预期上半年盈利仍受LNG贸易及新增驳接拖累

交银国际研究 财务模型更新 燃气 收盘价 港元55.05 目标价 港元64.10↓ 潜在涨幅 +16.4% 2024年8月15日 新奧能源(2688HK) 预期上半年盈利仍受LNG贸易及新增驳接拖累 我们调整了新奥能源（2688HK）的盈利预测及估值。我们认为公司上半年盈利仍同比下跌约16%，考虑到新增接驳业务仍有待明确的见底讯号，以及零售气增量的稳定，我们维持中性评级，下调目标价至64.1港元。 预期上半年核心盈利同比下跌约16%。我们估计新奥2024年上半年核心 个股评级 中性 1年股价表现 盈利同比下跌15.6%至33亿元（人民币，下同），拖累盈利的主要原因2688HK恒生指数 10% 是：1）接驳工程毛利同比下跌29%，主因是居民接驳量预期同比下跌约 10%至83万户；2）燃气批发因LNG贸易利润进一步减少，分部毛利同比下跌59%至2.7亿元。期内，我们预期零售气量同比上升约5%，售气毛差从去年同期每方气0.46元改善至0.49元，带动零售气分部毛利同比上升20%。因此，公司上半年整体毛利仍有约2%的同比增长。 观察中期业绩能否带动估值修复。基于我们对下半年新增接驳量及智家业务更保守的预期，我们轻微下调公司2024/25年核心盈利预期~1%/~3%。同时我们将估值倍数从10倍预测市盈率下调至9倍，基准年移至2025年，重设目标价至64.1港元（前值为66.3港元）。维持中性评级。我们认为新奥2024年中期业绩将对公司估值修复以及我们是否上调评级有关键启示， 有待进一步观察。 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -45% 8/2312/234/248/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元)84.15 52周低位(港元)49.60 市值(百万港元)61,903.17 日均成交量(百万)1.99 年初至今变化(%)(4.26) 200天平均价(港元)63.95 资料来源:FactSet 郑民康 wallace.cheng@bocomgroup.com (852)37661810 文昊,CPA bob.wen@bocomgroup.com (86)2160653667 盈利预测变动 —————2024E——————————2025E——————————2026E————— 人民币百万新预测前预测变动新预测前预测变动新预测前预测变动 营业收入 119,826 119,4110.3% 129,522 129,5710.0% 139,114 139,605-0.4% 毛利润 14,717 14,770-0.4% 16,060 16,340-1.7% 17,326 17,821-2.8% 毛利率 12.3 12.4-0.1ppts 12.4 12.6-0.2ppts 12.5 12.8-0.3ppts 净利润 6,831 6,882-0.7% 7,458 7,668-2.7% 8,137 8,502-4.3% 归母净利率 5.7 5.8-0.1ppts 5.8 5.9-0.2ppts 5.8 6.1-0.2ppts 资料来源：交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:1H24业绩预览 12月年结/百万人民币 1H23 2H23 1H24E 同比(%) 营业额 54,111 59,747 55,581 2.7 销售成本 (46,954) (52,566) (48,299) 2.9 毛利 7,157 7,181 7,282 1.7 其他收入 537 486 537 0.0 其他收益及亏损 98 169 0 (100.0) 分销及销售开支 (598) (573) (614) 2.7 行政开支 (2,010) (2,134) (2,065) 2.7 经营利润 5,184 5,129 5,140 (0.8) 应占联营公司业绩 50 (36) 53 5.0 应占合营企业业绩 161 303 185 15.0 融资成本 (340) (446) (370) 8.7 除税前溢利 5,055 4,950 5,008 (0.9) 所得税开支 (1,271) (1,002) (1,259) (0.9) 年度溢利 3,784 3,948 3,749 (0.9) 非控股权益 (451) (465) (447) (0.9) 年度纯利 3,333 3,483 3,302 (0.9) 核心盈利 3,914 3,672 3,302 (15.6) 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表2:新奧能源（2688HK）目标价和评级 HK$ 145.80 115.10 72.1070.30 66.30 64.10 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 0.00 股价目标价买入中性沽出 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 2025-02 2025-05 资料来源：FactSet，交银国际 图表3:交银国际燃气行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 135HK昆仑能源买入 7.72 8.52 10.4% 2024年03月26日 分销商 2688HK新奧能源中性 55.05 64.10 16.4% 2024年08月15日 分销商 384HK中国燃气中性 7.16 6.82 -4.7% 2024年06月25日 分销商 1193HK华润燃气中性 28.40 22.90 -19.4% 2024年04月01日 分销商 3899HK中集安瑞科买入 