公司简评报告：新活素全年有望保持平稳增长，二线品种持续发力

新活素全年有望保持平稳增长，二线品种持续发力 西藏药业(600211)公司简评报告|2024.08.16 评级：买入 王斌 首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152643 0.2西藏药业 沪深300 0 -0.2 -0.4 15-Aug 3-Jun 22-Mar 9-Jan 28-Oct 16-Aug 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）35.30 一年内最高/最低价（元）41.74/26.39市盈率（当前）13.74 核心观点 事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入为16.15亿元（-11.29%），归属于上市公司股东的净利润为6.23亿元（+4.57%），扣非归母净利润为5.24亿元（-9.85%）。 医保支付价调整等因素影响新活素上半年表现，全年仍有望维持平稳增长。2024年上半年，公司核心产品新活素销量为418.37万支，收入为 14.50亿元（-13.93%），主要是由于2023年初由于疫情后遗症导致心衰患者增加，新活素市场需求加大，同时从2024年1月1日起医保价格下降4.5%，导致销售收入同比下降。分季度来看，2024年2季度公司收入为9.10亿元（-0.31%），扣非归母净利润为2.89亿元（+0.2%），在高基数之上出现企稳，与2024年1季度比环比改善明显。新活素作为治疗急性心衰的基因工程药物，能快速改善心衰患者的心衰症状和体征，提高患者的生存质量，并降低患者的心衰住院治疗费用和缩短住院时间，临床价值突出，我们预计全年仍有望保持平稳增长。 产能扩充稳步推进，二线品种保持较快增长。新活素产能扩充稳步推进， 市净率（当前） 3.00 扩建工程正式投产后，年产能将达到1500万支，目前制剂车间已通过 总股本（亿股） 3.22 GMP符合性检查，并已取得GMP符合性检查告知书，目前正在等待注 总市值（亿元） 113.78 册审批，未来投产后将有效满足市场需求。2024年上半年，公司其余产 资料来源：聚源数据 相关研究 品（包括诺迪康、雪山金罗汉止痛涂膜剂、十味蒂达胶囊、小儿双清颗粒）本期销售收入11039.95万元，同比增长50.93%，二线品种持续发 西藏药业：业绩符合预期，新活素快速放量 西藏药业：核心产品新活素高速增长，打造丰富心衰用药产品线  力。 盈利预测和估值。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为34.43亿元、39.42亿元和42.58亿元，同比增速分别为9.8%、14.5%和8.0%；归母净利润分别为10.55亿元、12.24亿元和13.40亿元，同比增速分别为31.8%、15.9%和9.6%，以8月15日收盘价计算，对应PE分别为8.3倍、7.1倍和6.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品利润率下滑；新活素销售不及预期；资产减值。 盈利预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 31.34 34.43 39.42 42.58 营收增速（%） 22.7% 9.8% 14.5% 8.0% 归母净利润（亿元） 8.01 10.55 12.24 13.4 归母净利润增速（%） 116.6% 31.8% 15.9% 9.6% EPS(元/股) 3.23 4.26 4.93 5.41 PE 10.9 8.3 7.2 6.5 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,403 4,016 4,952 6,080 经营活动现金流 1,063 959 728 1,581 现金 1,860 2,446 2,804 4,109 净利润 801 1,055 1,224 1,341 应收账款 651 608 1,114 865 折旧摊销 69 65 67 69 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 -19 -45 -34 -33 预付账款 14 10 13 14 投资损失 -40 -27 -27 -27 存货 111 64 63 73 营运资金变动 290 -144 -577 258 其他 751 816 902 976 其它 -47 45 63 -40 非流动资产 1,184 1,204 1,373 1,484 投资活动现金流 -832 -145 -115 -44 长期投资 93 0 0 -100 资本支出 85 -124 -266 0 固定资产 538 593 645 842 长期投资 17 93 0 0 无形资产 202 187 164 148 其他 -684 -934 -114 151 其他 156 209 179 179 筹资活动现金流 -484 -228 -255 -231 资产总计 4,587 5,220 6,325 7,564 短期借款 14 0 0 0 流动负债 1,184 886 1,061 1,258 长期借款 0 0 0 0 短期借款 500 500 500 500 其他 -4 216 387 0 应付账款39 43 58 55 现金净增加额 -252 586 358 1306 其他495 495 495 495 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债29 38 38 37 成长能力 长期借款0 0 0 0 营业收入 22.7% 9.8% 14.5% 8.0% 其他29 38 38 37 营业利润 93.5% 34.1% 15.7% 9.2% 负债合计1,213 924 1,099 1,295 归属母公司净利润 116.6% 31.8% 15.9% 9.6% 少数股东权益 29 40 52 66 获利能力 归属母公司股东权益 3,345 4,256 5,174 6,203 毛利率 95.1% 95.2% 95.3% 95.4% 负债和股东权益 4,587 5,220 6,325 7,564 净利率 25.9% 31.0% 31.4% 31.8% 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E ROE 23.7% 24.6% 23.4% 21.4% 营业收入 3,134 3,443 3,942 4,258 ROIC 24.8% 27.2% 25.5% 22.5% 营业成本 155 167 186 197 偿债能力 营业税金及附加 38 41 48 52 资产负债率 26.5% 23.7% 20.7% 17.1% 营业费用 1,757 1,928 2,180 2,342 净负债比率 15.7% 12.5% 10.3% 8.6% 研发费用 17 34 39 43 流动比率 2.9 4.5 4.7 4.8 管理费用 124 134 150 158 速动比率 2.8 4.5 4.6 4.8 财务费用 -34 -45 -34 -33 营运能力 资产减值损失 -194 -20 -20 -20 总资产周转率 0.7 0.7 0.6 0.6 公允价值变动收益 -211 -3 -3 -3 应收账款周转率 5.7 5.5 4.6 4.3 投资净收益 40 30 30 30 应付账款周转率 3.8 4.1 3.7 3.5 营业利润 899 1,205 1,394 1,523 每股指标(元) 营业外收入 3 3 3 3 每股收益 3.2 4.3 4.9 5.4 营业外支出 4 4 4 4 每股经营现金 6.3 3.0 2.3 0.0 利润总额 898 1,204 1,393 1,522 每股净资产 10.4 13.2 16.1 19.2 所得税 88 138 157 168 估值比率 净利润 810 1,066 1,236 1,354 P/E 10.93 8.29 7.15 6.53 少数股东损益 9 11 12 14 P/B 2.62 2.06 1.69 1.41 归属母公司净利润 801 1,055 1,224 1,340 EBITDA 934 1,225 1,427 1,558 EPS（元） 3.23 4.26 4.93 5.41 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 王斌，医药行业首席分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经历，对医药行业多个细分领域有跟踪和研究经验。作为团队核心成员，于2019年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第5名 公募榜单第4名；于2020年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第3名，公募榜单第2名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现