动态跟踪报告：乘油服景气之风，深化改革紧抓降本增效

公司是中石化集团控股的中国大型的综合油气工程与技术服务专业公司,拥有油田服务全产业链的服务能力。公司拥有超过60年的经营业绩和丰富的项目执行经验，是中国一体化全产业链油服领先者，控股股东为中国石油化工集团有限公司。公司先后在中国20多个省开展了油气工程作业，海外30多个国家执行油田技术服务项目，已成为沙特、科威特和厄瓜多尔国家石油公司市场有重要影响力的石油工程技术服务承包商。公司主营地球物理、钻井工程、测录井、井下特种作业和工程建设五大业务板块，涵盖了从勘探、钻井、完井、油气生产、油气集输到弃井的全产业链过程。 上游资本开支维持高位，全球油服景气度回升。2023年，全球上游资本开支在2022年高基数的基础上仍保持一定增长，全年上游勘探开发投资为5687亿美元，同比增长10.6%。油气勘探开发投资力度不断加大，油田服务市场持续复苏。Rystad Energy预计在传统能源投资和新能源投资同时增长的背景下，全球能源服务市场将在2025年升至1万亿美元的峰值，并在此后数年保持在高水平。 借助集团资源，公司积极开拓海外市场业务。中国石化集团与“一带一路”沿线国家在油气资源投资、炼化仓储投资、石油工程技术服务、炼化工程技术服务、油气化工品及设备材料贸易等领域开展合作，形成了利长远、惠民众、可持续的合作模式。近两年，随着“一带一路”倡议持续推进，叠加海外油服市场景气回暖，公司借助中国石化集团与海外国家良好的合作关系，积极开拓海外市场业务，海外营业收入及海外新签合同金额较往年均有显著增长。 持续推进降本增效，紧抓人力、资产两大痛点。公司在《关于2024年度“提质增效重回报”行动方案的公告》提出，2024年全年力争压减用工3000人以上、统筹盘活1.6万人次以上、全员劳动生产率提高8%，力争对外业务承揽或输出7000人以上、创收人民币3亿元以上。加快资产运营公司建设，搭建集中保障服务共享平台，实现公司资产的统筹调剂、租赁、处置及招标的专业化整合，精准做好资产统筹配置，借势发展循环经济，提升公司资产使用效率和净资产收益率，提升资产运营创收创效能力。2016年-2023年，公司员工总人数从80551人降至63392人，下降22%，且近三年保持年均近3000人的下降规模；人均创收从52.77万元增长至126.17万元，增长139%。 投资建议：国内外油服行业景气度持续高企，公司新签合同额超预期完成，降本增效持续推进，有望实现盈利能力的持续增长。我们维持公司24-26年盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为10.08、12.62、14.50亿元，对应的EPS分别为0.05、0.07、0.08元/股，维持对公司A股和H股的“增持”评级。 风险分析：原油价格波动风险、政策落实不到位风险、项目建设进度不及预期风险、境内外业务拓展及经营风险、汇率风险。 公司盈利预测与估值简表 1、石化油服：综合型国际石油工程技术服务提供商 中石化石油工程技术服务股份有限公司（简称“石化油服”，“公司”）是中国石化集团公司控股的中国大型的综合油气工程与技术服务专业公司。公司拥有超过60年的经营业绩和丰富的项目执行经验，是中国一体化全产业链油服领先者。公司主营地球物理、钻井工程、测录井、井下特种作业和工程建设五大业务板块，涵盖了从勘探、钻井、完井、油气生产、油气集输到弃井的全产业链过程。公司致力于建设成为世界级的综合型国际石油工程技术服务提供商，先后在中国20多个省开展了油气工程作业，海外30多个国家执行油田技术服务项目，已成为沙特、科威特和厄瓜多尔国家石油公司市场有重要影响力的石油工程技术服务承包商。 1.1由中石化集团实施石油工程专业化整合重组而来，控股股东为中石化集团 2012年，中石化集团实施石油工程专业化整合重组，成立石油工程公司。 