金融债系列之五：银行合并潮下的债券投资机会

金融债系列之五 银行合并潮下的债券投资机会 2024年8月17日 证券分析师 刘璐投资咨询资格编号 S1060519060001 LIULU979@pingan.com.cn 张君瑞投资咨询资格编号 S1060519080001 ZHANGJUNRUI748@pingan.com.cn 平安观点： 前言：新一轮金融改革的重点之一是及时处置中小金融机构风险，而兼并重 组是改革化险的重要途经。本文将梳理相关银行案例，并对投资提出建议。 新一轮金融改革背景下中小银行合并速度加快，农合机构是重点。2023年中央金融工作会议对中小金融机构的表述是严格准入并及时处置风险。2023年末农村中小银行数量占比高达95%，资产规模占比仅15%，而高风 险银行中绝大部分属于农村中小银行，因此农村中小银行改革化险的任务最重。2024年上半年，金监总局农村中小银行监管司发文要求加快农信社整合，对村镇银行的要求是稳慎推动重组，因此以农信社为代表的农合机构 （农信社、农商行和农村合作银行）是兼并重组的重点。从数据上看，2022-2023年银行数量压降速度有所加快，而2024年1-8月已经有8起农合机 构和1起城商行合并案例，减少的银行数量已接近2023年全年。 目前不同地区、不同银行类型的银行兼并重组政策和进度差异较大。辽宁 农商行和河南农商行正在合并进程中，目标是成立省级统一法人。辽沈银行属城商行，目前已初步合并两家银行，但原计划是合并12家，另外10家何时合并还有不确定性。河北和四川省级城商行已建，但长期未见合并其它城商行；河北和广东有推动农合机构合并的政策，但推进很慢。 历史上涉及到债券市场且已完成的银行合并案例有5个，部分债券的信用利差在合并后出现明显压缩。这5起合并中有3起属于城商行合并，都涉及成立省级统一法人城商行，分别来自河南、山西和辽宁。另有两起属于农 合机构合并，都涉及成立地级市法人农商行。5个案例中，中原银行和山西银行案例所涉及的债券信用利差出现明显压缩，主要是因为合并后信用资质改善明显。一般从宣布开启合并流程到债务承继会有1年左右的时间，但是只有临近债务承继完成时，相关债券的信用利差才会发生明显的变化，这可能和投资者风控较严格有关。银行合并时潜在不良贷款可能会暴露，进而促使二永债展期，但历史上仅有1例展期。 建议投资者在银行宣布开启合并流程后就着手布局合并后资质改善概率较大的标的，但要谨慎参与历史遗留问题较大的银行发行的二永债。虽然在债务承继前夕，信用利差才可能会发生明显压缩，但有利差压缩机会的债券 往往成交不太活跃，因此需要提前布局。中小银行的历史遗留问题可能较多，潜在不良贷款规模可能较大。对于这类银行我们建议更关注存单、普通债和已展期二级资本债的机会，谨慎参与永续债和未展期的二级资本债。 风险提示：货币政策转向，银行合并慢于预期，资本充足率快速下降。 债券报 告 债券动态跟踪报 告 证券研究报告 2023年中央金融工作会议开启了新一轮金融改革，改革的重点之一是及时处置中小金融机构风险，而兼并重组是改革化险的重要途经。在此背景下，中小银行合并进程明显加速。我国中小银行以及高风险银行均集中在农村中小银行，因此后续合并的银行更多会是农村中小银行。历史上的银行合并案例中已经有一些债券的信用利差出现了明显压缩，在资产荒的背景下此类机会更加值得关注。本文将梳理债券市场上的银行合并案例及其对信用利差的影响，并对投资机会挖掘提出建议。 新一轮金融改革背景下中小银行合并速度加快，农合机构是重点 新一轮金融改革强调要推动中小银行加快兼并重组，其中农合机构被监管部门重点关注。2023年党中央召开中央金融工作会议，部署了当前和今后一个时期的金融工作。与2017年的全国金融工作会议相比，2023年会议更加强调国有大型金融机构 的作用，对中小金融机构的表述是严格准入并及时处置风险。2023年11月，金监总局三定方案发布，新设了金融机构准入司和机构恢复与处置司，回应了中央金融工作会议的要求。