利率市场跟踪周报：流动性合理充裕预期进一步加强

摘要 S重要事项：1）7月份经济运行总体平稳、稳中有进。8月15日，国家统计局发布的最新数据显示，7月份经济运行总体平稳、稳中有进。1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）28.76万亿元，同比增长3.6%。7月消费同比增长2.7%，比6月加快0.7个百分点。7月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.1%，同比增速比6月回落0.2个百分点，但环比增长0.35%。2）7月新增贷款同比回落，社融、M2增速回升。2024年7月，社会融资规模同比增速为8.2%，较6月提升0.1个百分点，M2同比增长6.3%，较6月提升0.1个百分点。7月，新增信贷规模为2600亿元，同比少增859亿元。其中，居民新增短期贷款为-2156亿元，同比少增821亿元，居民新增中长期贷款为100亿元，同比多增772亿元，企业新增短期贷款为-5500亿元，同比少增1715亿元，企业新增中长期贷款为1300亿元，同比少增1412亿元，新增票据融资为5586亿元，同比多增1989亿元。3）央行行长潘功胜：央行将逐步淡化对数量目标的关注。8月15日，中国人民银行行长潘功胜接受采访表示，中国人民银行将逐步淡化对数量目标的关注，更加注重发挥利率等价格型调控工具的作用，丰富货币政策工具箱，健全政策的沟通机制，提高货币政策透明度。 资金市场：本周资金面在央行呵护下趋于转松，资金分层现象仍然较弱。截至2024年8月16日收盘，R001、R007分别为1.766 %和1.866 %，DR001、DR007分别为1.700%和1.836%，较2024年8月9日收盘分别变化-9.14BP、-0.91BP、-9.35BP和1.52BP。从利率中枢来看，截至2024年8月16日收盘，较上周分别变化约-0.19BP、0.27BP、-0.32BP和-0.03BP。本周同业存单收益率整体上行。AAA级1月期同业存单收益率上行4.73BP至1.79%，3月期同业存单收益率上行4.60BP至1.84%，6月期同业存单收益率上行3.69BP至1.91%，9月期同业存单收益率上行3.57BP至1.92%，1年期同业存单收益率上行3.72BP至1.93%；其中，AAA同业存单1Y- 3M 期限利差本周整体维持在10BP附近。 债券市场：本周受资金面收紧影响，短端利率整体上行，同时传导至长端利率。 其中，1年、3年、5年、7年、10年和30年国债收益率分别变化7.79BP、5.95BP、1.95BP、3.73BP、-0.08BP和1.00BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周五的74.24BP回落至66.37BP。同期限国开债收益率分别变化3.27BP、4.12BP、3.07BP、3.50BP、0.61BP和0.75BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周五的59.46BP回落至56.80BP。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为2.45%，较上周五的2.15%小幅回升。 后市展望：短期来看，央行本周公开市场放量操作有助于维护市场关于流动性合理充裕的预期，短端利率的调整或意味着较好投资机会。中长期来看，在央行维护流动性合理充裕态度下，短端利率仍有支撑，央行引导市场预期或成常态，中长期利率下行阻力可能有所提升。 风险提示：经济运行超预期，政策效果存在不确定性。 1重要事项 1.1全国层面 （1）7月份经济运行总体平稳、稳中有进 8月15日，国家统计局发布的最新数据显示，7月份经济运行总体平稳。从投资层面看，1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）28.76万亿元，同比增长3.6%。分领域看，基础设施投资同比增长4.9%，制造业投资增长9.3%，房地产开发投资下降10.2%。