中石化集团签发《关于中国石油化工集团公司石油工程专业化整合重组实施的指导意见》和《关于组建中石化石油工程技术服务有限公司的通知》，同意设立石油工程公司，并将石化集团的石油工程管理部(不含矿区业务管理职能和人员)、中国石化集团国际石油工程有限公司、上海海洋勘探开发总公司(上海局)以及油田企业所属石油工程业务成建制二级单位的石油工程业务相关的资产、债权、债务以无偿划拨方式纳入石油工程公司。 石油工程公司以现金出资，分别设立胜利、中原、河南、华北、江汉、江苏、华东、西南等8家石油工程技术服务地区性公司，石化集团将下属8个石油局所属石油工程单位业务及资产负债、人员无偿划拨到设立的各地区性公司；设立地球物理、工程建设、石油机械3家专业公司，相关业务、资产、人员从石油局、国际工程公司剥离并无偿划拨到设立的相应专业公司;集团内明确有关企业管理关系，将国际工程公司、上海海洋勘探开发总公司(上海海洋石油局)的出资人由石化集团变更为石油工程公司。 2013年起，石油工程公司整合工程技术服务板块，进行了一系列资产剥离和改制。为剥离部分与石油工程公司主营业务无关或不直接相关或者不适合境内外上市公司监管要求的资产、业务和职能，公司将原持有的的中石化石油工程机械公司100%股权、3家房地产子公司的股权及在境外敏感国家和地区从事业务而不符合香港上市监管要求的2家子公司股权无偿划转至石化集团或其下属单位，剥离了原拥有的非经营性矿区（社区）管理职能（业务）、部分存在产权瑕疵的房产土地、境外敏感国家和地区的资产和负债，并将下属全民所有制企业改制为有限公司。其中划转至石化集团的石油工程机械有限公司股权于2015年由江钻股份收购，实现石化集团机械设备板块整体上市。 2014年12月，石油工程公司借壳仪征化纤登陆资本市场。通过资产重组，公司利用仪征化纤上市平台在上海、香港两地同步上市，股票代码分别为600871.SH/1033.HK。2015年3月，上市公司名称变更为“中石化石油工程技术服务股份有限公司”。 图1：石化油服发展历程 公司股权结构稳定集中，控股股东为中国石油化工集团有限公司。中国石油化工集团有限公司持有公司56.51%股权，并通过中国石化盛骏国际投资有限公司持有公司13.67%股权，总计持有公司70.18%股权，为公司控股股东。中国石油化工集团有限公司则是国资委直属的特大型石油石化企业集团，是中国最大的成品油和石化产品供应商、第二大油气生产商，是世界第一大炼油公司、第二大化工公司。 目前公司下设直属单位11家，包括胜利、中原、江汉、西南、华北、华东和海洋石油工程7家地区公司，以及国际石油工程、地球物理、石油工程建设、经纬公司4家专业公司。公司拥有4个研究院、3个设计公司和46个专业技术研究所，拥有各类技术与施工队伍近1600支，员工近70000人。 图2：石化油服股权结构 1.2多元布局海外业务，建设综合型国际石油工程技术服务提供商 公司是全球具有重要影响力的石油工程技术服务承包商。公司凭借良好的服务质量、差异化的市场定位和成本优势，建立起了一个多元化的国际市场和海外客户群，为多个国家的国家石油公司以及油气行业的知名跨国企业提供石油工程服务。公司目前已经形成非洲、美洲、中亚、南亚及东南亚五大规模市场，成为沙特、科威特和厄瓜多尔国家石油公司具有重要影响力的石油工程技术服务承包商。截至2023年底，公司在中国的20多个省，70多个盆地，550多个区块开展油气工程技术服务；同时海外业务规模不断提高，公司在30多个国家和地区提供油田技术服务。 图3：石化油服全球一体化业务布局 图4：2016-2023年石化油服分地区营业收入（亿元）及占比 23年公司聚力攻坚中东、南美、中亚等主力市场，纵深优化市场布局。23年，公司在沙特、科威特、墨西哥、厄瓜多尔中标和新签一批优质长线项目，钻修井项目、三维地震采集、地面建设、油藏运营等重点项目保持高效运行，海外市场经营效益创历史新高。23年，公司国际业务实现主营业务收入160.9亿元，同比增长23.6%，占公司23年主营业务收入的20.4%，同比增长2.4pct。 