6.70 9.04 34.9% 2024年03月27日 能源设备 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2024年8月15日 财务数据 损益表(百万元人民币) 现金流量表(百万元人民币) 年结12月31日 2022 20232024E2025E2026E 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入 110,051 113,858119,826129,522139,114 税前利润 9,052 10,005 9,899 10,807 11,791 主营业务成本 (94,295) (99,520)(105,109)(113,462)(121,788) 合资企业/联营公司收入调整 (25) (478) (550) (579) (610) 毛利 15,756 14,338 14,717 16,060 17,326 折旧及摊销 2,603 2,840 2,967 3,184 3,400 销售及管理费用 (5,441) (5,315) (5,594) (6,046) (6,494) 营运资本变动 (1,485) (403) 1,560 831 835 其他经营净收入/费用 (616) 1,290 1,048 1,076 1,106 税费 (1,951) (2,516) (2,539) (2,670) (2,382) 经营利润 9,699 10,313 10,171 11,089 11,939 其他经营活动现金流 1,908 164 0 0 0 财务成本净额 (672) (786) (821) (861) (757) 经营活动现金流 10,102 9,612 11,338 11,573 13,035 应占联营公司利润及亏损 25 478 550 579 610 税前利润 9,052 10,005 9,899 10,807 11,791 税费 (2,388) (2,273) (2,198) (2,399) (2,618) 资本开支(6,241)(6,495)(7,825)(7,981)(8,061) 其他投资活动现金流5151,646(400)(400)(400) 非控股权益 (799) (916) (870) (950) (1,037) 净利润 5,865 6,816 6,831 7,458 8,137 负债净变动 (1,354) 2,212 990 1,115 1,259 作每股收益计算的净利润 7,964 7,586 6,831 7,458 8,137 股息 (2,657) (2,977) (3,000) (3,144) (3,432) 其他融资活动现金流 (1,010) (2,378) 0 0 0 资产负债简表(百万元人民币) 融资活动现金流 (5,021) (3,143) (2,011) (2,029) (2,172) 投资活动现金流(5,726)(4,849)(8,225)(8,381)(8,461) 截至12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 8,056 9,689 10,792 11,955 14,356 应收账款及票据 10,675 11,091 11,623 12,564 13,494 存货 1,708 1,682 1,728 1,865 2,002 其他流动资产 6,694 3,913 4,161 4,390 4,618 总流动资产 27,133 26,375 28,303 30,773 34,470 物业、厂房及设备 50,380 50,330 55,940 61,460 66,817 无形资产 4,549 4,341 3,984 3,655 3,354 合资企业/联营公司投资 8,477 9,825 10,375 10,953 11,563 其他长期资产 11,819 12,260 12,265 12,270 12,275 总长期资产 75,225 76,756 82,564 88,339 94,010 总资产 102,358 103,131 110,867 119,112 128,480 短期贷款 6,341 8,767 8,942 9,121 9,304 应付账款 8,066 8,171 9,215 9,947 10,677 其他短期负债 21,675 17,985 18,986 20,120 21,756 总流动负债 36,082 34,923 37,143 39,188 41,737 长期贷款 13,451 13,156 13,970 14,907 15,983 其他长期负债 7,263 6,790 6,790 6,790 6,790 总长期负债 20,714 19,946 20,760 21,697 22,773 总负债 56,796 54,869 57,903 60,885 64,510 股本 117 117 117 117 117 储备及其他资本项目 38,923 42,543 46,374 50,688 55,394 股东权益 39,040 42,660 46,491 50,805 55,511 非控股权益 6,522 5,602 6,472 7,422 8,459 总权益 45,562 48,262 52,964 58,227 63,970 汇率收益/损失 17 13 0 0 0 年初现金 8,684 8,056 9,689 10,792 11,955 年末现金 8,056 9,689 10,792 11,955 14,356 财务比率年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(人民币)核心每股收益 7.042 6.706 6.039 6.593 7.193 全面摊薄每股收益 7.042 6.706 6