海外市场周报：交易风格再迎变

上周全球主要市场在去杠杆冲击后迎来反弹。“风暴中心”的日经225表现最佳，涨幅达到8.7%；韩国综合指数上涨4.2%；美股纳斯达克指数、标普500和道琼斯工业指数分别上涨5.3%、3.9%和2.9%；欧洲市场，德国DAX、法国CAC40分别上涨3.4%和2.5%；新兴市场表现相对较弱，越南VN30、墨西哥MXX、印度SENSEX30分别上涨2.1%、1.9%和0.9%。另外，随着俄乌局势的复杂化，黄金受避险因子驱动创新高。 美联储9月大概率开启降息，市场或进入类Goldilocks（金发女郎：经济不错&通胀回落）的软着陆交易。经济数据方面，通胀处于温和回落的趋势。美国7月PPI同比和环比均低于预期值；美国7月CPI整体符合预期，CPI同比2.9%，低于预期与前值的3%；CPI环比、核心CPI同比与环比均与预期值相符，但零售销售数据超预期，显示经济韧性。当前市场预计9月美联储降息是大概率，按“软着陆”预期和近期经济数据指引，9月率先降息25bp的概率更高。我们认为短期市场衰退交易退潮，并进入类Goldilocks的软着陆交易。但也存在另一种小概率可能的情景，即美国大众阶层的就业在7月企稳弱反弹后再度转弱，引发当前的“软着陆”预期下的类Goldilocks交易再次转回衰退交易。 关注Jackson Hole全球央行行长会议。下周8月23日，美联储主席鲍威尔将在Jackson Hole全球央行行长会议上发表讲话，这可能是美联储政策转向确认的关键点位。参考近期美联储官员的讲话，上周芝加哥联储主席古尔比斯发言表达了对经济的担忧，称“劳动力市场和一些经济领先指标正在闪烁警告信号，且存在失业率将持续上升的担忧”，我们认为这或是为下周Jackson Hole会议鲍威尔讲话做铺垫，届时鲍威尔的转鸽也就显得更为自然。短期来看，我们倾向于软着陆下的类Goldilocks交易还会延续一段时间，建议继续关注短端美债、日元日股、美股等，其中美股小盘指数弹性更佳。 港股迎来财报季，关注景气度提升的电商等板块，高股息板块仍然是配置逻辑最为顺畅的板块。在美联储降息空间不定+地缘不确定性加大+基本面仍待改善的背景下，港股仍然以结构性机会为主，高股息板块仍然是目前相对较好的配置方向，建议关注电力、运营商等受周期扰动较小的板块，其中具有更高股息率的龙头公司为佳。从短期催化来看，建议关注受财报催化的电商等板块。上周京东公布Q2财报，毛利率大幅上升至15.8%，归母净利润同比高于90%以上，公司降本增效已显成效。阿里巴巴季度业绩也显示淘天集团订单量双位数增长。另外，港股的游戏文娱板块也值得持续关注。 风险提示：海外通胀超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。 图1：7月美国PPI全面不及预期 图2：7月美国核心CPI同比和环比均符合预期 图3：7月美国零售销售环比超预期 图4：CME模型显示9月降息25bp的概率为75% 1.全球股票市场表现 1.1.涨跌幅 图5：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅（%） 图6：上周全球主要商品涨跌幅 图7：近两周美股小盘风格指数涨跌幅（%） 图8：近两周美股标普500行业指数涨跌幅（%） 图9：近两周港股风格指数涨跌幅（%） 图10：近两周港股行业指数涨跌幅（%） 图11：美股VIX指数走势 1.2.估值 图12：全球主要股票市场估值 图13：标普500股债收益比 图14：纳斯达克股债收益比 图15：恒生指数股债收益比 图16：恒生科技股债收益比 图17：美股行业估值 图18：港股行业估值 2.重要数据发布前瞻 图19：重要国家大事前瞻 3.流动性 图20：美债利率走势 图21：美元指数与欧元兑美元走势 图22：英法德与日本十年期国债利率走势（%） 图23：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势 图24：港股通净买入规模变化 图25：过去一周南向资金分行业净流入 4.风险提示 1）海外通胀反弹超预期。一旦美欧通胀在未来几个月出现超预期反弹，不仅可能造成美欧央行收紧流动性，还会给权益市场估值端带来冲击。 2）全球经济景气度不及预期。美国经济呈现转弱迹象，若全球经济进入下行周期，市场也将迎来负面冲击。 3）地缘政治局势超预期。如果巴以、伊朗或俄乌冲突升级，将引发全球避险情绪升温，带动市场剧烈波动。