从消费层面看，7月消费同比增长2.7%，比6月加快0.7个百分点。其中，社会消费品零售总额为37757亿元，同比增长2.7%，比上月加快0.7个百分点，环比增长0.35%；1-7月累计，服务零售额同比增长7.2%，增速高于同期商品零售额4.1个百分点。从生产层面看，7月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.1%，同比增速比6月回落0.2个百分点，但环比增长0.35%。 其中，制造业增长5.3%。 图1：固定资产投资变化情况 图2：社会消费品零售变化情况 图3：规模以上工业增加值同比变化情况 图4：新建商品房销售变化情况 （2）7月新增贷款同比回落，社融、M2增速回升 2024年7月，社会融资规模同比增速为8.2%，较6月提升0.1个百分点，M2同比增长6.3%，较6月提升0.1个百分点。7月，新增信贷规模为2600亿元，同比少增859亿元。 其中，居民新增短期贷款为-2156亿元，同比少增821亿元，居民新增中长期贷款为100亿元，同比多增772亿元，企业新增短期贷款为-5500亿元，同比少增1715亿元，企业新增中长期贷款为1300亿元，同比少增1412亿元，新增票据融资为5586亿元，同比多增1989亿元。从信贷结构上来看，7月企业新增贷款中的票据融资占比仍然较高。 表1：社融信贷数据具体结构 （3） 央行行长潘功胜：央行将逐步淡化对数量目标的关注 8月15日，中国人民银行行长潘功胜接受采访表示，在这次全会关于深化金融体制改革的部署中，第一项任务就是加快完善中央银行制度。其中，完善中国特色现代货币政策框架，包括货币政策的目标体系、执行机制、传导机制等。中国人民银行将逐步淡化对数量目标的关注，更加注重发挥利率等价格型调控工具的作用，丰富货币政策工具箱，健全政策的沟通机制，提高货币政策透明度。 （4）国家外汇管理局：7月外资净增持境内债券200亿美元，环比增长1.4倍 8月15日，国家外汇管理局统计数据显示，7月跨境资金流动形势向好，货物贸易等主要流入渠道的支撑作用进一步增强。7月银行代客涉外收入环比增长9%，支出增长7%，收支逆差环比收窄41%。其中，我国对外贸易持续较快增长，带动货物贸易项下跨境资金净流入环比增长48%，规模为历史同期最高水平；外资净增持境内债券200亿美元，环比增长1.4倍，境外投资者配置人民币资产的积极性依然较高。 1.2地方层面 （1） 辽宁营口市：2023年争取国家化债资金139.9亿元 辽宁营口市发布2023年财政决算和2024年上半年预算执行情况报告，其中提及，2023年全市加强政府债务管理，防范化解债务风险。制定《营口市地方债务风险化解总体方案》，对化债工作实行清单化管理、项目化落实、工程化推进。积极争取国家化债资金139.9亿元，全省排名第二，市5个高风险县（市）区全部纳入财政部化债试点，全市债务风险预警指标下降显著，大石桥市债务风险等级由红色降为橙色。年下半年主要工作安排：完成全2024 面振兴新突破三年行动重点任务。一是继续加大跑省进京力度，强化财政政策支持和资金保障，支持重点项目建设。二是扎实推进市县财政体制改革，合理划分市、县财政收入，完善市县之间财政事权和支出责任划分，构建激励发展的分配关系。三是强化政府债务管理，下半年全市需还本付息24亿元，部分县区无法落实偿债来源，债务压力依然很大，财政部门将积极筹措资金，加强资金调度，严防债务“爆雷”。 （2） 宜春市财政局四项举措助力政府投资项目安全运行 2024年以来，宜春市财政局积极落实“大抓落实、狠抓项目”要求，始终树牢安全底线，立足财政职能职责，狠抓市本级政府投资项目安全运行管理，确保市委、市政府重大项目决策部署落地落实。一是建立资金方案把关机制控源头。统筹发展和安全，强化财政承受能力论证，严格审核市本级新上政府投资项目资金平衡方案，优先筛选出49个项目纳入2024年政府投资计划实施，总投资47.58亿元，同比上年压缩投资60.7%。二是创新债务风险审查机制除隐患。对市本级年度政府投资计划中2023年已实施和2024年拟实施共103个项目逐个研判分析风险，发现苗头性问题及时下发工作提示，确保市委、市政府严防新增政府隐性债务的决策部署落实到位。