24年，公司将加大目标市场开拓力度，进一步稳固增收创效主阵地。24年，公司将加大沙特、科威特、厄瓜多尔、墨西哥、乌干达等目标市场开拓力度。持续扩大连续油管、洗井等技术服务市场拓展，抓好钻井液、固井、压裂等技术服务业务资审，推动海外向“工程大包+技术服务+地质工程一体化服务”综合承包商转型。稳固沙特、科威特等常规钻修井日费服务市场规模，加快推动非常规开发、深井超深井等国内领先的钻完井技术“走出去”；提升物探业务海外市场竞争力，站稳中东市场，优质高效完成HUELITLI、IXACHI三维物探项目，继续保持在墨西哥市场竞争优势。推动地面业务提质增效，持续深耕沙特、乌干达、泰国等核心市场，重点开发油气长输管线、站库及道桥市政建设等项目。推动地质工程一体化服务业务实现更大发展，积极跟踪中东市场，充分利用公司钻修井品牌优势，力争承揽沙特、科威特相关地质工程一体化项目。 表1：公司全球业务重点项目 1.3财务状况稳健，24H1业绩表现亮眼 油服行业回暖，公司工作效率提升，24H1业绩大增。24年以来，受中东地区地缘政治局势紧张、OPEC+延长自愿减产等因素影响，国际油价高位震荡，石油公司继续加大上游勘探开发投资力度，国内外油田服务市场景气高企。公司把握住油田服务行业景气上行周期，持续优化生产运行，与石油公司强化一体化运行，提升工程技术服务能力，生产运行平稳高效；优化市场布局，持续扩大海外市场高端业务占比，新签合同额同比较好增长；深化人力、资产等资源优化，深挖降本潜力，推动创新优势转化为产业优势，经营业绩保持增长。公司现已发布2024年半年度业绩预增公告，预计公司2024年半年度归母净利润为4.52亿元左右，比上年同期增加1.26亿元，同比+38.7%。24Q2单季，预计公司实现归母净利润2.75亿元，同比+52%，环比+55%。 图5：2014-2024Q1石化油服营业收入及增长率 图6：2014-2024Q1石化油服归母净利润 费用管控持续优化，费用率基本呈逐年下降的态势。23年公司销售、管理、财务费用率分别为0.1%、2.5%、1.0%，较19年分别变动+0.01、-1.25、-0.23pct。 23年公司销售、管理、财务费用率变动原因分别是：发展产品产业化加大市场宣传推广、社保等人工成本和差旅费增加、综合融资成本上升、美元及关联币种贬值汇兑损失增加。未来公司还将加快生产经营全方位优化，促进资源高效配置，推动公司用工费用、百元变动成本、机构运行费用等管理性成本硬下降，预计24年公司降本增效6.5亿元。 公司持续加大科研投入和攻关力度，技术水平领先。公司持续加大研发投入力度，19-23年公司的研发费用逐年上升。公司拥有涵盖油气勘探和生产全产业链的技术研发支撑体系，能够为高酸性油气藏、致密油气藏、页岩油、页岩气、稠油油藏等各类油气田提供一体化服务，并曾获得中国国家科技进步奖，川气东送管道项目获得国家优质工程金质奖。公司拥有国内领先的页岩气石油工程配套技术，完成了超深页岩气井綦页深1井，储层垂深达4,881米和超长水平段长页岩气井焦页18-S12HF井，水平段长4,286米；形成了钻井、测录井、压裂试气、装备制造和工程建设五大技术系列，关键核心技术基本实现国产化。23年公司获省部级科学技术奖励20项，申请专利1,004件、其中申请涉外专利8件，授权专利541件。 图7：2019-2024Q1石化油服销售、管理、财务费用率 图8：2019-2024Q1石化油服研发费用及同比 公司的盈利能力仍具备较大提升空间。23年公司ROE、ROA分别为7.34%、0.81%，毛利率、净利率分别为7.24%、0.74%。目前公司的主营业务毛利率与同行业上市公司相比仍处于较低水平，未来公司将发挥产业链一体化优势，持续提升工程技术服务能力，努力开拓外部市场，做大做强传统优势市场，提升高端技术服务业务占比，提高毛利率。 图9：2019-2024Q1石化油服ROE、ROA 图10：2019-2024Q1石化油服毛利率、净利