价跌股涨，风宜长物放眼量，否极泰来亦可期

煤炭开采 价跌股涨，风宜长物放眼量，否极泰来亦可期 证券研究报告|行业周报 2024年08月18日 行情回顾（2024.8.12~2024.8.16）： 中信煤炭指数3523.8点，上涨1.97%，跑赢沪深300指数1.55pct，位列中信板块涨跌幅榜第3位。重点领域分析： 本周动煤价格延续小幅回落，焦煤继续寻底。截至8月16日，北港动煤报收841元/吨，周环比 -9元/吨；CCI柳林低硫主焦1700元/吨，周环比-50元/吨。 “绩优”则“股优”。近期板块的调价主因“煤价旺季不旺&部分公司业绩不及预期”影响，复盘年初以来板块的历次调整（1）1月中下旬：大盘系统性风险拖累；（2）3月中上旬：经济强复苏预期落空，煤价加速下行，创单周最大跌幅；（3）4月中下旬：煤企相继发布23年年报&24Q1季报，部分公司不及预期。在不改估值修复底层逻辑（煤价未破长协限价&成长型经济体转向成熟型 经济体）的背景下，板块经短暂调整后均重回上涨趋势，但值得注意的是，未来板块内部分化或 进一步加剧，公司业绩未来的“可预见性”或成为个股的最大α，“绩优”则“股优”。 焦煤板块性价比逐步显现，进可攻退可守。此外，值得注意的是，年初至今，动力煤板块远远跑赢炼焦煤板块，分化明显。目前焦煤板块对应当前价格下，估值水平普遍回落，性价比逐步显现，值得重点关注。 动力煤方面，仍有下行压力，但阻力逐步加大，风宜长物放眼量。供应方面，产地少数煤矿因井下工作面原因，停产或复产，监测点煤矿产能利用率小幅变动，大部分煤矿生产正常，供应整体较平稳。需求方面，价格下行期间买方观望情绪浓厚，多以刚需采购为主，市场整体交投氛围冷清，部分贸易商继续下调报价以加快出货。整体来看，动力煤呈现震荡偏弱走势，压力主要源于6、7 月火电发电量大幅下滑（-7.4%、-4.9%）以及进口煤的持续高位，导致整体库存未能得到有效 去化，仍处历史同期高位，随着旺季即将步入尾声，高库存的压力或更加凸显。但好的一面在于 （1）8月上旬，随着水电出力边际走弱，需求边际改善；（2）受价格下行影响，港口发运倒挂程度进一步加深，贸易商发运积极性持续下降，外加降雨范围北移，大秦等铁路沿线地区多被雨水覆盖，对铁路运输带来一定影响，北港调入难增，优质煤源持续减少，采购略显困难，部分贸易商出现抵抗心态，价格下跌阻力逐步加大。短期来看，市场多空因素交织，博弈激烈，煤价虽仍有下行压力，但空间有限，800元/吨整数关口在疆煤及印尼进口煤的有效支撑下，极难有效击穿，风宜长物放眼量。 焦煤方面，维持“以钢定焦”、8月寻底的判断。本周焦煤市场偏弱运行，钢材价格大幅下跌，钢 厂亏损加剧减产范围逐步扩大，近三周铁水产量下滑明显，焦炭刚需持续回落，本周焦炭落实第 四轮降价，钢厂继续打压焦炭意愿强烈，市场悲观情绪延续，焦企按需少量采购原料煤，产地煤矿出货不畅，库存持续累积，部分有顶仓现象，多煤种价格普遍快速下跌。供应方面，近日产地部分区域煤矿产量有所提升，其余多数开工相对稳定，整体供应端略增。需求方面，当前下游对原料需 求较低，焦钢企业多以消耗库存为主，对高价煤种较为抵触。加之钢厂利润亏损下检修增多，对原料端压价意愿依旧较高。整体来看，我们仍认为8月是黑色系的寻底阶段，今年下半年黑色产业链的核心在于钢材，原料端“以钢定焦”，螺卷仍是煤焦之锚，本轮负反馈何时结束取决于钢厂供需压力能否解决，钢厂利润能否改善。据Mysteel统计，本周钢价继续领跌，钢厂亏损幅度及亏损面进一步走扩，检修力度继续加大，铁水产量进一步回落，钢材在淡季仍呈现连续小幅去库状态，尤其螺纹钢库存处于历史同期最低水平。钢厂的大规模减产是负反馈终结的前提条件之一，若“金九银十”需求季节性回升，钢价亦有望随之触底，带动煤焦价格止跌反弹。 焦炭方面。本周焦炭市场再次落实一轮降价，已累积完成四轮提降，焦炭市场继续偏弱运行；近期钢材价格不断向下突破，已达到近年来低点，钢厂利润严重亏损下多进行减产检修，铁水产量连 续四周下滑，焦炭刚需持续回落，场内库存逐步累积，供需格局偏向宽松；钢厂严重亏损下，预计会加大对原料价格的压制力度，焦炭价格将加快下跌步伐，后期需关注原料煤让利情况及钢材价格走势。 投资策略：此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。目前煤价不具备大幅下跌风险，因此每一轮受市场非理性情绪波动带来的调整均是再次布局的重要时点。 本轮煤炭板块自2023年8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。 遵循“绩优”则“股优”原则，重点推荐中国神华、陕西煤业、新集能源、晋控煤业、电投能源、山煤国际；重点关注性价比逐步显现的焦煤标的平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤；此外中期特别派息的中煤能源H、定增解禁后的甘肃能化、资本运作频繁的兖矿能源亦应该重点关注。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 601088.SH 中国神华 买入 3.00 3.05 3.05 3.14 13.20 13.30 13.28 12.91 601225.SH 陕西煤业 买入 2.19 2.13 2.30 2.41 11.50 11.36 10.54 10.08 601918.SH 新集能源 买入 0.81 0.84 0.96 1.12 10.40 10.26 9.01 7.72 601001.SH 晋控煤业 买入 1.97 2.10 2.24 2.36 7.60 7.29 6.87 6.52 601898.SH 中煤能源 买入 1.47 1.62 1.71 1.79 7.60 8.35 7.92 7.58 002128.SZ 电投能源 买入 2.03 2.49 2.69 2.90 10.40 7.22 6.68 6.21 601666.SH 平煤股份 增持 1.62 1.54 1.78 1.99 8.20 6.67 5.76 