矿山设备的三重机遇：能源转型、品位下滑、矿企出海

矿山设备的三重机遇：能源转型、品位下滑、矿企出海 机械设备 评级：看好 日期：2024.08.19 证券研究报告|行业深度 报告要点 矿山设备迎能源转型、品位下滑、矿企出海的三重机遇。 铜、铁、金都是对矿山设备拉动比较大的下游金属。受能源结构转型的影响，以铜为代表的能源金属需求将大幅增长，将是未来拉动矿山设备需求主要矿产。根据IEA预测，全球铜的需求会从2023年的2580万吨增长到2030年约3320万吨，2040年有望达到3900万吨。 矿石品位下降带动原矿产量上升，带动矿山设备需求。2023年全球铜矿品位中位数为0.45%，而2001年这一数字为0.68%。 本轮周期持续性有望超预期。矿企资本开支在经历了2007-2013年的超级周期后出现显著下滑，2017触底反弹，至今已持续7年。展望后市，我们认为受限于可开采资源不足，后续资本开支难有显著增长，但持续性有望超预期。在需求稳定的背景下，海外龙头对盈利能力提出了更高的诉求，中资企业出海将面临较为缓和的竞争环境。 中资矿企出海是需求中的结构性亮点，一带一路区域是中资矿企出海的主要 分析师祁岩 登记编码：S0950523090001：13661240951 ：qiyan1@wkzq.com.cn 联系人周越 ：021-61102527 ：zhouyue@wkzq.com.cn 联系人张雪 ：zhangxue@wkzq.com.cn 行业表现2024/8/16 4% -2% -8% -14% -19% -25% 2023/82023/112024/22024/5 机械设备沪深300 方向。中资矿企在海外矿山的金属产量在2027年之前处于上升周期，对应国 产矿山设备正处于出海战略机遇的窗口期。 万亿矿山设备市场，中资企业与海外龙头相比有较大追赶空间。 2023年全球采矿设备规模为1413亿美元。从下游应用来看，煤矿设备规模最大，占比38%。从设备种类来看，露天采矿设备份额最高，占比达到30%。 中国矿山设备企业与海外龙头有较大差距。矿山设备的海外龙头企业大多拥有百年历史，收入规模超百亿，并且收入主要来自高壁垒的金属矿领域。相比之下，国内矿山企业规模普遍较小。在金属矿和非金属矿领域，大量矿山设备企业收入规模不足10亿，中国矿山设备公司存在较大追赶空间。 风险提示：1、矿企资本开支不及预期，设备需求面临较大波动。 2、企业出海面临的地缘政治、汇率、文化等多种风险。 资料来源：Wind，聚源相关研究 《3000亿设备更新政策落地，出口链回调迎 布局时机》(2024/8/6) 《设备工器具投资高增，关注GW级异质结产线进展》(2024/7/4) 《高端制造产业跟踪（5月）：外需景气，内需筑底，建议关注出口链表现》(2024/6/5) 《Figure和英伟达GTC的背后有什么技术 新动向？》(2024/3/22) 《人形机器人报告（一）：大模型视角下人形机器人的现在和未来》(2023/12/19) 《特斯拉发布optimusgen2视频点评》 (2023/12/15) 《工信部印发《人形机器人创新发展指导意见》点评》(2023/11/8) 内容目录 一、矿山设备的三重机遇：能源转型、品位下滑、矿企出海4 （一）矿企资本开支再扩张，矿山设备迎机遇4 （1）需求侧：能源转型支撑长期需求4 （2）供给侧：品位下滑，现金成本显著抬升5 （二）出海是需求中的结构性alpha5 （1）本轮矿企资本开支持续性有望超预期5 （2）当前正处于中资矿企出海的第二波热潮9 （2）中资矿企的出海浪潮是中国矿山设备的机遇期11 二、谁分走了万亿矿山设备市场12 （一）全球矿山设备规模近万亿13 （二）中国矿山机械3000亿市场，龙头企业与海外仍有差距15 附录：矿山设备全景梳理17 风险提示20 图表目录 图表1：FLSmidth2024Q1mining订单下游分布4 图表2：山特维克2023年矿业收入分布-按商品类型4 