缩量后A股会怎么走？

2024年08月17日 策略类●证券研究报告 缩量后A股会怎么走？ 定期报告 投资要点极度缩量后A股短期多出现反弹，主要受政策、经济基本面和流动性等因素驱动。2020年以来有10次全A日成交额低于5000亿或换手率低于0.85%。（1）A股极度缩量后多出现反弹：极度缩量后三个月内，10次中有3次震荡反弹、5次先回落筑底后反弹、2次先反弹后回落筑底。（2）缩量后A股出现反弹的核心驱动因素是政策积极、经济基本面改善和流动性宽松等。一是对经济或资本市场的支持政策落地是导致A股在极度缩量后出现反弹的核心因素：缩量后无论是直接反弹还是先回落后反弹，反弹时均有重大积极的政策落地。二是经济基本面的改善也是缩量后出现反弹的核心驱动因素，如地产销售、社零、出口同比增速和PMI等经济指标改善时，A股缩量后往往出现反弹，否则反弹后可能再次回落或先回落筑底至基本面改善后再反弹。三是流动性的宽松也对缩量后出现反弹有积极作用。比照复盘，当前A股极度缩量后短期也可能出现反弹。（1）8月12至14日连续三个交易日两市日成交额不足5000亿元，同时全A换手率小于0.85%。（2）比照复盘，当前A股极度缩量后短期也可能出现反弹。一是积极的政策落地预期上升：首先，经济政策上，短期内地产放松和刺激消费等政策可能进一步落地；其次，资本市场严监管政策可能持续。二是短期经济修复预期可能上升：首先，政策落地可能使得短期内制造业投资、消费等增速可能有所企稳；其次，工业企业利润和A股中报业绩增速延续回升趋势。三是短期流动性预期维持宽松：首先，美联储9月降息是大概率，国内货币宽松的掣肘下降；其次，国内后续降准的可能性上升。短期可能反弹。（1）分子端：经济和盈利预期可能有所修复。一是经济预期偏弱，但短期可能有所修复：首先，7月制造业投资和消费增速继续回升；其次，地产销售及开工率等高频数据近期有所好转。二是6月工业企业利润增速继续回升，A股盈利修复趋势延续。（2）流动性：短期维持宽松，股市资金流入可能回升。一是美国8月CPI继续回落，9月降息仍是大概率；国内流动性维持宽松。二是市场极度缩量后微观资金多回流，短期融资和外资流入可能有所上升。（3）风险偏好：可能有所修复。一是对美国经济衰退的担忧下降；二是中美关系短期可能改善。短期继续均衡配置科技成长、红利和部分消费。（1）短期科技和消费可能占优：历史经验上，极度缩量至市场底期间，农林牧渔、社服、食品饮料、医药等消费类行业和电新、计算机等科技行业相对占优。（2）短期科技和部分周期可能相对占优：一是历史经验上，市场底后一个月内高景气的行业表现相对偏强；二是当前来看，上游周期中报业绩增速偏高，政策和产业趋势催化下科技依然维持高景气。（3）极度缩量后外资流入使得消费可能相对占优。一是历史经验上，A股极度缩量后外资多流入医药、电新、食品饮料、家电等消费类行业；二是当前来看，8月初以来外资流入较多的是食品饮料、医药、电力、传媒等内需相关的行业。（4）短期建议关注：一是政策和产业催化下的传媒（游戏、出版）、电子（半导体、消费电子）、计算机（智能驾驶）、通信（算力）；二是预期可能改善的社服、食品、商贸零售、医药、军工等；三是低估值红利的建筑、交运（铁路公路、港口）、银行等。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。 分析师邓利军 SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 相关报告新股局部热点或依然有所表现，但节奏把握难度明显增加-华金证券新股周报2024.8.11海外波动不改A股短期反弹走势2024.8.9新股交投热度略有升温，但局部活跃方向或强调底部配置-华金证券新股周报2024.8.4红利见顶了吗？2024.8.3短期反弹来临，科技成长和高股息是方向2024.7.31 内容目录 一、周度聚焦：极度缩量后A股会怎么走？