高质量利润改善好于预期，上调评级至买入

交银国际研究 财务模型更新 互联网 收盘价 港元7.78 目标价 港元11.30↑ 潜在涨幅 +45.2% 2024年8月16日 京东物流(2618HK) 高质量利润改善好于预期，上调评级至买入 京东物流（2618HK）2季度利润大幅好于预期，毛利率改善显著推动利润率实现季度历史新高，反映公司精细化运营能力提升，我们认为消费结构变化对收入端的影响已经反映在当前预期内，公司目前估值水平低于行业平均，基于行业平均13倍2024年市盈率，我们上调公司目标价至11.3港元，评级上调至买入。 个股评级 买入↑ 1年股价表现 2618HK 2024年2季度收入符合预期，利润大幅好于预期。收入同比增8%至442亿元（人民币，下同），其中内部收入/外部一体化/外部其他收入同比增7%/0%/11%。调整后净利润24.6亿元，同比近2倍增长，对应净利润率 5.6%，为上市以来季度最高水平，对比我们预期的净利润/净利润率12亿元/2.7%。毛利润率同比提升3.6个百分点，主要来自外包成本占收比的下 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -45% MSCI中国指数 降。公司通过精细化管理、优化运输环节车辆算法调度能力（如减少中转 次数）、自动化设备投入及产品结构调整实现盈利能力大幅改善。 上调利润预测，上调至买入。我们微调收入预测，预计2024年收入同比增8%，上调2024年调整后净利润16%，对应利润率为2.8%（此前为2.4%，高于公司2.5%利润率指引上限），公司将继续推进网络结构优化，技术能力提升，实现盈利水平的稳步提升，目标在合理利润率水平下寻求更高收入增长。公司现价对应2024年市盈率10倍，低于行业平均，我们 基于13倍2024年市盈率不变，目标价从9.8港元上调至11.3港元，上调至买入。 盈利预测变动 —————2024E————— 人民币百万新预测前预测变动 —————2025E————— 新预测前预测变动 —————2026E————— 新预测前预测变动 营业收入 180,640 180,306 0% 193,336 192,961 0% 207,014 206,5930% 内部收入 54,711 54,715 0% 57,446 57,451 0% 60,318 60,3230% 外部一体化供应链 32,624 32,996 -1% 35,234 35,636 -1% 38,053 38,487-1% 其他外部客户 93,306 92,595 1% 100,656 99,875 1% 108,643 107,7831% 毛利润 16,779 16,190 4% 19,040 18,356 4% 20,668 19,9554% 毛利率 9.3% 9.0% 0.3ppts 9.8% 9.5% 0.3ppts 10.0% 9.7%0.3ppts 经调整运营利润 4,727 4,475 6% 6,604 6,088 8% 7,380 6,8518% 经调整运营利润率 2.6% 2.5% 0.1ppts 3.4% 3.2% 0.3ppts 3.6% 3.3%0.2ppts 经调整净利润 5,091 4,386 16% 5,839 5,400 8% 6,516 6,0657% 经调整净利率 2.8% 2.4% 0.4ppts 3.0% 2.8% 0.2ppts 3.1% 2.9%0.2ppts 资料来源：FactSet，公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 8/2312/234/248/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元)11.40 52周低位(港元)6.80 市值(百万港元)51,520.56 日均成交量(百万)7.70 年初至今变化(%)(20.45) 200天平均价(港元)8.19 资料来源:FactSet 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:2024年2季度业绩概要 年结12月31日 2Q23 1Q24 2Q24 环比 同比 交银国 差别 (百万元人民币) (%) (%) 际预期 (%) 总收入 41,033 42,137 44,207 5 8 43,873 1 彭博一致预期 43,871 京东集团 12,652 12,883 13,533 5 7 13,537 0 外部收入 28,381 29,255 30,674 5 8 30,336 1 -外部一体化供应链客户 7,750 7,619 7,766 2 0 8,138 -5 -其他外部客户 20,631 21,636 22,909 6 11 22,198 3 外部客户收入占比(%) 69 69 69 69 收入成本 (37,639) (38,906) (38,955) 0 3 (39,741) -2 毛利 3,394 3,231 5,253 63 55 4,132 27 毛利率（%） 8.3 7.7 11.9 9.4 营销费用 (1,212) (1,412) (1,368) -3 13 (1,432) -4 研发费用 (921) (862) (881) 2 -4 (877) 0 行政费用 (784) (870) (794) -9 1 (807) -2 占收入比重（%） 营销费用 3.0 3.3 3.1 3.3 研发费用 2.2 2.0 2.0 2.0 行政费用 1.9 2.1 1.8 1.8 运营费用 (2,917) (3,144) (3,042) -3 4 (3,116) -2 运营利润 478 