2024年7月，中央金融办在解读20届三中全会时再次提到要推动中小金融机构兼并重组、实现减量提质。2024年1月和5月，金监总局农村中小银行监管司发文要求加快农信社整合，对村镇银行的要求是稳慎推动重组，因此以农信社为代表的农合机构（农信社、农商行和农村合作银行）应是兼并重组的重点。 图表1新一轮金融改革强调要推动中小银行兼并重组 时间 相关内容 2017年7月全国金融工作会议 1）2） 机构发展政策：推动国有大银行战略转型，发展中小银行和民营金融机构防范化解风险：没有提到中小金融机构风险 2023年10月中央金融工作会议 1）2） 机构发展政策：支持国有大型金融机构做优做强……严格中小金融机构准入标准和监管要求防范化解风险：及时处置中小金融机构风险 2023年11月中国机构编制网发布金监总局三定方案 1）新设金融机构准入司，职责是机构准入和人员任职2）新设机构恢复与处置司，职责是处置高风险机构风险 2024年1月 金监总局农村中小银行监管司发文 推动同一地级市城区农信社整合，进一步优化金融资源配置，提升金融支农支小服务水平。支持金融承载力较弱地区的农信社实施市场化重组，重塑经营管理机制，拓宽生存空间，增强发展动能。稳慎推动村镇银行结构性重组，提升主发起行管理能力 2024年5月 金监总局农村中小银行监管司发文 支持配合省级党委政府“一省一策”推进农信社改革，将省联社改制为产权清晰、权责明确、管理规范的金融企业。加快推动农村中小银行兼并重组，减少农村中小银行机构数量和层级，加强集中统一管理，因地制宜优化机构布局，重塑经营机制，促进风险持续收敛 2024年7月 中央金融办发文解读三中全会的金融改革内容 支持国有大型金融机构做优做强……严格中小金融机构准入标准和监管要求，推动兼并重组、实现减量提质，立足当地开展特色化经营，防止无序扩张 资料来源：国务院网站，金监总局网站，平安证券研究所 我国中小银行数量多，风险化解任务重，其中以农村中小银行为主。我国商业银行可以分为国有大行、股份行、城商行、农合机构（农信社、农商行和农村合作银行）、新型农村金融机构（村镇银行、农村资金互助社和贷款公司）和其它银行（包括民 营银行和外资银行等）。据wind，2023年末农合机构和新型农村金融机构数量占比高达95%，但资产规模占比仅15%，平均资产规模仅144亿元；城商行数量125家，平均资产规模为4416亿元，也大幅低于股份行的59071亿元。根据央行发布的 《金融稳定报告（2023年）》，高风险银行的类型仅有城商行（16家）、农合机构（191家）和新型农村金融机构（132家），说明中小银行改革化险的任务较重。 2022-2023年银行数量压降速度有所加快。2018-2019年银行数量分别上升32家和3家，基本是由新型农村金融机构贡献， 2020年开始银行数量趋于下降，2022-2023年下降数量明显增多。分类型看，2018-2023年国有大行和股份行数量没有变化，但农合机构下降131家，新型农村金融机构上升44家，城商行下降9家，其它银行上升6家。农合机构数量在近六年中均 下降，主要是因为农信社改制为农商行的过程中往往伴随银行合并。新型农村金融机构数量在2018年大幅上升是因为当年银 监会发文鼓励设立村镇银行以弥补农村金融网点覆盖不足的问题，但2020年末银保监会发文指出少数村镇银行劣变为高风险机构，之后新型农村金融机构数量趋于下降。 图表22023年末各类商业银行法人数量图表32018-2023年银行法人数量变化情况 资料来源：金监总局网站，平安证券研究所资料来源：金监总局网站，平安证券研究所 除去体量小的村镇银行，2024年中小银行合并案例有9起，其中8起是农合机构合并，所在省份均有发行中小银行资本补充专项债。