客户结构优质，专注发展高附加值产品

2024年08月17日洁美科技(002859.SZ) 客户结构优质，专注发展高附加值产品 公司快报 证券研究报告被动元件投资评级买入-A维持评级 6个月目标价20.42元股价(2024-08-16)17.35元 事件： 交易数据总市值(百万元) 7,476.32 流通市值(百万元) 7,036.90 总股本(百万股) 430.91 流通股本(百万股) 405.59 12个月价格区间17.35/28.44元 公司发布2024年半年度报告，报告期内，公司实现营收8.39亿元，同比增长17.75%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长20.88%，实现扣非净利润1.18亿元，同比增长19.64%。 下游需求恢复，高端产品份额提升 洁美科技 沪深300 14% 4% -6% -16% -26% -36% 2023-082023-122024-042024-07 股价表现 随着新能源、智能制造、5G商用技术等产业的逐步起量及AI终端应用等新产品推动下的换机需求，电子元器件行业出现新的需求增长点。受到行业积极因素影响，公司订单量持续回升并保持平稳。同时，公司持续优化产品结构，高附加值产品的产销量增长较快，高端客户的份额稳步提升。公司整体销售收入和净利润均保持了稳定增长。半年报披露，2024年上半年公司实现营业总收入83,927.43万元，同比增长17.75%；实现归属于上市公司股东的净利润12,126.80万元，同比增长20.88%；实现扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润11,829.40万元，同比增长19.64%。 产能持续升级,积极应对高端需求 半年报披露，公司第五条电子专用原纸生产线试生产运行良好，进一步巩固了公司在纸质载带行业的领先地位。同时配合电子专用原纸的扩产，公司积极扩充胶带产能，“年产420万卷电子元 器件封装专用胶带扩产项目”年产能已达325万卷。报告期内，公司新增了精密小尺寸产品生产设备和滚轮机生产线，目前公司拥有各类塑料载带生产线80余条，产能进一步提升。公司流延膜 一期项目处于满产满销状态。公司流延膜二期项目于5月份顺利进入试生产阶段，项目达产后流延膜总产能将实现翻番，达到年产6000吨。BOPET膜二期项目设备已经预定，预计2024年底进行安装调试，建成投产后年产能将增加一倍以上。同时，公司华南地区产研总部基地项目即广东肇庆生产基地试生产运行良好，离型膜一期年产能1亿平米项目试生产后已经开始向周边客户进行送样测试，第二条离型膜生产线正在进行生产调试。华北地区产研总部基地项目即天津生产基地项目主体施工进展顺利。同时，公司一方面加快推进菲律宾与马来西亚生产基地项目建设，积极布局东南亚，以应对全球电子行业新变局。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 相对收益-10.2-3.0 绝对收益-14.6-11.1 12M -23.4 -35.7 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 朱思分析师 SAC执业证书编号：S1450523090002 zhusi1@essence.com.cn 相关报告受益行业复苏，二季度环比 2023-08-02 显著上升国内薄型载带龙头，自研离 2022-12-09 型膜有望加速放量 离型膜覆盖主要客户，持续研发改进 半年报披露，2024年上半年，公司持续开展多型号、多应用领域的离型膜研发和试制，改进生产工艺和产品性能，成功开发出 MLCC离型膜低粗糙度产品及中高端偏光片离型膜。MLCC离型膜实现了向国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户的稳定批量供货。公司持续推进光学级BOPET膜及流延膜生产项目，已在客户端全面展开使用自制基膜离型膜产品的验证及导入，并有多规格产品通过了验证进入小批量导入阶段。特别是日韩客户使用公司自制基膜的离型膜进行样品测试及小批量使用，标志着公司在日韩客户的中高端MLCC应用领域逐步开始实现国产替代。离型膜业务板块营收预计实现较快增长，毛利率有望提高。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为19.18亿元、25.32亿元、34.94亿元，归母净利润分别为2.94亿元、4.19亿元、6.55亿元，给予24年30倍PE，对应六个月目标价20.46元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；下游需求不及预期；业务拓展不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,301.2 1,572.3 1,918.2 2,532.0 3,494.1 净利润 165.9 255.6 294.4 419.3 654.8 每股收益(元) 0.38 0.59 0.68 0.97 1.52 每股净资产(元) 6.45 6.91 7.24 7.93 9.00 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 45.1 29.2 25.4 17.8 11.4 市净率(倍) 2.7 2.5 2.4 2.2 1.9 净利润率 12.7% 16.3% 15.3% 16.6% 18.7% 净资产收益率 6.0% 8.6% 9.4% 12.3% 16.9% 股息收益率 0.6% 1.1% 1.1% 1.6% 2.6% ROIC 4.5% 7.7% 9.2% 12.0% 17.