可转债周报：多重因素冲击，超跌反弹的交易性机会或现

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年08月18日 【债券周报】 多重因素冲击，超跌反弹的交易性机会或现 ——可转债周报20240818 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张文星 邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 联系人：李宗阳 邮箱：lizongyang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】投资需求小幅回补——每周高频跟踪20240817》 2024-08-17 《【华创固收】转债估值修复指数，构建及回测— —8月可转债月报》 2024-08-14 《【华创固收】转债独立下跌行情或结束，可关注短线情绪反转机会——可转债周报20240813》 2024-08-13 《【华创固收】央行指导落地，后手与应对——债券周报20240812》 2024-08-12 《【华创固收】存单周报（0805-0811）：缺口压力放大，存单或小幅提价》 2024-08-11 岭南违约落地，低价券加速下行 货币资金无法偿付，构成实质性违约。2024年8月14晚，岭南股份公告转债不能按期兑付本息，成为第四只实质性违约转债，与此前不同的是，岭南股份的股权构成具有显著国企特性，公司实际控制人属地方国资委，控股股东为旗下华盈产投，截至2023年报，华盈产投对本企业的表决权比例达22.40%。 第三方主体托底收购，持有人风险部分缓释。2024年8月17日，中山市人才 创新创业生态园服务有限公司公告面向岭南转债持有人进行收购，按1000张 为上限以100.127元部分收购，有效缓释中小投资者风险，实现“小额刚兑”或受益于独特的股东背景。 震荡回调下结构化变动如何，本轮哪些个券适合布局？ 负面情绪下机构出逃，基金主导个券回调较多。由于此轮下跌集中于负面情绪下机构的踩踏行为，以公募基金为持有主体的基金主导个券（基金持有数量合计占存量比较高）遭遇相对显著的下跌：（1）按基金持有面值占存续面值对个 券分组，持仓占比大于50%的组别回撤显著大于其他组别，指向此次回调或主要由基金出清持仓导致；（2）按基金持有基金家数分组，持仓基金大于250家的个券本周跌幅显著小于其他，指向底仓个券受影响相对较弱，表现出抗跌性。从公募基金持仓视角来看，基金持仓占比超过50%的个券或更多暴漏在风险扰动下，其在此轮回调中受影响居前。 复盘2月超跌反弹，机构重仓波动明显反弹亦有力。同样的机构行为扰动事件 可以参考2024年初，由于1月底公募基金止损导致资产减值，结构差异与本 轮市场回调具有相似的表现，后续反弹集中于基金主导个券。2月1日至2月29日，基金持有占比60%以上的个券涨幅均值达6.72%，反弹幅度较转债指数高约4个百分点，整体与持有占比呈现正相关性。但多数基金均有持仓的底仓券却并未表现出差异化反弹节奏，受益于前期的抗跌性，本轮超跌修复后最终走出正向收益率。 修复指数再次上探，反映短期情绪或超杀。截至2024年8月16日，转债市场百元溢价率已降至14.64%，较上周�压缩3.43pct，位于2023年以来0.20%分位数，再次突破突破μ-3σ分位线，修复指数对应抬升至132.76%，或反映本 轮快速下跌或接近尾声。梳理本轮下跌中可能存在超跌的个券，可关注其中偿债能力靠前、现金流充裕、由较多基金持有以及具有相对稀缺性的品种。 上周无转债公告赎回，7只转债公告下修 截至8月9日，上周无转债公告赎回；无转债公告不提前赎回；无转债公告预计满足赎回条件。利元转债发布董事会提议向下修正议案的公告，股东大会时间2024年9月2日；7只转债公告下修结果；22支转债公告不下修，28支转 债公告预计触发下修。 上周5只转债新券发行，证监会核准转债尚可 上周远信、万凯、集智、伟隆、豫光转债新券发行，规模合计42.21亿元。无新增董事会预案、1家股东大会通过、1家发审委审批通过、无新增证监会核准，较去年同期分别-2、+1、-4、+0 截至8月16日，共有7家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模58.55亿 元左右。通过发审委的共有8家上市公司，合计规模128.70亿元。上周无新增董事会预案。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、多重因素冲击，超跌反弹的交易性机会或现5 （一）岭南违约落地，低价券加速下行5 （二）多因素扰动，机构踩踏再现7 （三）历史上超跌后如何反弹？7 （四）估值修复指数向上突破，本轮哪些个券适合布局？8 二、市场复盘：转债周度下跌，估值压缩10 （一）周度市场行情：转债市场表现承压，多数行业下跌10 （二）估值表现：小盘及低评级转债溢价率压缩居前11 三、条款及供给：无转债公告赎回，证监会核准转债尚可13 （一）条款：上周无转债公告赎回，7支转债公告下修13 （二）一级市场：上周5只转债新券发行，证监会核准转债尚可14 1、5只转债新券发行14 2、证监会核准转债尚可，待发规模近190亿14 四、风险提示15 图表目录 图表1岭南股份与实际控制人火炬区管委会之间的产权及控制关系5 图表2机构持仓持续下行（万元）6 图表3预告违约风险后负溢价率致转股比例快速提升6 图表4YTM处于0-10%的个券本周内跌幅居前（%）6 图表5破底转债本周内进一步下跌（%）6 图表6持仓占比大于50%的组别跌幅显著大于其他（%）7 图表7持仓基金大于250家的个券跌幅小于其他（%）7 图表8基金持仓主导的个券遭遇更大幅度的回撤（%）8 图表9底仓个券更明显地表现出抗跌属性8 图表10高持仓占比个券二月份领衔修复（%）8 图表11前期抗跌性加持下底仓个券走出正收益率8 图表12估值再次向下突破μ-3σ分位线9 