这9起银行合并案例中有3起（新疆和田农商行、新疆喀什农商行、河南农商行）处于初步启动阶段，尚未获得金 融监管机构批准合并，有2起（辽宁农商行、新疆克州农商行）刚获得金融监管机构批准合并但尚未正式完成，有4起（海 南农商行、新疆银行、陕西秦农农商行、安徽淮北农商行）已正式完成合并。这9起合并案例中整合的机构体量最大的案例 是河南省级统一法人农商行（全省有136家农合机构，初期合并的有25家机构）。在银行合并过程中，资本补充的压力较大。 这9起案例涉及的6个省份在历史上均获批发行了中小银行资本补充专项债。 图表42024年的中小银行合并案例 时间 合并类型 地区 事件 2024 年1月 组建地级统一法人农商 行 新疆和田地区 1月22日，新疆和田地区召开支持农村信用社组建统一法人农商银行改革动员大会。 2024 年2月 组建地级统 一法人农商行 新疆喀什地区 2月27日，新疆喀什地区召开支持农村信用社统一法人改革动员大会。（2023年11月9日，喀什地区农信社统一法人改革方案获得国家金融监督管理总局同意） 2024 年3月 组建省级统一法人农商行 海南 3月初，海南农商银行创立大会暨股东大会第一次会议召开，标志着该行正式创立。（2023年5月，琼中农信公告称，琼中农信与海南省农村信用社联合社及其他18家农合机构拟采取新设合并的方式组建海南农商银行。2023年12月，海南省公开发行支持中小银行发展专项债券100亿元，全部用于为拟成立的海南农商银行补充资本金，当月底，国家金融监督管理总局批复同意筹建海南农商银行）4月9日，金融监管总局网站显示，3月29日，金融监管总局金融机构准入司批复同意 2024 年4月 省级城商行吸收合并省内城商行 新疆 新疆银行吸收合并库尔勒银行。截至到6月底，合并已经完成。（2023年11月，人行新疆分行发布的《新疆维吾尔自治区金融运行报告（2023）》显示：2022年，新疆银行吸收整合库尔勒银行工作启动；2023年9月，新疆党委、政府审议通过《新疆银行吸收整合库尔勒银行改革方案》；2023年9月，新疆银行、库尔勒银行同时发布各自银行的临时股东大会公告显示，双方均已同意合并方案） 2024 年4月 省会农商行 吸收合并子公司 陕西 4月30日，金融监管总局陕西监管局审批同意秦农银行吸收合并蓝天农商行和周至农商行。7月18日，合并完成。（这两家银行本来就是该行的子公司） 2024 年6月 组建省级统一法人农商 行 辽宁 6月19日，金融监管总局辽宁监管局批复同意辽宁农商行吸收合并辽宁新民农商行等25家农商银行，以及由相关农商银行发起的11家村镇银行。（2023年9月，辽宁农商行开业，由沈阳农商银行和30家农信联社合并而成） 2024 年7月 组建省级统一法人农商行 河南 7月23日，河南省政府办公厅印发《扎实推进2024年下半年经济稳进向好若干措施》提出：推进河南农商行组建，统筹推动中小银行机构清收不良资产、清理问题股东、多源补充资本。7月28日，河南农商银行筹建工作小组通过《河南日报》发布公告称：河南农村商业联合银行、郑州农村商业银行等25家法人机构已分别完成内部公司治理程序，审议通过了以新设合并方式组建河南农商银行相关事项并形成决议。 2024 年7月 组建地级统一法人农商行 安徽淮北市 3月16日，淮北农村商业银行发布《关于筹建淮北市统一法人农商银行的公告》称，为贯彻落实党中央、国务院和省委、省政府关于加快推进地方中小银行改革的决策部署，加快组建淮北市统一法人农商银行，经临时股东大会审议通过，该行拟以吸收合并方式合并濉溪农商银行。7月24日，金融监管总局安徽监管局批复同意淮北农商行吸收合并濉溪农商行。 2024 年8月 组建地级统一法人农商行 新疆克州 8月12日，金融监管总局新疆监管局网站显示，8月5日新疆监管局已经批复同意筹建新疆克州农商行。（2023年8月11日，新疆克州支持农村信用社组建统一法人农商行改革动员大会在阿图什市召开） 资料来源：金融监管总局网站，河南省政府网站，河南日报，21世纪经济报道，华夏时报，平安证券研究所 目前不同地区、不同