拟变更副业经理，坚持市场产品齐头并进

证券研究报告|公司点评贵州茅台(600519.SH) 2024年08月16日 买入（维持） 贵州茅台（600519.SH）：拟变更副总经理，坚持市场产品齐头并进 所属行业：食品饮料/白酒Ⅱ 当前价格(元)：1,426.89 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn尤诗超 资格编号：S0120524070004 邮箱：yousc3＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 贵州茅台沪深300 11% 0% -11% -23% -34% -46% -57% 2023-08 2023-12 2024-04 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -3.26 -6.34 -14.33 相对涨幅(%) 0.61 -0.70 -6.49 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《贵州茅台（600519.SH）：Q2收入业绩略超预期，分红规划提升释放积极信号》，2024.8.10 2.《贵州茅台（600519.SH）：i茅台运营复盘报告：“享约申购”主导营收，“畅享云购”有望贡献增长》，2024.6.23.《贵州茅台（600519）2024一季报点评：一季度税金影响业绩，开局奠定优良基础》，2024.4.29 4.《贵州茅台（600519）2023年报点评：23年稳健收官，24年收入目标15%左右》，2024.4.7 5.《贵州茅台（600519）》，2023.11.2 投资要点 事件：贵州茅台8月14日公告，根据贵州省人民政府国有资产监督管理委员会相关文件，推荐向平、张旭为贵州茅台酒股份有限公司副总经理人选，建议涂华彬、王晓维不再担任公司副总经理职务。 向平出身生产一线，销售与酿造并重。向平，1972年11月出生于贵州安顺，拥有研究生学历，自1993年7月开始工作并于1996年加入中国共产党。他长期从事 生产管理和工艺技术工作，积累了丰富的行业经验。自2000年4月至2008年5月，向平在贵州茅台酒股份有限公司担任制酒车间的多个管理职位，包括制酒四车间副主任、制酒六车间副主任及主任。随后，他参与茅台循环经济科技示范园的筹备工作，并担任工艺科负责人。2014年9月起，向平担任酒库车间主任，继续在生产管理领域深耕。2015年12月至2023年8月，先后担任贵州茅台集团营销有限公司的党委书记、董事长等职务，负责市场管理部，进一步拓展了管理领域。目前，向平担任和义兴酒业分公司的党委委员、书记、负责人，贵州茅台酒股份有限公司总经理助理。他在生产管理和工艺技术方面的深厚背景，有助于推动产品创新和优化生产建设。 张旭扎根市场营销，战略定力与管理成效表现亮眼。张旭，1974年1月出生于贵州仁怀，拥有大学本科学历，自1994年7月开始工作并于2001年加入中国共产党。他的职业生涯始于贵州茅台酒厂供销公司，专注于销售和市场管理。自1997 年起，张旭在贵州茅台酒销售有限公司的多个片区担任管理职务，从西北片区副经理到北京片区经理，再到市场部经理，积累了丰富的市场营销经验。2016年5月，张旭晋升为贵州茅台酱香酒营销有限公司的党委委员、副书记、董事、副总经理，最终担任总经理并履行法定代表人职责。自2020年7月以来，张旭一直担任该公司的党委委员、书记、董事、董事长，致力于推动酱香酒的市场扩展和销售增长，取得了显著成绩。他在市场营销和销售管理方面的专长，特别是在酱香酒推广中的卓越表现，为茅台的市场布局和品牌建设做出了重要贡献。 携手并进，聚焦产品提质与市场增效。向平和张旭两位高管的履历显示，他们各自在生产管理与市场营销方面积累了深厚的经验。向平以生产管理和工艺技术见长，并逐步涉足市场管理，而张旭则在市场营销和销售管理方面表现卓越，特别是在 酱香酒的市场推广中发挥了核心作用。值得一提的是，茅台一直以来都在这些核心领域保持专注，之前的两位副总经理同样成长于生产和销售一线，在生产管理和市场营销方面做出了重要贡献，为茅台发展奠定了坚实的基础。如今，两位高管携手合作，聚焦产品提质与市场增效，致力于稳固企业的传统优势，并推动企业的高质量发展。在他们的领导下，茅台有望在不断提升产品质量的同时，进一步拓展市场，实现更大的增效与成长。 投资建议：预计24-26年公司营业收入为1745.6/1955.4/2169.4亿元，同比增速为15.9%/12.0%/10.9%，归母净利润为875.8/987.3/1096.6亿元，同比增速为17.2%/12.7%/11.1%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据总股本(百万股)： 1,256.20 流通A股(百万股)： 1,256.20 52周内股价区间(元)： 1379.99-2710.92 总市值(百万元)： 1,792,456.08 总资产(百万元)： 279,207.26 每股净资产(元)： 174.00 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 127,554 150,560 174,564 195,544 216,944 (+/-)YOY(%) 16.5% 18.0% 15.9% 12.0% 10.9% 净利润(百万元) 62,717 74,734 87,581 98,729 109,658 (+/-)YOY(%) 19.6% 19.2% 17.2% 12.7% 11.1% 全面摊薄EPS(元) 49.93 59.49 69.72 78.59 87.29 毛利率(%) 91.9% 92.0% 92.0% 92.1% 92.2% 净资产收益率(%) 31.8% 34.7% 36.8% 37.6% 38.1% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 150,560 174,564 