4 （一）历史上A股极度缩量后短期多出现反弹4 （二）当前A股极度缩量后短期也可能出现反弹5 二、周度策略：短期可能反弹7 （一）分子端：经济和盈利预期可能有所修复7 （二）流动性：短期维持宽松，股市资金流入可能回升8 （三）风险偏好：短期可能有所修复10 三、行业配置：短期继续均衡配置科技成长、红利和部分消费10 （一）历史上极度缩量至市场底期间，消费和科技行业占优11 （二）历史上市场底后一个月内高景气行业相对占优11 （三）极度缩量后外资流入使得消费可能相对占优12 （四）短期继续均衡配置TMT、红利和部分消费13 四、风险提示15 图表目录 图1：2020年以来市场极度缩量时间一览4 图2：2020年以来市场极度缩量后市场直接反弹期间相关指标变化一览5 图3：近期各地政府积极出台促消费、以旧换新政策6 图4：近期各地政府积极出台地产放松政策6 图5：地产投资增速仍处于低位7 图6：当前金融机构超储率处于较低位置7 图7：7月社融增量历来偏低8 图8：7月新增信贷规模也多偏低8 图9：居民中长贷占比有所回升8 图10：商品房销售增速有所回升8 图11：美国CPI及核心CPI持续回落9 图12：近期美元指数明显下行9 图13：近期央行频繁进行大额逆回购操作9 图14：当前十债收益率仍处于极低位9 图15：本周外资仍为净流出10 图16：市场极度缩量后短期内微观资金多回流10 图17：美国零售增速回升10 图18：花旗美国经济意外指数仍处于低位10 图19：大盘极度缩量至市场底前TOP5行业一览11 图20：大盘极度缩量至市场底前TOP5行业出现次数11 图21：市场底后30天内TOP10占优行业一览12 图22：中信一级行业预告/实际中报盈利增速情况（截止20240816）12 图23：大盘极度缩量后30天内外资流入行业情况一览13 图24：8月初以来外资流入行业情况一览（亿元）13 图25：当前半导体销售额保持回暖趋势不变14 图26：2023年中国AI手机同比增长300%14 图27：6月纺织业利润总额同比维持正增长15 图28：6月酒、饮料和精制茶制造业利润总额同比大幅回暖15 图29：7月商品房销售面积同比继续收窄15 一、周度聚焦：极度缩量后A股会怎么走？ （一）历史上A股极度缩量后短期多出现反弹 极度缩量后A股短期多出现反弹，主要受政策、经济基本面和流动性等因素驱动。2020年以来，全A当日成交额低于5000亿元或换手率低于0.85%的时间共有14次，但考虑到部分交易日连续出现缩量的情况，且2024/6/21和2024/7/29市场缩量发生时间距今较短，因此我们剔除部分日期，着重分析其中10次市场极度缩量的情况。可以看到：（1）市场产生极度缩量后多发生反弹，10次中有3次缩量后三个月内市场反弹、5次先筑底后反弹、2次先反弹后筑底的情况。（2）缩量后A股出现反弹的核心驱动因素是政策积极、经济基本面改善和流动性宽松等。一是对经济或资本市场的支持政策落地是导致A股在极度缩量后出现反弹的核心因素：缩量后无论是直接反弹还是先回落后反弹，反弹时均有重大积极的政策落地，如2020年2月疫情后宽 松政策出台、2020年5月疫情得到有效控制的同时6月创业板改革和注册制试点开始、2022年年底防疫全面放松、2023年7月政治局会议对活跃资本市场定调并未提及“房住不炒”、2024年年初证监会对再融资收紧等。二是经济基本面的改善也是缩量后出现反弹的核心驱动因素，如地产销售、社零、出口同比增速和PMI等经济指标改善时，A股缩量后往往直接出现反弹，如2020/4/13和2022/12/21，否则反弹后可能再次回落（如2020/2/3和2023/7/19，指数反弹到顶当月PMI开始回落）或市场缩量后指数先回落筑底至基本面改善后再反弹（如2020/9/25、2023/1/18）。三是流动性的宽松也对缩量后出现反弹起了积极作用：国内货币政策宽松对反弹的支撑较为明显，如2020年4月和12月央行降准，2023年3月和9月央行降准，2023年8月SLF、MLF、1年期LPR下调，2024年2月央行降准并调降5年期LPR，对后续反弹可能有支撑。 