三是健全资金安排滚动机制保运行。 （3）南京等拟出台国企收购商品房用作保障性住房政策方案 党的二十届三中全会强调，加快建立租购并举的住房制度，加快构建房地产发展新模式。 继深圳官宣收购商品房用作保障房后，接下来将有多个一线城市出台相关政策文件收储商品房。其中，南京市计划出台收购已建成未出售商品房用作保障性住房工作方案。目前，已启动已建成未出售商品房项目梳理摸排，征询房地产开发企业出售意愿，如有合适项目将按要求由国企负责收购实施。下一步，南京市将加快构建房地产转型发展新模式，让商品住房回归商品属性，满足改善性住房需求。 2资金市场 2024年8月12日至2024年8月16日，为维持税期和政府债券缴款期间流动性的合理充裕，央行本周公开市场操作有所放量。央行期间共进行7天逆回购操作15449亿元，到期7天逆回购212.9亿元，合计净投放资金15236. 1亿元。8月19日至8月23日预计到期7天逆回购金额为15449亿元。 图5：本周央行逆回购净投放情况 图6：下周央行逆回购到期情况 本周资金面在央行呵护下趋于转松，资金分层现象仍然较弱。截至2024年8月16日收盘，R001、R007分别为1.766%和1.866%，DR001、DR007分别为1.700%和1.836%，较2024年8月9日收盘分别变化-9.14BP、-0.91BP、-9.35BP和1.52BP。从利率中枢来看，截至2024年8月16日收盘，较上周分别变化约-0.19BP、0.27BP、-0.32BP和-0.03BP。 表2：资金利率及中枢跟踪 一级市场方面，本周同业存单累计缴款金额为3907.5亿元，净融资水平为-1840.5亿元，较上周净融资水平的-1221.7亿元有所回落。 表3：CD一级市场发行情况 二级市场方面，本周同业存单收益率整体上行。AAA级1月期同业存单收益率上行4.73BP至1.79%，3月期同业存单收益率上行4.60BP至1.84%，6月期同业存单收益率上行3.69BP至1.91%，9月期同业存单收益率上行3.57BP至1.92%，1年期同业存单收益率上行3.72BP至1.93%；其中，AAA同业存单1Y- 3M 期限利差本周整体维持在10BP附近。 图7：本周同业存单收益率走势 本周银行间质押式回购单日交易量的20日移动平均值为6.43万亿元，较上周五小幅回落约110.53亿元。从单日交易量来看，本周杠杆交易规模呈先降后升态势，8月12日至8月16日的单日杠杆交易规模分别为6.31万亿元、6.00万亿元、5.92万亿元、6.42万亿元和6.41万亿元。 图8：银行间质押式回购日均交易量（20日滚动平均） 3债券市场 一级市场方面，本周利率债发行只数共计79只，实际发行总额7754.22亿元，到期总额3046.21亿元，净融资额4748.01亿元。分类别来看，本周国债发行只数共5只，实际发行总额4325.40亿元，净融资额4025.40亿元；本周地方债发行只数共54只，实际发行总额2128.82亿元，净融资额1602.91亿元；本周政金债发行只数共20只，实际发行总额1300.00亿元，净融资额-920.30亿元。 表4：一级市场发行与到期 二级市场方面，本周受资金面收紧影响，短端利率整体上行，同时传导至长端利率。其中，1年、3年、5年、7年、10年和30年国债收益率分别变化7.79BP、5.95BP、1.95BP、3.73BP、-0.08BP和1.00BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周五的74.24BP回落至66.37BP。 同期限国开债收益率分别变化3.27BP、4.12BP、3.07BP、3.50BP、0.61BP和0.75BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周五的59.46BP回落至56.80BP。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为2.45%，较上周五的2.15%小幅回升。 图9：本周国债收益率走势 图10：本周国开债收益率走势 表5：本周现券及期货市场每日表现情况 4高