195,544 216,944 每股收益 59.49 69.72 78.59 87.29 营业成本 11,981 13,827 15,204 16,718 每股净资产 171.68 189.66 208.75 229.40 毛利率% 92.0% 92.0% 92.1% 92.2% 每股经营现金流 53.01 78.82 81.02 91.72 营业税金及附加 22,234 25,663 28,815 31,944 每股股利 30.88 51.74 59.50 66.65 营业税金率% 15.1% 15.0% 15.0% 15.0% 价值评估(倍) 营业费用 4,649 5,482 6,090 6,788 P/E 29.01 20.47 18.16 16.35 营业费用率% 3.1% 3.2% 3.2% 3.2% P/B 10.05 7.52 6.84 6.22 管理费用 9,729 8,566 9,594 10,650 P/S 11.91 10.27 9.17 8.26 管理费用率% 6.6% 5.0% 5.0% 5.0% EV/EBITDA 20.22 13.77 12.11 10.74 研发费用 157 185 206 229 股息率% 1.8% 3.6% 4.2% 4.7% 研发费用率% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 盈利能力指标(%) EBIT 101,882 120,877 135,678 150,662 毛利率 92.0% 92.0% 92.1% 92.2% 财务费用 -1,790 -1,036 -1,488 -1,835 净利润率 52.5% 53.2% 53.4% 53.5% 财务费用率% -1.2% -0.6% -0.8% -0.9% 净资产收益率 34.7% 36.8% 37.6% 38.1% 资产减值损失 0 0 0 0 资产回报率 27.4% 28.2% 28.9% 29.3% 投资收益 34 62 57 70 投资回报率 34.0% 36.1% 36.5% 36.5% 营业利润 103,709 121,975 137,223 152,567 盈利增长(%) 营业外收支 -46 0 0 0 营业收入增长率 18.0% 15.9% 12.0% 10.9% 利润总额 103,663 121,975 137,223 152,567 EBIT增长率 17.9% 18.6% 12.2% 11.0% EBITDA 103,820 122,969 137,920 153,001 净利润增长率 19.2% 17.2% 12.7% 11.1% 所得税 26,141 30,905 34,686 38,610 偿债能力指标 有效所得税率% 25.2% 25.3% 25.3% 25.3% 资产负债率 18.0% 19.5% 18.6% 17.9% 少数股东损益 2,787 3,489 3,808 4,299 流动比率 4.6 4.3 4.6 4.8 归属母公司所有者净利润 74,734 87,581 98,729 109,658 速动比率 1.4 1.7 1.9 2.3 现金比率 1.4 1.6 1.9 2.3 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 69,070 99,214 122,346 150,196 应收帐款周转天数 0.1 0.1 0.1 0.1 应收账款及应收票据 74 687 485 461 存货周转天数 1,293.2 1,276.2 1,285.8 1,285.1 存货 46,435 50,747 56,953 61,452 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 其它流动资产 109,593 110,192 110,261 110,096 固定资产周转率 7.6 8.5 9.2 10.1 流动资产合计 225,173 260,841 290,046 322,205 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 19,909 20,642 21,277 21,485 在建工程 2,137 1,886 1,741 1,586 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 8,572 9,824 11,029 12,344 净利润 74,734 87,581 98,729 109,658 非流动资产合计 47,527 49,366 51,081 52,460 少数股东损益 2,787 3,489 3,808 4,299 资产总计 272,700 310,207 341,126 374,664 非现金支出 1,900 2,092 2,242 2,339 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -1,160 -62 -56 -70 应付票据及应付账款 3,093 2,730 3,935 3,420 营运资金变动 -11,667 5,913 -2,940 -1,008 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 66,593 99,013 101,782 115,218 其它流动负债 45,605 57,405 59,332 63,148 资产 -2,595 -3,927 -3,953 -3,714 流动负债合计 48,698 60,134 63,267 66,568 投资 -7,268 -4 -3 -4 长期借款 0 0 0 0 其他 138 62 57 70 其它长期负债 346 346 346 346 投资活动现金流 -9,724 -3,869 -3,900 -3,648 非流动负债合计 346 346 346 346 债权募资 0 0 0 0 负债总计 49,043 60,480 63