导体设备在HBM装备方面的稀缺性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业投资不及预期风险，客户集中度较高的风险，商誉减值的风险 股票数据 1.赛腾股份：领先的自动化设备供应商，消费电子与半导体两翼齐飞 1.1.领先自动化设备供应商，深耕消费电子领域，横向拓展半导体设备 苏州赛腾精密电子股份有限公司成立于2001年，主要从事自动化生产设备的研发、设计、生产、销售及技术服务，为客户实现智能化生产提供系统解决方案。 公司深耕消费电子行业，筑就公司稳定基本盘。自2001年成立以来，公司瞄准消费电子赛道持续发力，生产的自动化设备产品得到了客户的广泛认可，在行业内树立了良好口碑。2011年公司通过苹果公司合格供应商认证，逐步拓展并稳固与苹果公司的合作领域及合作关系，设备广泛应用于其手机、手表、无线耳机、平板电脑等多种电子产品的生产过程中。 横向拓展新能源、半导体领域。2018年，公司先后收购智冠光电、无锡昌鼎电子、菱欧科技等公司切入汽车行业智能装备、半导体封测设备等领域；2019年，公司收购日本Optima公司，切入半导体晶圆量检测设备领域。 图1：赛腾股份发展历程 公司实际控制人为孙丰先生与曾慧女士，分别持股20.22%、20.09%。截止2024年3月31日，公司两位创始人共持股8074.4万股，占比40.31%。 图2：赛腾股份股权结构示意图（截止2024.3.31，OPTIMA株式会社、无锡昌鼎电子有限公司为间接控股） 公司主要产品包括自动化设备（自动化组装及检测设备）、治具类产品以及技术服务三大类，应用于消费电子、新能源汽车以及半导体三大行业。 图3：2019-2023年分产品营业收入构成（%） 图4：2023年分应用领域营业收入构成（%） 图5：公司主要产品 1.2.业绩稳定增长，盈利能力逐步回升 按业务领域来看，消费电子是公司的主要收入来源，2021年以来消费电子毛利率逐步提升。2023年公司消费电子营业收入占比92.92%，营业收入占比进一步提升。 图6：2021至2023年各领域营业收入占主营业务收入比例（%） 2021-2023年消费电子营业收入复合增速为48.09%。2021年-2023年公司半导体业务收入整体较为平稳，年平均收入2.57亿元。2021-2023年，从毛利率角度来看，公司半导体业务和消费电子业务毛利率较高，其中半导体业务毛利率保持在45%左右水平。 图7：2021至2023年各领域营业收入增速（%） 图8：2021至2023年各领域销售毛利率（%） 公司营业总收入及归母净利润逐步提升。得益于公司与消费电子核心客户深度绑定，公司的智能制造设备覆盖产品范围不断拓展，并且从终端产品整机组装、检测环节，纵向已延伸至前端模组段、零组件的组装、检测等环节，并深度参与客户新产品及零组件的研发。2017-2023年营业总收入CAGR36.64%，归母净利润CAGR38.89%。 图9：公司营业总收入、归母净利润规模与增速（百万元） 2021年后毛利率/净利率逐步回升。公司自2017年起经历了毛利率和净利率的下滑，主要原因系消费电子板块盈利波动所致。2021年起，随着消费电子业务景气回升，公司毛利率/净利率水平逐渐企稳回升，2023年公司整体毛利率和净利率分别为46.92%和15.59%。未来随着公司半导体业务的持续扩张，收入占比或有望逐步提高，稳定整体盈利水平。 图10：公司销售毛利率、销售净利率变化 三费费用率逐步下降，研发费用率整体保持稳定。费用率的下降有望进一步改善公司的盈利能力，稳定的研发投入为公司长远发展打下了坚实的基础。 图11：公司三费费率变化情况（%） 图12：研发费用和研发费用率（%） 公司重视对股东的回馈，拥有良好的红利回馈机制。按照公司章程规定，在满足一定条件前提下，原则上每年公司以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的15%。自公司2017年上市以来，公司6年共累计发放4.57亿元现金红利，同期实现归母净利润10.00亿元，平均年股利支付率达到45.70%，拥有较好的股东回馈机制。 图13：赛腾股份2017-2022年现金分红比例 2.消费电子业务：深度绑定苹果供应链，苹果创新周期或释放业绩弹性 公司生产的自动化设备主要应用于苹果终端产品的组装、检测过程中，应用的主要范围包括手机、手表、无线耳机、平板电脑、售后服务等领域。 图14：公司消费电子业务主要产品 2.1.公司深度绑定苹果供应链，果链收入稳定增长 2014年-2017年前三季度，公司应用在苹果及其供应链公司的终端产品占收入的比重均超过90%；2017年后，随着公司积极拓展其他领域及客户，苹果及其供应链相关销售收入占比下滑，但依然保持在50%以上，是公司消费电子板块最稳定也是最主要的收入来源。 表1：2014-2023年公司苹果供应链收入占公司销售收入比重年份 图15：2014-2023年公司前5大客户销售额占年度销售总额比例（%） 2017年后，公司前5大客户销售额占年度销售总额比例快速下降，2019年后企稳逐步回升。 