上半年业绩强劲，保持积极展望

2024年8月19日 招银国际环球市场|睿智投资|公司更新 贝克微(2149HK) 上半年业绩强劲，保持积极展望 贝克微于8月15日公布了强劲的上半年业绩。公司收入同比增长42.1%至2.91 亿元人民币，主要得益于：1）工业级产品种类的进一步覆盖（产品型号从2023 年末的约400款增加至2024年上半年末的500款以上）；2）公司与主要客户合作关系的拓展和深化（2024年上半年新能源平台收入占公司总收入的30%）；3）分销网络的扩张（公司拓展了数家新的分销商），降低了对单一客户的依赖度。公司净利润同比增长46.3%至6700万元人民币。2024年上半年的收入和净利润分别占我们全年预测的45%和46%（2023年上半年的占比为44%和42%）。由于计提的库存跌价准备增加，公司2024年上半年的毛利率从 2023年全年的55.4%下降至51.3%。剔除这一影响，公司的毛利率与上年同期相比，未发生明显变化（23年上半年为55.2%）。2024年上半年的净利率为23.1%（对比去年同期和2023年的净利率为22.4%和23.5%）。贝克微是中国领先的工业级模拟IC图案晶圆供应商，拥有自研EDA软件以及可复用的IP 库。我们看好贝克微，公司强劲的业绩证明其内在增长逻辑未变。维持对贝克微的“买入”评级，目标价为49.8港元不变，基于19倍2024年预测市盈率。 我们预计，随着产品种类的持续扩张，公司收入将继续保持强劲增长。贝克微的收入在过去四年中实现了大幅增长（2020-2023年复合年增长率为73.6%），核心驱动因素之一是模拟IC图案晶圆产品种类的快速拓展（2020-2023年期间品种覆盖分别为8款/45款/157款/约400款）。截至24年上半年末，公司产品型号逾500款。产品种类的不断增长体现了公司的研发实力和管理团队的执行能力。我们预计贝克微在2024和2025年的销售额增速将分别达到40.2%和37.8%（与此前预期一致）。此外，贝克微与分销商的合作加强。2024年上半年，公司90%的收入贡献来自分销商（对比2023年的贡献率为87.5%）。我们认为贝克微在当下的发展阶段，选择与分销商建立紧密合作的发展战略是明智的。同时公司在上半年拓展了数家新的分销商，减少了对单一客户的依赖度。 维持“买入”评级，目标价为49.8港元不变。尽管贝克微上半年的毛利率 （51.3%）低于我们全年预测的53.8%，但这主要是受到会计调整的影响 （库存跌价准备计提的增加）。我们相信公司的毛利率有望在2024-2026年 维持在53%-55%的水平。我们维持对贝克微的“买入”评级，目标价为49.8 港元不变，基于19倍2024年预测市盈率，对应香港上市同业公司平均1年 历史远期市盈率。目前，贝克微2024和2025年的预测市盈率仅为10倍和7倍，估值非常具有吸引力。潜在风险：1）经济状况波动导致需求下降；2）公司与核心客户或供应商关系的变化导致对业绩和盈利能力造成负面影响；以及3）新产品的研发速度不及预期。 (截至12月31日)FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E 财务资料 目标价49.80港元 潜在升幅102.4% 当前股价24.60港元 中国半导体 杨天薇,Ph.D (852)39163716 lilyyang@cmbi.com.hk 张元圣 (852)37618727 kevinzhang@cmbi.com.hk 公司数据 市值(百万港元）1,476.0 3月平均流通量(百万港元）0.2 52周内股价高/低(百万港元)NA/NA 总股本(百万)60.0 资料来源：FactSet 股东结构 李真53.5% 张广平39.5% 资料来源：港交所 股价表现 绝对回报相对回报 1-月3.4%8.8% 3-月-3.7%7.3% 6-月24.5%16.0% 资料来源：FactSet 股份表现 资料来源：FactSet 销售收入(百万元人民币)3534646508961,220 同比增长(%)65.731.640.237.836.1 毛利率(%)56.555.453.854.354.3 运营利润(百万元人民币)98.5113.4154.4220.0314.2 同比增长(%)61.815.236.142.542.8 净利润(百万元人民币)95.3109.2146.3210.5305.2 同比增长(%)67.214.634.043.945.0 股本回报率(%)27.417.716.119.322.6 资料来源：公司资料、彭博及招银国际环球市场预测 敬请参阅尾页之免责声明1 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR<GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多招银国际环球市场研究报告 图1:贝克微动态市盈率区间 11 10 9 8 7 6 5 12-2301-2402-2403-2404-2405-2406-2407-24 动态市盈率区间平均值 平均值+1SD平均值-1SD 资料来源:公司资料,彭博 图2:贝克微动态市盈率 (港元) 33 31 29 27 25 23 21 19 17 15 01/2402/2403/2404/2405/2406/2407/24 收盘价6.7x7.3x 8.0x8.6x9.3x 资料来源:公司资料,彭博 图3:公司财务分析 (人民币百万元) 2022A 2023A 1H24A 2H24E 2024E 2025E 2026E 电源管理产品收入 294.8 408.3 256.5 317.5 574.0 792.2 1,082.1 同比% 52.8% 38.5% 42.8% 38.8% 40.6% 38.0% 36.6% % 83.6% 88.0% 88.3% 88.2% 88.3% 88.4% 88.7% 信号链产品收入 57.7 55.6 34.1 42.4 76.3 104.1 137.9 同比% 191.3% -3.7% 