军民市场并进，业绩稳健增长

8月16日，图南股份发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入7.31亿元，同比增长6%，实现归母净利润1.91亿元，同比增长7%。 1、军民市场并进，业绩稳健增长。军品领域，公司与国内航空发动机主要厂商集团A、集团B及其下属多家企业建立起了长期稳定的合作关系，成为其多年的优秀供应商；高端民品领域，公司已入选上海电气汽轮机厂、上海第一机床厂等国内大型企业的合格供应商名录。2024H1，公司实现营收7.31亿元，同比增长6%，其中，铸造高温合金收入2.79亿元，同比减少19%，变形高温合金收入2.77亿元，同比增长31%，特种不锈钢收入0.39亿元，同比减少5%，其他合金制品收入0.88亿元，同比增长21%。 2、成本管控能力强，毛利率同比提高1.13pcts，研发费用增长奠定公司长期发展基础。2024H1，公司销售毛利率38.34%，同比提高1.13pcts。 分产品看 ，铸造高温合金毛利率50.83%， 同比提高5.21pcts，变形高温合金毛利率30.46%，同比提高1.39pcts，特种不锈钢毛利率41.86%，同比提高1.09pcts；其他合金制品毛利率13.09%，同比提高0.80pcts。铸造高温合金毛利率提升更为显著或受产品结构影响。费用端，2024H1公司销售、管理、财务和研发费用率分别为0.65%、2.82%、-0.11%和4.87%，分别同比+0.10pcts、-0.52pcts、-0.15pcts和+1.99pcts。研发投入3563万元，同比增长79%，为公司长远发展奠定基础。 3、公司订单充足，积极备货生产。2023年末，公司在手订单6.03亿元，其中，5.51亿元预计于2024年度确认收入。在手订单充裕为公司2024年业绩提供保障。截至2024H1末，公司存货4.97亿元，较年初增长0.34亿元，其中，原材料1.52亿元，较年初增长0.47亿元。 4、深度参与航空领域“小核心、大协作”体系建立，公司产业链布局不断完善。2021年，公司通过全资子公司图南部件开展航空用中小零部件自动化加工产线项目建设，项目可形成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工生产能力；2022年5月，公司在沈阳投资设立全资子公司图南智造，并通过图南智造开展年产1000万件航空用中小零部件自动化产线项目建设；2022年公司参股设立沈阳华秦，该公司主要开展航空发动机零部件加工、制造、维修、特种工艺处理及相关服务；2023年公司参股设立上海瑞华晟新材料有限公司，该公司主要开展航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件的研发及产业化建设工作。通过参与国家航空产业协作，公司不断完善产业链布局，夯实公司核心竞争力、拓展市场。 5、我们预计公司2024-2026年归母净利润为4.02亿元、5.02亿元和6.18亿元，对应当前股价PE为23、18、15倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司业务拓展不及预期；高温合金产品降价超出市场预期；行业竞争加剧等。 盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表