图表3：铜、铁、金对应原矿量测算4 图表4：清洁能源发展将刺激铜的需求增长（百万吨）5 图表5：清洁能源技术对关键矿物的需求（十亿美金）5 图表6：全球铜矿品位趋势性下降5 图表7：铜矿现金成本上升5 图表8：全球金属矿山资本开支6 图表9：矿山设备公司收入和矿企资本开支正相关6 图表10：矿山设备公司收入和矿企资本开支正相关7 图表11：安百拓2024Q1收入构成后市场服务为主7 图表12：伟尔集团2023年订单构成以后市场服务为主7 图表13：矿山设备需求处于波动上市趋势之中7 图表14：微观视角下，企业订单稳定8 图表15：海外龙头对2024年业绩指引8 图表16：全球矿山资源收购中，铜矿占比为主9 图表17：中国采矿业对外投资从2018年起回暖（百万美元）9 图表18：采矿业累计对外投资金额（百万美元）9 图表19：中国采矿业对外投资情况10 图表20：境外资产规模显著提升（亿元）10 图表21：中资铜矿企业出海情况10 图表22：“一带一路”矿企合作方针11 图表23：“一带一路”对金属和矿业的投资创新高11 图表24：中资矿企铜矿海外产量12 图表25：中国矿山机械进出口金额12 图表26：中国矿山机械产品出口分类（2022年）12 图表27：全球矿山机械市场份额-分下游应用（2022）13 图表28：全球矿山机械市场份额-分产品（2022）13 图表29：矿山设备分类13 图表30：海外矿山机械主要企业（单位：人民币）13 图表31：FLSmidth订单77%来自采矿业，23%来自水泥骨料14 图表32：美卓75%的订单来自矿山，25%来自砂石骨料14 图表33：山特维克51%的收入来自矿山14 图表34：伟尔集团79%订单来自矿山14 图表35：中国矿山机械市场规模超过3000亿元15 图表36：中国矿山设备公司15 图表37：2023年收入对比（百万CNY）16 图表38：无人化煤矿开采方案17 图表39：砂石骨料生产流程18 图表40：天然砂和机制砂对比18 图表41：中国砂石产量出现明显下滑（亿吨）19 图表42：金属矿开采流程及设备20 一、矿山设备的三重机遇：能源转型、品位下滑、矿企出海 （一）矿企资本开支再扩张，矿山设备迎机遇 铜、铁、金都是对矿山机械需求拉动较大的金属，其中铜的最为关键。金属量和品位高低很大程度上决定了矿山设备的需求拉动程度。铜和铁都是重要的基础工业金属，虽然铜的金属 消费量远小于铁，但铁矿石的平均品位在48%，而铜矿石的品位只有0.45%，因此铜的原矿开采量要大于铁。 其他 26% 铜 49% 铁矿 8% 煤 6% 金 11% 其他 铁矿 3% 18% 金 35% 镍/锌 9% 煤 12% 铜 23% 图表1：FLSmidth2024Q1mining订单下游分布图表2：山特维克2023年矿业收入分布-按商品类型 资料来源：FLSmidth，五矿证券研究所资料来源：山特维克,五矿证券研究所 铜矿 铁矿 金矿 图表3：铜、铁、金对应原矿量测算 金属量（2023年）2236万吨18.88亿吨3644吨 品位0.45%48%0.047盎司/吨 回收率80%76%89% 原矿（亿吨）62.1151.7530.73 资料来源：Wind,世界钢铁协会，世界黄金协会，自然资源部，五矿证券研究所测算 （1）需求侧：能源转型支撑长期需求 长期来看，新能源转型将进一步刺激铜、锂、镍、锰、钴等关键矿物的需求。以铜为代表的能源金属将是未来主要的增长动力。 根据IEA预测，全球铜的需求会从2023年的2580万吨增长到2030年约3320万吨，2040年有望达到3900万吨，而清洁能源技术是主要的增长动力。以电动汽车为例，每辆传统汽车用铜量约为20-30公斤，而混合动力电池汽车单车耗铜在60公斤左右，纯电动汽车单车耗铜在83公斤以上。 除铜之外，锂、镍、钴、石墨、稀土的需求都会有数倍增长。