白糖期货周报：反弹偏弱，短期震荡磨底

白糖期货周报 国元期货研究咨询部2024年8月14日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 韩广宇 电话：010-84555171 邮箱hanguangyu@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03099424 投资咨询资格号 Z0020923 反弹偏弱，短期震荡磨底 【策略观点】 核心观点：宏观氛围偏弱，市场转向“衰退交易”，新年度全球农产品宽松，在宏观偏弱的情况容易产生拖拽，目前官方预计拉尼娜发生时间有所延后至四季度，三季度偏多的降雨可能对巴西产糖量有持续的影响。 国外供需格局：中性偏多。1）巴西方面，7月下半月产糖量为 361万吨，同比下降2.16%；甘蔗压榨量为5131万吨，同比下降3.35%。2）印度方面，印度方面，2024/25榨季总产糖量有可能小幅下降3%-5%，2023/24榨季过剩的食糖库存将足以支持2024/25榨季乙醇混合计划顺利进行和2食糖出口，但印度政府再次明确了取消食糖出口禁令的可能。 国内供需格局：中期偏空。目前处于国内食糖去库期，工业库存量处于近7个榨季次低水平，销售期尾声，7月国内销糖量超预期增加，后期去库速度可能加快，糖厂库存压力不大，前期市场货源不足的现实已经在盘面交易形成反弹，市场预计我国新榨季将继续增产，其中广西增幅较大，2501合约可能有下探前低的可能。 进口利润：中性偏空。进口利润受原糖价格变化的影响而被动波动。由于近期巴西配额外进口利润收窄，点价单有所取消，三季度进口糖到港量预计有所修正。 基差：中性。实盘压力不大。 宏观：偏空。美国7月非农就业数据全面降温。 【目录】 一、行情回顾1 二、全球白糖供需格局分析2 2.1巴西7月下半月制糖比产糖量同比继续下降2 2.2原糖净多仓降至七周最低4 2.3拉尼娜天气发生有所延后5 2.4印度政府依然维持食糖出口限制6 三、国内白糖供需格局分析6 3.1国内食糖销售接近尾声6 3.2基差临近年内高点7 3.3我国替代糖源进口同比增加8 四、后市展望9 一、行情回顾 期货价格方面，近一周，郑糖01合约在5650-5750元之间反复震荡，并没有跟随原糖反弹，均线系统空头排列；外盘原糖上周五出现了大幅反弹，但尾盘收弱，提前消化了巴西中南部7月下半月产糖量同比下降的利多。 现货价格方面，截至2024年8月9日，广西制糖集团报价区间为6360-6580元/吨，云 南制糖集团报价区间为6170-6230元/吨，仅南华集团上调10-20元/吨；加工糖厂主流报价 区间为6450-6590元/吨，整体持稳。现货报价止跌企稳，个别集团二次报价，现货购销气氛较前日回暖，但终端及贸易商采购积极性未完全激发，整体成交一般。主力合约基差方面，近一周，从305元/吨下跌至357元/吨，上涨52元/吨。 国内外糖价盘面走势图 （元/吨） 7500 （美分/磅） 30 7000 28 6500 26 6000 24 22 5500 20 5000 18 4500 16 4000 14 3500 12 3000 10 期货收盘价(活跃合约):白砂糖左轴 期货收盘价(活跃合约):NYBOT11号糖右轴 图表1国内外糖价盘面走势图 数据来源：Wind、国元期货 郑糖主力持仓量与收盘价 （手） 1,800,000 （元/吨） 8,000 1,600,000 7,000 1,400,000 6,000 1,200,000 5,000 1,000,000 4,000 800,000 3,000 600,000 400,000 2,000 200,000 1,000 0 0 郑糖主力持仓量日手左轴 郑糖主力收盘价日元/吨右轴 图表2郑糖主力持仓量与收盘价 数据来源：Wind、国元期货 二、全球白糖供需格局分析 2.1巴西7月下半月制糖比产糖量同比继续下降 巴西UNICA协会周二发布的数据显示，7月下半月巴西中南部地区糖产量为361万吨，同比下降2.16%；巴西中南部地区甘蔗压榨量为5,131万吨，同比下降3.35%；乙醇产量为 25.5亿公升，同比增长3.47%。产量数据符合或略高于市场预期。有机构此前的调查预估糖产量为360万吨，甘蔗压量为5,080万吨。数据发布后，利多落地，原糖涨幅收窄。 巴西截至2024年8月1日2024/25榨季累计产量 项目 中南部地区 2023/242024/25变化率2023/24 圣保罗 2024/25 其他州 变化率 2023/24 甘蔗压榨比例糖乙醇 乙醇产量（升糖产 图表3巴西截至2024年8月1日2024/25榨季累计产量 甘蔗压榨量（千吨） 312122 332884 6.65% 180794 195649 8.22% 糖产量（千吨） 19219 20753 7.98% 12715 13846 无水乙醇产量（百万升） 6107 5740 -6.01% 2968 含水乙醇产量（百万升） 8332 9950 19.42% 3 乙醇总产量（百万升） 14439 15690 8.66 甘蔗含糖量TRS（千吨） 41486 44307 甘蔗含糖率（公斤/吨） 132.92 数据来源：UNICA、国元期货 图表4巴西截至2024年8月1日2024/25榨季双周产量 数据来源：UNICA、国元期货 巴西双周累计甘蔗入榨量 （万吨） 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 4/165/16 6/167/16 8/16 9/1610/1611/1612/161/162/163/16 2019/2020 2020/2021 2023/20242024/2025 2021/2022 近6个榨季平均值 2022/2023 图表5巴西双周累计甘蔗入榨量 数据来源：Wind、国元期货 图表6巴西双周累计产糖量 （万吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 巴西双周累计产糖量 2019/2020 2020/2021 2023/20242024/2025 2021/2022 近6个榨季平均值 2022/2023 2.2原糖净多仓降至七周最低 数据来源：Wind、国元期货 CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截止8月6日当周，对冲基金及大型投机客持有的 原糖净多头仓位为25815手，较之前一周减少10664手，降至7周最低水平。