2.2.苹果引领新一轮创新周期，产品创新将带来设备新需求 2.2.1.机型改版：潜望式模组渗透率提升，提升自动化设备需求 潜望式镜头或应用iPhone 16 Pro系列，带来产线端自动化组装设备新需求。 2023年9月，苹果旗舰机iPhone 15 Pro Max首次搭载潜望式长焦镜头，依靠其优秀的软硬件协同以及四重反射棱镜设计，对于手机整体影像质量有很大提升。 根据Trendforce报道，预期2024年四棱镜式潜望式模组或将配置于iPhone 16 Pro上，有望带动潜望式模组产量需求进一步提高，进而推动相关组装产线需求。 图16：苹果可折叠变焦专利技术 图17：四重反射棱镜设计 2.2.2.机型改版：全新Airpods即将发布，有望衍生新的设备需求 据彭博社，预计第四代AirPods机型或将于9月或10月发布。Airpods 4的发布有望衍生新的设备需求。第四代AirPods机型或将采用新设计，充电盒接口或升级为USB-C端口。据彭博社，高端款的AirPods 4或将具有主动降噪功能，充电盒中有一个扬声器，可以播放声音进行“查找我的位置”跟踪。在产品改版推动下，相关产线设备或将迎来更新迭代机会。 图18：苹果Airpods系列迭代路线图 2.2.3.MR头显或有望带来增量设备需求 MR头显产品市场关注度高，有望引领消费电子变革。2023年6月，苹果首款MR眼镜AppleVision Pro发布。2024年1月，苹果Vision Pro在美国地区正式发售，作为苹果初代MR产品，其呈现出了出色的应用潜力，目前Vision Pro已经开始在中国发售。苹果第一代MR产品显示了其引领下一代消费电子行业变革的信心，未来或有望进一步带动相关产能布局的逐渐落地，为消费电子行业贡献全新的增量空间。 图19：苹果MR眼镜Apple Vision Pro 图20：Vision Pro开创性的双芯片性能 2.2.4.苹果推出AI智能系统，有望带来设备创新和增量需求 苹果推出Apple Intelligence，提出5大核心原则。在一年一度WWDC 2024大会上，苹果首次推出Apple Intelligence个人智能化系统，提出引入AI功能五大核心原则Powerful、Intuitive、Integrated、Personal、Private。AI核心能力包括：理解并生成语言和图像（Language）、（Image）、代执行操作，简化跨多个app交互过程（Action）以及个人情境理解（Personal context）。 图21：苹果AI五大核心原则 AI架构：设备高效与云端协同。Apple Intelligence由多种高度智能的生成模型组成，这些模型专为用户的日常任务设计。其核心模型有两个，一个拥有约30亿参数的设备端语言模型；一个更大的基于服务器的语言模型，该模型通过私有云计算在苹果服务器上运行。对于设备端推理，苹果使用了低位palletization，这是一个关键的优化技术，能够满足必要的内存、功耗和性能要求。苹果在设备端模型和服务器模型中都采用了分组查询注意力机制，以提高效率。 AI端云结合处理任务，保护用户数据隐私。苹果利用Private Cloud Compute技术，实现了AI端云结合的任务处理，确保了用户数据的隐私安全。AppleIntelligence的一条底层逻辑就是在设备端处理任务，所用到的模型也有很多全程仅在设备端运行。但在处理更加复杂、需求更多处理能力的请求时，Private Cloud Compute会将Apple设备的隐私与安全性覆盖至云端，进一步拓展智能化能力。 Private Cloud Compute能够帮助Apple Intelligence灵活配置和扩充计算资源，运用容量更大型的基于服务器的模型处理更复杂的请求。这些模型在采用Apple芯片的服务器上运行，为Apple确保数据永远不会被保留或泄露提供了基础。Private Cloud Compute仅会使用用户数据处理用户请求，不会进行任何存储操作，确保任何人都无法访问。Apple芯片服务器的安全性设计，包括安全隔区、安全启动等措施，进一步加强了云端数据保护，同时允许独立专家验证隐私保护措施，展现了Apple在AI和隐私保护方面的深度融合和创新。 引入第三方模型，带来更强算力。据苹果官网，ChatGPT将于今年晚些时候登陆iOS 18、iPadOS 18和macOS Sequoia，使用GPT-4o模型，苹果的写作工具、图像工具均通过云端调用ChatGPT进行处理，OpenAI的付费用户也能关联账号使用付费功能。苹果表示，未来也会引入更多的AI模型。 Apple Intelligence驱动下原生应用功能更新。Writing Tools让用户能在几乎任何场景下对文本进行改写、校对和摘要，包括邮件、备忘录、Pages文稿和各类第三方app， 同时能够帮助用户提升对于文字表达的信心 。Image Playground让用户可在数秒间创作出有趣的图像，可以选择动画、插图、手绘三种样式，并且直