5.18 600985.SH 淮北矿业 买入 2.31 2.36 2.43 2.57 7.70 6.06 5.89 5.56 重点标的 增持（维持） 行业走势 煤炭开采沪深300 50% 36% 22% 8% -6% -20% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com研究助理廖岚琪 执业证书编号：S0680124070012 邮箱：liaolanqi@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：降雨致印尼出口短期受限，海运煤价短期支撑明显》2024-08-17 2、《煤炭开采：原煤产量环降，火电降幅收窄，底部即将显现》2024-08-17 3、《煤炭开采：动煤多空交织，双焦以钢定之，板块望否极泰来》2024-08-11 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.本周核心观点4 1.1.动力煤：产地煤价小幅震荡下行4 1.1.1.产地：供应整体稳定，下游刚需为主4 1.1.2.港口：北港库存缓慢去化，价格企稳震荡4 1.1.3.海运：船运市场回升5 1.1.4.电厂：旺季日耗维持高位，刚需逐步释放6 1.1.5.价格：港口煤价小幅震荡下行6 1.2.焦煤：价格核心为待终端需求7 1.2.1.产地：供应整体稳定，下游刚需为主7 1.2.2.库存：下游刚需采购为主8 1.2.3.价格：短期价格难现催化，待终端需求启动8 1.3.焦炭：利润持续缩窄，刚需采购为主9 1.3.1.供需：产量基本稳定，需求刚需为主9 1.3.2.库存：短期出货受阻，库存去化缓慢10 1.3.3.利润：利润持续回落11 1.3.4.价格：利润持续缩窄，刚需采购为主12 2.本周行情回顾13 3.本周行业资讯14 3.1.行业要闻14 4.重点公司公告18 5.风险提示18 图表目录 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨）4 图表2：环渤海9港库存（万吨）5 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨）5 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨）5 图表5：江内港口库存（周频）（万吨）5 图表6：广州港库存（万吨）5 图表7：全国73港动力煤库存（万吨）5 图表8：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘）6 图表9：国内海运费（元/吨）6 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨）6 图表11：沿海8省电厂库存（万吨）6 图表12：北方港口动力煤现货价格（元/吨）7 图表13：产地焦煤价格（元/吨）7 图表14：CCI-焦煤指数（元/吨）7 图表15：港口炼焦煤库存（万吨）8 图表16：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨）8 图表17：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨）8 图表18：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨）8 图表19：京唐港山西主焦库提价（元/吨）9 图表20：230家样本焦企产能利用率（剔除淘汰）10 图表21：230家样本焦企日均焦炭产量（万吨）10 图表22：247家样本钢厂炼铁产能利用率10 图表23：247家样本钢厂日均铁水产量（万吨）10 图表24：港口焦炭库存（万吨）11 图表25：230家样本焦企焦炭库存（万吨）11 图表26：247家样本钢厂焦炭库存（万吨）11 图表27：焦炭加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨）11 图表28：全国样本独立焦企吨焦盈利（元/吨）12 图表29：全国样本独立焦企吨焦盈利（分区域）（元/吨）12 图表30：本周市场及行业表现13 图表31：本周中信一级各行业涨跌幅13 图表32：本周煤炭（中信）个股涨跌幅13 图表33：本周重点公司公告18 1.本周核心观点 1.1.动力煤：产地煤价小幅震荡下行 1.1.1.产地：供应整体稳定，下游刚需为主 本周，煤价震荡整理。本周坑口部分煤矿出货不佳，下游化工等刚需稳定，大部分煤矿销售尚可，价格整体较平稳。截至8月16日： 大同南郊Q5500报706元/吨，周环比下跌8元/吨，同比偏高31元/吨。 陕西榆林Q5500报780元/吨，周环比上涨20元/吨，同比偏高6元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.1.2.港口：北港库存缓慢去化，价格企稳震荡 本周港口市场延续偏弱趋势，市场交易冷清，刚需采购多以招投标为主，成交价格重心持续下探，发运倒挂程度加深，市场煤发运积极性持续下降。但目前港口船舶数量也处于偏低水平，市场仍呈现供需两弱格局，需求端支撑不强，价格仍有继续下跌趋势。 环渤海港口方面：本周（8.12~8.16）环渤海9港日均调入158吨，周环比减少8万吨，日均调出157万吨，周环比减少11万吨。截至8月16日，环渤海9港库存合计2484万吨，周环比持平，较上年同期增加96万吨。 下游港口方面：截至8月16日，长江口库存合计632万吨，周环比减少76万吨，较上年同期增加110万吨。 图表2：环渤海9港库存（万吨）图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 3500 2024年2023年2022年2021年2020年2019年 2024年2023年2022年2021年2020年2 230 210 190 170 150 130 11