业绩符合预期，风电场建设加速

业绩简评 2024年8月17日公司披露半年报，上半年实现营收12.4亿元，同比下降4.2%；实现归母净利润4.1亿元，同比下降20.6%。其中，Q2实现营收6.4亿元，同比下降1.1%；实现归母净利润2.1亿元，同比下降21.2%，主要由于2Q23出售风电场导致净利润基数较高，剔除2Q23投资收益后，公司二季度净利润同比略有上升。 经营分析 Q2发电量略有下降，上网电价小幅上升：公司Q2实现发电量13.7 亿千瓦时，同比下降2.6%，主要受部分区域风速下降所致，其中上网电量13.2亿千瓦时，同比下降4.5%。Q2加权上网电价为0.5187元/千瓦时，环比Q1增加2.5厘/千瓦时，主要受宁夏、内蒙上网电价略有提升以及地区结构性变化影响。上半年市场化交 人民币(元)成交金额(百万元) 易电量占总上网电量的46.9%，同比下降6pct。 在建工程大幅增加，多个项目推进加速：2Q24公司在建工程约26.7亿元，环比1Q24增加11.2亿元。上半年多个项目推进加速，景县南运河风电场二期150MW项目工程进度达84%，有望在年内实现 并网，新开工鸡东县、密山市5个风电项目，合计规模1GW。截至 6月30日，公司在建及待建风电项目1832.4MW，储能项目150MW/300MWh，拟建项目储备充足，中长期发展可期。 年中分红政策落地，预计每十股派息0.1元：公司拟向全体股东 每10股派发现金股利约0.10元（含税），预计共计派发现金股利 公司基本情况（人民币） 2,434.35万元（含税），占当期归属于母公司股东的净利润的 5.91%。 盈利预测、估值与评级 根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至9.6、12.1、15.9亿元，对应PE为8、6、5倍，维持“买入”评级。 风险提示 上网电价变动；弃风弃电加剧。 5.00 4.00 3.00 2.00 230817 231117 240217 240517 成交金额嘉泽新能沪深300 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,841 2,403 2,906 3,505 4,261 营业收入增长率 29.41% 30.53% 20.94% 20.60% 21.57% 归母净利润(百万元) 535 803 961 1,205 1,594 归母净利润增长率 -28.78% 49.98% 19.71% 25.30% 32.30% 摊薄每股收益(元) 0.220 0.330 0.395 0.495 0.655 每股经营性现金流净额 0.48 0.61 0.78 1.09 1.06 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.21% 12.29% 13.52% 15.38% 18.13% P/E 17.14 10.70 7.52 6.00 4.54 P/B 1.58 1.32 1.02 0.92 0.82 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,423 1,841 2,403 2,906 3,505 4,261 货币资金 634 833 506 705 880 1,137 增长率 29.4% 30.5% 20.9% 20.6% 21.6% 应收款项 1,718 2,664 3,229 3,907 4,136 5,028 主营业务成本 -575 -701 -908 -1,122 -1,354 -1,650 存货 0 0 0 0 0 0 %销售收入 40.5% 38.1% 37.8% 38.6% 38.6% 38.7% 其他流动资产 301 191 176 226 224 220 毛利 847 1,140 1,495 1,785 2,151 2,611 流动资产 2,654 3,688 3,910 4,839 5,241 6,385 %销售收入 59.5% 61.9% 62.2% 61.4% 61.4% 61.3% %总资产 22.1% 19.4% 19.7% 21.2% 21.5% 24.0% 营业税金及附加 -7 -9 -16 -20 -24 -29 长期投资 2,266 251 252 276 276 276 %销售收入 0.5% 0.5% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 6,321 8,517 11,505 13,618 14,905 16,068 销售费用 0 0 0 0 0 0 %总资产 52.5% 44.9% 57.9% 59.7% 61.1% 60.5% %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 无形资产 84 1,606 1,640 1,591 1,543 1,497 管理费用 -133 -178 -181 -198 -235 -277 非流动资产 9,377 15,278 15,947 17,982 19,140 20,179 %销售收入 9.4% 9.7% 7.5% 6.8% 6.7% 6.5% %总资产 77.9% 80.6% 80.3% 78.8% 78.5% 76.0% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 12,031 18,967 19,857 22,821 24,382 26,565 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 557 2,605 1,498 3,461 4,389 5,494 息税前利润（EBIT） 706 954 1,298 1,567 1,892 2,305 应付款项 811 1,387 997 1,464 1,767 2,152 %销售收入 