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,301.2 1,572.3 1,918.2 2,532.0 3,494.1 成长性 减:营业成本 918.0 1,009.1 1,246.8 1,633.1 2,166.4 营业收入增长率 -30.1% 20.8% 22.0% 32.0% 38.0% 营业税费 7.1 24.5 8.6 11.1 13.3 营业利润增长率 -59.5% 60.9% 12.1% 43.9% 56.3% 销售费用 34.8 32.3 40.3 50.6 71.7 净利润增长率 -57.4% 54.1% 15.2% 42.4% 56.2% 管理费用 134.3 137.9 101.7 139.3 227.9 EBITDA增长率 -51.3% 56.8% 27.3% 27.2% 39.4% 研发费用 93.0 92.6 120.8 157.0 214.2 EBIT增长率 -67.1% 82.2% 46.8% 34.9% 47.7% 财务费用 -39.6 -12.7 75.0 75.0 75.0 NOPLAT增长率 -68.5% 88.7% 48.0% 34.4% 48.2% 资产减值损失 -17.0 -0.7 -4.0 -4.0 -4.0 投资资本增长率 10.9% 23.7% 3.2% 4.1% 6.0% 加:公允价值变动收益 20.0 - - - - 净资产增长率 30.2% 7.1% 4.7% 9.6% 13.5% 投资和汇兑收益 - -1.4 - - - 营业利润 178.0 286.3 320.9 461.8 721.7 利润率 加:营业外净收支 -1.6 -1.5 -0.2 -1.1 -0.9 毛利率 29.4% 35.8% 35.0% 35.5% 38.0% 利润总额 176.3 284.8 320.7 460.7 720.8 营业利润率 13.7% 18.2% 16.7% 18.2% 20.7% 减:所得税 10.4 29.2 26.3 41.5 66.0 净利润率 12.7% 16.3% 15.3% 16.6% 18.7% 净利润 165.9 255.6 294.4 419.3 654.8 EBITDA/营业收入 19.9% 25.9% 27.0% 26.0% 26.3% EBIT/营业收入 11.6% 17.5% 21.1% 21.5% 23.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 442 542 498 362 251 货币资金 1,085.7 569.7 153.5 202.6 279.5 流动营业资本周转天数 157 133 140 144 138 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 480 391 271 232 221 应收帐款 353.3 512.6 599.2 915.2 1,098.0 应收帐款周转天数 119 99 104 108 104 应收票据 0.1 - - - 0.1 存货周转天数 103 86 84 88 83 预付帐款 13.1 23.6 16.8 37.2 36.4 总资产周转天数 1,224 1,140 930 714 558 存货 362.8 392.7 501.0 736.6 868.9 投资资本周转天数 840 818 753 591 450 其他流动资产 30.6 74.9 44.9 50.1 56.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 6.0% 8.6% 9.4% 12.3% 16.9% 长期股权投资 - 22.1 22.1 22.1 22.1 ROA 3.4% 5.0% 6.2% 7.9% 11.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC 4.5% 7.7% 9.2% 12.0% 17.1% 固定资产 2,023.8 2,708.4 2,600.1 2,491.7 2,383.4 费用率 在建工程 591.6 456.7 456.7 456.7 456.7 销售费用率 2.7% 2.1% 2.1% 2.0% 2.1% 无形资产 192.3 242.7 237.0 231.4 225.8 管理费用率 10.3% 8.8% 5.3% 5.5% 6.5% 其他非流动资产 155.7 148.0 127.8 137.6 131.7 研发费用率 7.1% 5.9% 6.3% 6.2% 6.1% 资产总额 4,808.9 5,151.4 4,759.1 5,281.2 5,559.2 财务费用率 -3.0% -0.8% 3.9% 3.0% 2.1% 短期债务 596.5 462.0 543.0 491.8 367.7 四费/营业收入 17.1% 15.9% 17.6% 16.7% 16.9% 应付帐款 161.3 299.7 208.7 501.7 436.7 偿债能力 应付票据 20.0 - 24.9 12.9 32.5 资产负债率 42.2% 42.2% 34.5% 35.3% 30.3% 其他流动负债 197.2 130.9 208.7 178.9 172.9 负债权益比 72.9% 72.9% 52.6% 54.6% 43.4% 长期借款 353.8 596.7 - - - 流动比率 1.89 1.76 1.34 1.64 2.32 其他非流动负债 698.9 683.3 655.8 679.3 672.8 速动比率 1.52 1.32 0.83 1.02 1.46 负债总额 2,027.7 2,172.6 1,641.1 1,864.7 1,682.6 利息保障倍数 -3.81 -21.68 5.39 7.26 10.73 少数股东权益 - - - - -0.1 分红指标 股本 434.3 432.8 430.9 430.9 430.9 DPS(元) 0.10 0.20 0.18 0.28 0.45 留存收益 2,296.9 2,471.8 2,687.1 2,985.6 3,445.7 分红比率 26.1% 33.5% 26.9% 28.8% 29.7% 股东权益 2,781.3 2,978.7 3,118