图1：2020年以来市场极度缩量时间一览 资料来源：华金证券研究所，wind（注：图中单日数据分别为全A成交额及换手率） 图2：2020年以来市场极度缩量后市场直接反弹期间相关指标变化一览 资料来源：华金证券研究所，wind（注：日期选取口径为2020年以来全A当日成交额<5000亿元或全A换手率<0.85；数据选取范围为缩量当日+3个月；反弹期间经济数据取起止日期当月数据进行比较，筑底后反弹及反弹后筑底期间月频经济数据取筑底/筑顶当月数据与截止月数据比较；历史分位数计算均从2005年起） （二）当前A股极度缩量后短期也可能出现反弹 比照复盘，当前A股极度缩量后短期也可能出现反弹。（1）8月12至14日连续三个交易日成交额不足5000亿元，同时全A换手率小于0.85%，当前市场已经出现极度缩量的情况。（2）比照复盘，当前来看，积极的政策不断落地、经济预期修复和流动性宽松使得A股极度缩量后短期也可能出现反弹。一是积极的政策落地预期上升：首先，经济政策上，政治局会议强调要提振消费、落实已出台的政策，短期内设备更新和以旧换新、刺激消费等政策可能进一步落地，如近期山东、四川、山西等省份也积极出台稳增长政策响应，此外超长国债可能加速发行，地产政策也在渐进式放松，放开限购、调整首付比例及利率、以购代建等政策有望多维度发力，各地地产政策更新也在提速；其次，资本市场政策上，自今年4月“新国九条”发布后，监管对于规范市场运行、保护投资者权益的政策定调基本确立，后续将严厉打击资本市场违法行为，对IPO、减持、再融资的收紧和量化的限制等都将持续。二是短期经济修复预期可能上升：首先，设备更新和以旧换新政策、提振内需政策、地产收储政策等可能使得短期内制造业投资、消费、地产投资等增速有所企稳；其次，工业企业利润和A股中报业绩增速延续回升趋势，6月工业企业盈利同比增速上升至3.6%（前值为0.7%），且整体法可比口径下2024H1全A归母净利率同比为 -16.2%（2023H1全A归母净利率同比为-20.8%），盈利仍在回升。三是短期流动性预期维持宽松：首先，美国7月通胀和就业大幅放缓，CPI同比连续4个月回落的同时失业率连续4个月上 升，数据指向美联储9月降息是大概率，进而导致人民币汇率贬值压力下降，国内货币宽松的掣肘下降；其次，近期政府债券发行速度可能加快，流动性缺口可能上升，叠加二季度商业银行超 储率较低，金融机构二季度超储率仅为1.5%，后续降准的可能性上升，国内货币政策宽松空间充裕。 图3：近期各地政府积极出台促消费、以旧换新政策 资料来源：华金证券研究所，中国青年网，湖南日报，山西晚报 图4：近期各地政府积极出台地产放松政策 资料来源：华金证券研究所，华夏时报 图5：地产投资增速仍处于低位图6：当前金融机构超储率处于较低位置 资料来源：华金证券研究所，wind资料来源：华金证券研究所，wind 二、周度策略：短期可能反弹 （一）分子端：经济和盈利预期可能有所修复 经济和盈利预期可能有所修复。（1）经济预期偏弱，但短期可能有所修复。首先，季节效应及内需不足影响下7月社融信贷偏弱，但制造业投资和消费增速继续回升：一是7月当月社融增量为7724亿（同比多增2358亿），但社融口径的人民币贷款是主要拖累项之一，新增规模为-808亿元（同比多减1172亿），为2005年7月以来首次出现负增长，原因上除了7月为社融信贷传 统淡季之外，金融“挤水分”仍在持续推进，叠加部分居民提前还贷，造成7月信贷出现负增长，后续在当前央行提出“盘活存量”、“防范资金空转”等政策定调下，后续信贷增速可能低位企稳，且在当前地产政策大幅放松的环境下，居民中长贷也出现一定边际改善趋势，社融信贷整体结构后续可能持续优化；二是制造业投资和消费增速继续回升，7月制造业投资累计增速处于9.3%的高位，其中装备制造业增加值增长7.3%，高技术制造