37.2% 37.6% 37.3% 36.3% 32.5% % 16.4% 12.0% 11.7% 11.8% 11.7% 11.6% 11.3% 销售总额 352.5 463.9 290.6 359.8 650.4 896.2 1,220.00 同比% 65.7% 31.6% 42.1% 38.7% 40.2% 37.8% 36.1% 销售成本 -153.0 -207.0 -141.6 -158.4 -300.0 -409.0 -558.0 毛利 199.0 257.0 149.0 201.4 350.0 487.0 662.0 同比% 66.1% 29.0% 31.9% 39.9% 36.1% 39.1% 36.1% 毛利率% 56.5% 55.4% 51.3% 56.0% 53.8% 54.3% 54.3% 其他收入及净收益 10.0 8.0 17.1 -7.1 10.0 10.0 10.0 同比% 139.6% -17.4% 202.8% -400.3% 20.6% 1.1% -1.0% 营业成本 -111.0 -152.0 -92.0 -113.0 -205.0 -277.0 -358.0 同比% 74.9% 37.2% 28.0% 41.1% 35.3% 34.7% 29.4% %收入 -31.4% -32.7% 31.7% 31.4% -31.6% -30.9% -29.3% 营业收入 98.0 113.0 74.0 81.4 154.0 220.0 314.0 同比% 61.8% 15.2% 58.8% 22.8% 36.1% 42.5% 42.8% 营业利润率% 27.9% 24.5% 25.5% 22.6% 23.7% 24.5% 25.8% 归母净利润 95 109 67.1 78.9 146 210 305 同比% 67.2% 14.6% 46.3% 24.9% 34.0% 43.9% 45.0% 净利率% 27.0% 23.5% 23.1% 21.9% 22.5% 23.5% 25.0% 资料来源:公司资料,招银国际环球市场预测 财务分析损益表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 年结12月31日（百万港元）销售收入 213 353 464 650 896 1,220 销售成本 (93) (153) (207) (300) (409) (558) 毛利 120 199 257 350 487 662 运营费用 (59) (101) (144) (196) (267) (348) 行政费用 (14) (22) (26) (34) (46) (60) 研发费用 (48) (85) (119) (163) (220) (285) 其他 2 6 2 1 (1) (4) 运营利润 61 98 113 154 220 314 利息支出 (4) (2) (4) (6) (6) (4) 其他收入/支出 0 0 0 0 0 0 税前利润 57 97 109 149 214 310 所得税 0 (2) 0 (2) (3) (5) 税后利润 57 95 109 146 210 305 非控股权益 0 0 0 0 0 0 净利润 57 95 109 146 210 305 资产负债表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 年结12月31日（百万港元）流动资产 311 530 1,166 1,349 1,616 2,027 现金与现金等价物 147 163 551 563 622 746 应收账款 32 67 69 91 130 191 存货 56 76 218 300 362 463 预付款项 76 203 261 341 439 549 其他流动资产 0 21 67 53 63 78 非流动资产 45 66 105 130 160 172 物业及厂房及设备（净额） 7 59 62 115 143 151 使用权资产 5 3 7 7 8 10 无形资产 0 0 0 1 1 1 其他非流动资产 33 3 35 7 8 10 总资产 356 596 1,271 1,478 1,776 2,199 流动负债 51 195 427 483 567 682 短期债务 31 96 172 179 189 196 应付账款 19 96 249 295 367 473 租赁负债 2 4 7 9 11 13 其他非流动负债 4 5 6 11 13 17 总负债 55 200 433 494 581 699 股本 45 45 60 60 60 60 其他储备 256 351 778 925 1,135 1,440 股东权益总额 301 396 838 985 1,195 1,500 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 总负债和股东权益 356 596 1,271 1,478 1,776 2,199 现金流量表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 年结12月31日（百万港元）经营现金流税前利润 57 97 109 149 214 310 折旧摊销 3 3 6 8 12 15 营运资金变化 (53) (110) (52) (138) (125) (167) 其他 3 (22) (33) 46 (10) (18) 净经营现金流 9 (31) 30 65 91 139 投资现金流资本开支 (36) (19) (44) (62) (40) (24) 处理短期投资所得现金 106 464 30 0 0 0 其他 (50) (461) (28) 2 1 1 净投资现金流 20 (15) (42) (60) (40) (23) 融资现金流净融资现金流 105 63 401 7 7 7 净现金流变动年初现金 13 147 163 551 563 622 汇率变动 0 0 (1) 0 0 0 其他 133 16 389