根据IEA预测，在NZE情景下，2040年锂、镍、钴、石墨、稀土的需求分别会是2023年的8.3倍、2.6倍、2.1倍、5.1倍、1.9倍。 图表4：清洁能源发展将刺激铜的需求增长（百万吨）图表5：清洁能源技术对关键矿物的需求（十亿美金） 清洁能源其他 50 40 30 20 10 0 20232030E2040E 1000 800 600 400 200 0 钴铜石墨锂镍稀土 APS场景NZE场景 20232030APS2040APS2030NZE2040NZE 资料来源：IEA,五矿证券研究所资料来源：IEA,五矿证券研究所 （2）供给侧：品位下滑，现金成本显著抬升 全球矿石品位趋势性下降，这意味着要得到相同的金属量，需要开采更多的原矿，也意味着对矿山机械需求量的提升。以铜矿为例，根据Bloomberg数据，2023年全球铜矿品位中位数为0.45%，而2001年这一数字为0.68%。随着铜矿品位的下降，铜矿的现金成本也明显 上升。我们统计了全球15家铜矿企业的数据，截至2023年底，这15家铜矿企业现金成本的中位数来到了1.61美元/磅（3549美元/吨），相较5年前增长了26%。 铜矿品位（%） 2 现金成本（美元/磅） 1.5 1 0.5 0 图表6：全球铜矿品位趋势性下降图表7：铜矿现金成本上升 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 资料来源：Bloomberg,五矿证券研究所资料来源：Bloomberg,五矿证券研究所 （二）出海是需求中的结构性alpha （1）本轮矿企资本开支持续性有望超预期 回顾2007年至今，铜矿企业的资本开支大致可以分为三个阶段： 2007~2013年：这一轮矿企资本开支增幅明显。前40大矿企在2013年资本开支达到了1117亿美金的高点。同期我们观察到美卓和伟尔集团mineral板块的收入也都有明显上涨，并在2012年达到了阶段性高点。 2014~2017年：这段时期铜矿企业资本开支、矿山设备龙头收入都经历了下滑。2017年，矿企资本开支相比2013年下滑58%，伟尔集团mineral板块的收入下降21%，美卓集团收入下降49%。 2017~2023年：这段期间矿企资本开支恢复性增长，但增幅较为平缓。2023年，前40大矿企资本开支相比2017年增长了77%。这段时期内，安百拓、伟尔和美卓收入都有明显增长。除了自然增长外，2018年伟尔集团收购ESCO，2019年美卓和奥图泰合并，两者都通过并购进一步完善了自己的业务板块。 展望后市，我们认为受限于可开采铜矿的减少，矿企资本开支难以大幅增长。同时，由于商品价格坚挺、矿石品位下滑，资本开支将维持在较高水平。本轮周期的持续性有望超预期。 图表8：全球金属矿山资本开支 120000 金属矿山资本支出（百万美元） 100000 80000 60000 40000 20000 0 资料来源：Bloomberg，五矿证券研究所 图表9：矿山设备公司收入和矿企资本开支正相关 注：2019年美卓和奥图泰合并，收入口径有变化 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 伟尔集团-mineral收入（百万USD）美卓收入（百万USD） 安百拓（百万USD）资本开支(百万USD，右） 120000 100000 80000 60000 40000 20000 00 资料来源：Bloomberg,五矿证券研究所 矿石品位下降带动的后市场服务增长，或是未来总需求增长的主要动力。对矿山设备的需求可以分为初次设备需求和后市场服务需求，两者具有不同的特性。初次设备需求的推动力在 于矿山的资本开支，改扩建及新建项目。后市场服务的推动力在于价格上涨、矿石品位下降、矿石产量增长、设备存量增加。从海外龙头的收入构成来看，后市场业务大约占了收入的70%。 初次设备需求 •资本开支 •改扩建项目 •大型新建项目 后市场服务 •价格上涨 •矿石品