多头持仓为 186989手，较之前一周增加1824手，空头持仓为161174手，较之前一周增加12488手。空头主力合计增持空单数量超过多头主力合计增持多单数量，导致净多头寸再度萎缩，表明多头优势有所减弱。 （张） ICE11号糖非商业多空持仓 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 -50,000 ICE：11号糖：非商业净多头持仓 ICE:11号糖:非商业空头持仓:持仓数量 ICE:11号糖:非商业多头持仓:持仓数量 图表7ICE11号糖非商业多空持仓 数据来源：Wind、国元期货 （张） 80000 ICE11号糖非商业多空持仓环比增减 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 ICE:11号糖:非商业多头持仓:持仓数量:周环比增减 ICE:11号糖:非商业空头持仓:持仓数量:周环比增减 图表8ICE11号糖非商业多空持仓环比增减 2.3拉尼娜天气发生时间有所延后 数据来源：Wind、国元期货 一般情况下，拉尼娜现象通常使巴西降雨量减少，印度降雨量增加，根据本年度拉尼娜天气模式发生的时间来看，正值巴西压榨高峰期，巴西偏低的降雨将有利于2024/25榨季甘蔗压榨，从而提升产量前景，但是对下一个榨季入榨甘蔗的生长不利。 2024年8月8日，NOAA预计，9-11月拉尼娜发生的概率有66%，持续到2024年至2025 年北半球冬季的概率有74%，正值巴西中南部甘蔗生长期和北半球压榨高峰期。 图表9官方预测ENSO出现概率 数据来源：NOAA、国元期货 2.4印度政府依然维持食糖出口限制 近期印度ISMA协会以国内食糖供应能满足国内消费以及乙醇生产的需求，再次敦促政府取消对食糖出口的限制。但印度政府随即给出回应，印度主管部门目前的决定是——政府的目标是专注于增加乙醇产量和国内市场的食糖供应，进一步强化了供应收紧的预期，但据印度的产销库存情况来看，市场预估印度200万吨的出口对全球糖市的供求状况并无根本性的逆转，主要产糖国以及气候变化对全球食糖产量的影响更为关键。 三、国内白糖供需格局分析 3.1国内食糖销售接近尾声 截至7月底，全国累计销糖825万吨，同比增长11.8%；累计销糖率82.8%，同比加快 0.5个百分点。7月份，云南西南部产区持续强降雨，广西北部产区降雨偏少，对甘蔗生长发育的不利影响有待观察；内蒙古、新疆甜菜长势良好。 （万吨） 160 全国销糖量分月值 140 120 100 80 60 40 20 2024年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 图表10全国销糖量分月值 数据来源：Wind、国元期货 (%) 全国食糖产销率 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10月11月12月1月 2月 3月 4月 5月 6月7月 8月 9月 2017/18 2018/19 2019/20 2021/222022/232023/24 2020/21 平均值 图表11全国食糖产销率 数据来源：Wind、国元期货 （万吨） 700 全国食糖工业库存 600 500 400 300 200 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表12全国食糖工业库存 3.2基差临近年内高点 数据来源：Wind、国元期货 郑糖不断下挫的同时现货价格韧性较好，近日白糖现货报价止跌企稳，目前基差接近年内高点，主力合约换月移仓。 （元/吨） 1000 广西南宁白糖基差 800 600 400 200 0 -200 -400 01-0201-2202-1103-0203-2204-1105-0205-2206-1107-0107-2108-1008-3009-1910-1611-0511-2512-15 2024年度 2020年度 2023年度 2019年度 2022年度 2018年度 2021年度 图表13白糖主力合约基差 3.3我国替代糖源进口同比增加 数据来源：Mysteel、国元期货 据海关总署数据，6月我国进口糖浆、白砂糖预混粉21.85万吨，同比增加0.44万吨，增幅2.06%。2024年1-6月份累计进口94.87万吨，同比增长9.96万吨，增幅11.74%。2023/24榨季截至6月，累计进口136.40万吨，同比增加33.11万吨，增幅32.05%。 我国7月份关税配额外原糖预报到港19.76万吨，实际到港8.67万吨，8月预报到港 20.23万吨。 （元/吨） 10000 巴西配额内外进口加工成本与利润（销区） 8000 6000 4000 2000 0 2020-07-02 -2000 2021-07-02 2022-07-02 2023-07-02 2024-07-02 -4000 白糖：巴西产：配额内：加工成本：中国（日）元/吨日 白糖：巴西产：配额内：利润：中国（日）元/吨日 白糖：巴西产：配额外：加工成本：中国（日）元/吨日白糖：巴西产：配额外：利润：中国（日）元/吨日 图表14巴西配额内外进口加工成本与利润（销区） 数据来源：Mysteel、国元期货 四、后市展望 国际市场方面，由于7月巴