收入增长势能维持，内生盈利能力稳定

今世缘(603369.SH) 收入增长势能维持，内生盈利能力稳定 食品饮料 2024年08月18日 推荐(维持) 股价:42.99元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.jinshiyuan.com.cn 大股东/持股今世缘集团有限公司/44.72% 实际控制人江苏省涟水县人民政府总股本(百万股)1,255 流通A股(百万股)1,255 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)539 流通A股市值(亿元)539 每股净资产(元)11.56 资产负债率(%)30.7 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】今世缘（603369.SH）*年报点评*跨越百亿，迈向新征程*推荐20240430 【平安证券】今世缘（603369.SH）*事项点评*开系列提价，彰显战略定力*推荐20240229 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937@pingan.com.cn 事项： 今世缘发布2024年半年报，1H24实现营业收入73.0亿元，同比增长22.4%，实现归母净利24.6亿元，同比增长20.1%；2Q24实现营业收入26.3亿元，同比增长21.5%，实现归母净利9.3亿元，同比增长16.9%。 平安观点： 中高档以上产品快速放量，苏中/省外引领增长。分产品看，2Q24特A+/特A/A类/B类/C+D类收入分别为16.8/8.1/0.8/0.2/0.1亿元，同比分别 +21%/+25%/+10%/-6%/-16%，我们预计淡雅/柔雅快速放量，开系列稳健增长，V系列低基数下亦较快成长。分区域看，2Q24淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外收入分别为4.4/6.4/3.5/5.0/2.9/1.6/2.3亿元，同比分别+19%/+14%/+20%/+33%/+21%/+11%/+37%，苏中/省外引领增长。 毛利率稳定提升，期间费用率优化。2Q24公司毛利率73.0%，同比 +0.2pct。2Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.2%/3.9%/0.5%/-1.7%，同比分别-0.9/+0.1/+0.01/+0.4pct，期间费用率15.0%，同比-0.5pct。截至2Q24，公司合同负债6.3亿元，同比/环比分别-5.0/-3.5亿元。2Q24公司归母净利率35.3%，同比-1.4pct，主因投资净收益与公允价值波动影响，而内生盈利能力稳定。 产品起势、市场突破，维持“推荐”评级。考虑宏观消费环境承压，我们调整2024-26年归母净利预测至37.7/46.6/55.3亿元（原值：38.5/47.1/56.1亿元）。分产品看，公司柔雅、淡雅渠道持续铺设，V系列加强消费者培育，四开提价控量稳步发展；分市场看，淮安、南京大本营市场稳定增长，苏中快速放量，自点率持续提升，成长势能强劲，依然维持“推荐”评级。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,885 10,098 12,321 15,031 17,887 YOY(%) 23.1 28.1 22.0 22.0 19.0 净利润(百万元) 2,503 3,136 3,769 4,658 5,531 YOY(%) 23.3 25.3 20.2 23.6 18.8 毛利率(%) 76.6 78.3 78.3 78.3 78.3 净利率(%) 31.7 31.1 30.6 31.0 30.9 ROE(%) 22.6 23.6 24.1 25.1 25.1 EPS(摊薄/元) 2.00 2.50 3.00 3.71 4.41 P/E(倍) 21.5 17.2 14.3 11.6 9.8 P/B(倍) 4.9 4.1 3.4 2.9 2.4 风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 今世缘公司半年报点评 放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 12914 16532 21895 28005 现金 6457 9383 13457 18211 应收票据及应收账款 60 88 108 128 其他应收款 47 45 55 65 预付账款 9 10 12 14 存货 4996 5663 6909 8222 其他流动资产 1345 1343 1353 1364 非流动资产 8717 8356 7900 7352 长期投资 41 45 48 51 固定资产 1256 1581 1809 1940 无形资产 409 340 273 205 其他非流动资产 7011 6390 5771 5156 资产总计 21631 24888 29795 35357 流动负债 8142 9043 11036 13137 短期借款 900 0 0 0 应付票据及应付账款 1170 1309 1597 1900 其他流动负债 6072 7734 9439 11236 非流动负债 201 201 201 201 长期借款 0 -0 -0 -0 其他非流动负债 201 201 201 201 负债合计 8344 9244 11237 13338 少数股东权益 0 0 0 0 股本 1255 1255 1255 1255 资本公积 727 727 728 730 留存收益 11305 13662 16575 20034 归属母公司股东权益 13287 15644 18558 22019 负债和股东权益 21631 24888 29795 35357 单位:百万元 今世缘公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 10098 12321 15031 17887 营业成本 2187 2669 3256 3874 税金及附加 1497 1827 2229 2652 营业费用 2097 2497 3092 3733 管理费用 428 522 637 758 研发费用 43 52 64 76 财务费用 -183 -198 -314 -435 资产减值损失 0 0 0 0 信用减值损失 2 -0 -0 -0 其他收益 19 16 16 16 公允价值变动收益 17 -65 0 0 投资净收益 109 118 118 118 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 4179 5023 6205 7366 营业外收入 4 4 4 4 营业外支出 21 18 18 18 利润总额 4162 5009 6190 7351 所得税 1026 1240 1532 1820 净利润 3136 3769 4658 5531 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 3136 3769 4658 5531 EBITDA 4128 5175 6338 7473 EPS（元） 2.50 3.00 3.71 4.41 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 28.1 22.0 22.0 19.0 营业利润(%) 25.1 20.2 23.5 18.7 归属于母公司净利润(%) 25.3 20.2 23.6 18.8 获利能力毛利率(%) 78.3 78.3 78.3 78.3 净利率(%) 31.1 30.6 31.0 30.9 ROE(%) 23.6 24.1 25.1 25.1 ROIC(%) 130.0 75.7 121.8 189.6 偿债能力资产负债率(%) 38.6 37.1 37.7 37.7 净负债比率(%) -41.8 -60.0 -72.5 -82.7 流动比率 1.6 1.8 2.0 2.1 速动比率 1.0 1.2 1.4 1.5 营运能力总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 应收账款周转率 168.2 139.5 139.5 139.5 应付账款周转率 2.58 2.74 2.74 2.74 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.50 3.00 3.71 4.41 每股经营现金流(最新摊薄) 2.23 3.99 4.32 5.03 每股净资产(最新摊薄) 10.59 12.47 14.79 17.55 估值比率P/E 17.2 14.3 11.6 9.8 P/B 4.1 3.4 2.9 2.4 EV/EBITDA 13 8 6 5 单位:百万元 经营活动现金流 2800 5003 5422 6309 净利润 3136 3769 4658 5531 折旧摊销 149 364 462 557 财务费用 -183 -198 -314 -435 投资损失 -109 -118 -118 -118 营运资金变动 -266 1108 705 744 其他经营现金流 74 78 30 30 投资活动现金流 -1198 36 83 81 资本支出 2171 -0 3 6 长期投资 860 0 0 0 其他投资现金流 -4229 36 80 75 筹资活动现金流 -623 -2114 -1431 -1637 短期借款 300 -900 0 0 长期借款 0 -0 -0 -0 其他筹资现金流 -923 -1214 -1431 -1636 现金净增加额 978 2925 4075 4754 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告