图表13估值修复指数与未来70天区间涨跌幅9 图表14可能存在超跌的个券9 图表15转债指数周度走势10 图表16主要指数周度涨跌幅10 图表17申万一级行业指数周度涨跌11 图表18Wind热门概念指数周度涨跌11 图表19转债加权平均收盘价11 图表20百元平价拟合溢价率11 图表21转债收盘价格分布12 图表22不同价格分位数走势12 图表23各类型转债余额加权平均收盘价12 图表24各类型转债余额加权平均转股溢价率12 图表25按规模划分转债的转股溢价率走势12 图表26按评级划分转债的转股溢价率走势12 图表27按平价划分转债的转股溢价率13 图表28各平价区间占比分布13 图表29赎回条款触发进度（截至8月16日）13 图表30新券发行情况14 图表31新增董事会预案公告数量（个）14 图表32发审委通过存续规模（亿元）14 图表33证监会核准存续规模（亿元）15 图表34上周新发布环节数量（个）15 图表357家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准15 一、多重因素冲击，超跌反弹的交易性机会或现 （一）岭南违约落地，低价券加速下行 货币资金无法偿付，构成实质性违约。2024年8月14晚，岭南股份公告转债不能按期兑付本息，但与此前不同的是，岭南股份实际控制人为中山火炬高技术产业开发区管理委员会，属地方国资委。公司控制权变更可追溯至2022年9月14日，彼时中山火 炬华盈投资有限公司设立中山华盈产业投资合伙企业（有限合伙）出资3.02亿元，收购岭南股份5.02%股份，并通过签订《附条件生效股份转让协议》、《股份表决权委托协议》和《附条件生效股份认购协议》，取得原实控人尹洪卫委托的岭南股份17.32%股份所对应的表决权，同年12月底顺利完成实控人变更，火炬区管委会成为公司的实际控制人。截至2024年6月26日，公司创始人暨第一大股东尹洪卫持股为2.92亿股，占总股本的17.39%，而控股股东华盈产投仅持股8426万股，占比5.02%，华盈产投对本企业的表决权比例达22.40% 图表1岭南股份与实际控制人火炬区管委会之间的产权及控制关系 资料来源：岭南股份2023年报，华创证券 机构加速出逃，违约风险或已有定价。截至24Q1仅5家基金仍持有岭南转债，合计规模8177.34万元，较23年底大幅缩减-61.93%，在机构大幅减持下岭南转债价格虽维持在相对高位，或主要系自然人投资者在“小额刚兑”预期下的套利定价，而机构对于其违 约风险已基本定价充分。在8月6日晚公司公告不能按期足额兑付本息的重大风险后，在无法清偿的风险担忧扰动下转债价格快速下调，8月7-9日连续三天跌停，转股溢价率也快速进入负值区间，导致转股数量出现明显增长，8月7日至8月14日合计转股1.88 亿元，累计转股比例较8月6日提升28.52pct。 图表2机构持仓持续下行（万元）图表3预告违约风险后负溢价率致转股比例快速提升 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 7.00 公告不能按期 下调评级足额兑付本息 的重大风险 年报问询函 6.50 6.00 5.50 5.00 4.50 0 21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1 0.00% - 2024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-08 4.00 公募基金持仓市值持仓比例（右）余额（亿元）转股比例（右） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 第三方主体托底收购，持有人风险部分缓释。2024年8月17日，中山市人才创新 创业生态园服务有限公司公告面向岭南转债持有人进行收购，截至8月14日债券持有人 所持有的“岭南转债”不高于1000张的，按照其持有的全部债券数量收购；持有债券数量 超过1000张的，以1000张为限，部分收购，收购价格100.127元。收购托底有效缓释 中小投资者风险，相较于此前搜特转债违约，岭南转债得以实现“小额刚兑”或受益于独特的股东背景，但对于持有面值仍较高的机构投资者，若无法足额偿付仍将产生一定损失。 高YTM受扰动回撤明显，关注机构行为。受岭南转债违约事件影响，叠加央媒新闻指出国企转债打破刚兑，高YTM个券出现大幅下调，从另一个角度来看即破底低价券跌幅居前。但从防御的视角看，高YTM转债配置风险收益的性价比低，建议关注本周同时出现的机构踩踏引发的超跌。 图表4YTM处于0-10%的个券本周内跌幅居前 （%） 图表5破底转债本周内进一步下跌（%） - - -1.19 -2.03 -2.26 -2.29 -2.74 -3.16 10以上 5-10 0-5 -5至0 10至-5 10以下 -20以下-20至-10- -1.74 -2.13 -2.52 -2.82 -2.67 -2.95 -3.37 30以上 20-30 10-20 0-10 10至0 -- -0.50 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50 -3.00 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50 -3.00 -3.50 -3.50-4.00 资料来源：Wind，华创证券；注：区间为2024年8月12日至8 月16日 资料来源：Wind，华创证券；注：区间为2024年8月12日至8 月16日 （二）多因素扰动，机构踩踏再现 负面情绪下机构出逃，基金主导个券回调较多。在转债市场大幅回调过程中，个券之间表现存在差异，由于此轮下跌集中于负面情绪下机构的踩踏行为，以公募基金为持有主体的基金主导个券（基金持有数量合计占存量比较高）遭遇相对显著的下跌：（1）按基金持有面值占存续面值对个券分组，持仓占比大于50%的组别回撤显著大于其他组别，50-60%组别本周跌幅较0-