49.7% 51.8% 54.0% 53.9% 54.0% 54.1% 其他流动负债 130 143 94 133 165 210 财务费用 -335 -413 -515 -673 -780 -817 流动负债 1,498 4,136 2,589 5,058 6,321 7,856 %销售收入 23.5% 22.4% 21.4% 23.2% 22.3% 19.2% 长期贷款 2,272 2,537 3,317 4,317 4,317 4,317 资产减值损失 -12 -10 -24 -25 -30 -35 其他长期负债 3,012 6,569 7,505 6,421 5,996 5,687 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 6,783 13,242 13,410 15,796 16,633 17,860 投资收益 477 -16 67 150 200 250 普通股股东权益 5,235 5,812 6,532 7,110 7,833 8,789 %税前利润 56.0% n.a 7.7% 14.4% 15.4% 14.5% 其中：股本 2,434 2,434 2,434 2,434 2,434 2,434 营业利润 850 539 873 1,039 1,302 1,723 未分配利润 1,250 1,642 2,278 2,855 3,578 4,534 营业利润率 59.8% 29.3% 36.3% 35.8% 37.2% 40.4% 少数股东权益 13 -88 -85 -85 -85 -85 营业外收支 1 36 -5 0 0 0 负债股东权益合计 12,031 18,967 19,857 22,821 24,382 26,565 税前利润利润率 85159.8% 57431.2% 86836.1% 1,03935.8% 1,30237.2% 1,72340.4% 比率分析 所得税 -99 -39 -62 -78 -98 -129 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 11.7% 6.7% 7.2% 7.5% 7.5% 7.5% 每股指标 净利润 752 536 806 961 1,205 1,594 每股收益 0.31 0.22 0.33 0.39 0.49 0.65 少数股东损益 0 0 2 0 0 0 每股净资产 2.15 2.39 2.68 2.92 3.22 3.61 归属于母公司的净利润 752 535 803 961 1,205 1,594 每股经营现金净流 0.22 0.48 0.61 0.78 1.09 1.06 净利率 52.8% 29.1% 33.4% 33.1% 34.4% 37.4% 每股股利 0.06 0.10 0.08 0.16 0.20 0.26 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 14.36% 9.21% 12.29% 13.52% 15.38% 18.13% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.25% 2.82% 4.04% 4.21% 4.94% 6.00% 净利润 752 536 806 961 1,205 1,594 投入资本收益率 7.49% 7.77% 10.16% 9.37% 10.22% 11.11% 少数股东损益 0 0 2 0 0 0 增长率 非现金支出 452 554 771 823 942 1,061 主营业务收入增长率 40.62% 29.41% 30.53% 20.94% 20.60% 21.57% 非经营收益 -165 427 482 340 397 388 EBIT增长率 44.41% 34.99% 36.10% 20.77% 20.74% 21.80% 营运资金变动 -500 -360 -576 -223 107 -457 净利润增长率 279.59% -28.78% 49.98% 19.71% 25.30% 32.30% 经营活动现金净流 540 1,157 1,483 1,901 2,650 2,586 总资产增长率 -1.62% 57.65% 4.69% 14.93% 6.84% 8.95% 资本开支 -323 -937 -927 -2,766 -2,100 -2,100 资产管理能力 投资 221 -212 155 -53 0 0 应收账款周转天数 405.7 397.1 430.3 460.0 400.0 400.0 其他 38 5 -7 179 200 250 存货周转天数 0.1 #DIV/0! - 0.1 0.1 0.1 投资活动现金净流 -64 -1,145 -779 -2,640 -1,900 -1,850 应付账款周转天数 459.0 493.5 441.5 400.0 400.0 400.0 股权募资 122 150 1 2 0 0 固定资产周转天数 1,257.8 1,394.9 1,524.2 1,428.3 1,311.1 1,172.5 债权募资 -529 -824 913 2,392 928 1,105 偿债能力 其他 250 888 -1,979 -870 -1,078 -1,275 净负债/股东权益 46.57% 79.79% 70.97% 104.46% 104.44% 102.71% 筹资活动现金净流 -157 214 -1,065 1,523 -150 -171 EBIT利息保障倍数 2.1 2.3 2.5 2.3 2.4 2.8 现金净流量 319 227 -362 784 600 565 资产负债率 56.38% 69.82% 67.53% 69.22% 68.22% 67.23% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持