88 2,211 2,421 363 1,016 118 调整后运营利润 678 283 2,252 695 232 1,350 67 调整后运营利润率（%） 1.7 0.7 5.1 3.1 调整后净利润 826 663 2,456 271 197 1,197 105 调整后净利润率（%） 2.0 1.6 5.6 2.7 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表2:2024年3季度预测 年结12月31日(百万元人民币) 3Q23 2Q24 3Q24E 环比 (%) 同比 (%) 2023 2024E 2025E 2026E 总收入 41,663 44,207 44,206 0 6 166,625 180,640 193,336 207,014 彭博一致预期 44,507 181,866 196,402 211,945 京东集团 11,826 13,533 12,772 -6 8 50,063 54,711 57,446 60,318 外部收入 29,836 30,674 31,434 2 5 116,561 125,930 135,890 146,695 -外部一体化供应链客户 7,779 7,766 8,168 5 5 31,407 32,624 35,234 38,053 -其他外部客户 22,057 22,909 23,265 2 5 85,154 93,306 100,656 108,643 外部客户的贡献（%） 72 69 71 70 70 70 71 收入成本 (38,362) (38,955) (40,205) 3 5 (153,942) (163,862) (174,297) (186,346) 毛利 3,300 5,253 4,001 -24 21 12,683 16,779 19,040 20,668 毛利率（%） 7.9 11.9 9.1 7.6 9.3 9.8 10.0 营销费用 (1,355) (1,368) (1,543) 13 14 (4,999) (6,022) (6,650) (7,241) 研发费用 (867) (881) (929) 6 7 (3,571) (3,598) (3,875) (4,171) 行政费用 (809) (794) (814) 3 1 (3,353) (3,402) (3,416) (3,497) 占收入比重（%） 营销费用 3.3 3.1 3.5 3.0 3.3 3.4 3.5 研发费用 2.1 2.0 2.1 2.1 2.0 2.0 2.0 行政费用 1.9 1.8 1.8 2.0 1.9 1.8 1.7 运营费用 (3,030) (3,042) (3,287) 8 8 (11,923) (13,022) (13,941) (14,908) 运营利润 270 2,211 714 -68 164 760 3,757 5,099 5,760 调整后运营利润 463 2,252 1,054 -53 128 1,547 4,727 6,604 7,380 调整后运营利润率（%） 1.1 5.1 2.4 0.9 2.6 3.4 3.6 调整后净利润 843 2,456 947 -61 12 2,761 5,091 5,839 6,516 调整后净利润率（%） 2.0 5.6 2.1 1.7 2.8 3.0 3.1 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表3:京东物流（2618HK）目标价及评级 资料来源：FactSet，交银国际预测 图表4:交银国际互联网及教育行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS 百度 买入 86.18 129.00 49.7% 2024年07月17日 广告 TMEUS 腾讯音乐 买入 10.97 14.00 27.6% 2024年08月14日 文娱内容 IQUS 爱奇艺 买入 3.06 4.20 37.3% 2024年07月22日 文娱内容 1024HK 快手 买入 44.00 55.00 25.0% 2024年07月17日 文娱内容 BILIUS 哔哩哔哩 买入 13.39 20.00 49.4% 2024年07月15日 文娱内容 9899HK 云音乐 买入 90.80 120.00 32.2% 2024年06月04日 文娱内容 MOMOUS 挚文集团 中性 6.78 5.90 -13.0% 2024年05月29日 文娱内容 YYUS 欢聚集团 中性 34.71 33.00 -4.9% 2024年05月29日 文娱内容 772HK 阅文集团 中性 24.55 29.00 18.1% 2024年02月21日 文娱内容 JDUS 京东 买入 27.00 41.00 51.9% 2024年08月16日 电商 PDDUS 拼多多 买入 145.08 213.00 46.8% 2024年05月23日 电商 BABAUS 阿里巴巴 买入 79.54 111.00 39.6% 2024年04月11日 电商 1797HK 东方甄选 中性 10.60 13.40 26.4% 2024年06月26日 电商 GOTUUS 高途 买入 4.31 7.50 74.0% 2024年08月08日 教育 TALUS 好未来教育 买入 8.99 13.80 53.5% 2024年08月02日 教育 9901HK 新东方教育科技 买入 53.65 80.00 49.1% 2024年08月01日 教育 DAOUS 有道 买入 3.41 5.00 46.6% 2024年05月24日 教育 700HK 腾讯控股 买入 368.4