业绩稳步增长，资产优化助力长期发展

证券研究报告|公司点评九丰能源(605090.SH) 2024年08月16日 所属行业：公用事业/燃气Ⅱ当前价格(元)：27.45 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn卢璇 资格编号：S0120524050004 邮箱：luxuan＠tebon.com.cn 九丰能源（605090.SH）：业绩稳步增长，资产优化助力长期发展 证券分析师 买入（维持） 投资要点 事件：公司发布2024年半年度业绩公告，报告期内公司实现营收112.67亿元，同比+1.99%；实现归母净利润11.06亿元，同比+55.23%；实现扣非归母净利润 研究助理 7.88亿元，同比增长1.79%。归母净利润增速高于营收增速主要由于报告期内公司根据市场环境变化及自有船舶运力具体情况，基于资产保值增值的原则，对部分船舶资产进行优化，产生非经常性收益合计3.36亿元。单Q2看，实现营收49.34亿，同比增长7.89%，实现归母净利润6.26亿，同比增长139.89%，实现扣非后归母净利润3.26亿，同比增长0.51%。 43% 29% 14% 0% -14% -29% 九丰能源沪深300 LNG销量增速亮眼，工业用户用气量增速同比20%。24H1公司清洁能源业务实现收入108.23亿元，同比下降0.28%。LNG方面，上半年公司在手长约执行情况良好，现货方面得益于24Q1海气价格同比回落，公司依托于中游核心资产持 市场表现 续优化资源成本。气量方面，24H1工业终端用户销量同比增速达20%，燃气电厂用户销量大幅增长。LPG方面，公司在存量市场持续推进精细化区域管理，提升运营效率，布局化工原料用气市场实现销量同比较大提升。惠州5万吨级项目预计2025年投产，有望进一步提升公司LPG业务渗透率。 2023-082023-122024-042024-08 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -7.08 -8.19 3.49 相对涨幅(%)-3.32-2.5612.11 分 信 显 ， 两 ， 预回 建模 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《九丰能源（605090.SH）：三年红规划超预期，员工持股彰显公司心》，2024.6.6 2.《九丰能源（605090.SH）：主业韧性，海南商发项目正式启动》2024.4.23 3.《九丰能源（605090.SH）：一主翼持续深化，能服+特气加速成长》2024.4.10 4.《九丰能源（605090.SH）：23年计归母净利润符合预期，提升股东报彰显长期发展信心》，2024.1.255.《九丰能源（605090.SH）：拟投海南商发特气项目，特气“自建”式里程碑》，2023.11.3 能源服务稳定性再获验证，物流资产持续优化。上半年回收处理作业服务量达18万吨，价格联动下单吨服务性收益保持基本稳定，继续发挥“业绩稳定器”作用。辅助排采业务神府、临兴项目实现投产，并启动川渝地区增产作业服务项目试点； 能源物流方面，募投项目LPG船舶建设完成并交付，公司新购置两艘两年龄LPG次新船舶，扩充LPG运力的同时进一步优化船舶资产使用效率。24H1，LNG船舶对外提供运力服务总航次17次，LPG船舶对外提供运力服务总航次24次。 特气业务范围进一步扩展，携手空天院锚定商业航天。24H1，公司氦气产销量15万方，并逐步建立“国产+进口”双资源池保障，巩固自产氦气资源同时持续推进液氦槽罐交付工作。公司与中国科学院空天信息创新研究院(空天院)签署了为期 15年的氦气资源保供《战略合作框架协议》，2024年6月首次合作4400标方氦气在内蒙森泰完成交付，公司氦气业务范围实现进一步扩展。氢气方面，山东、河北、湖南现场制氢项目运行情况良好，24H1产销量达5434万方，实现同比稳步增长。 固定分红+特别分红规划，三年分红比例大幅提升。公司规划2024-2026年进行固定现金分红7.5/8.5/10.0亿元，且当2024-2026年归母净利润同比增幅超过18%时，启动下限为2000万元的特别现金分红计划。24H1，公司公告半年度利润分 配预案，2024年上半年公司预计分红2.49亿元（含税）。 投资建议与估值：预计公司2024-2026年收入分别为294.43亿元、316.32亿元、 330.02亿元，增速分别为10.8%、7.4%、4.3%，归母净利润分别为15.08亿元、 17.6亿元、20.2亿元，增速分别为15.5%、17%、15%。对应PE分别为12X、10X、9X。维持“买入”投资评级。 风险提示：全球经济波动风险，上游采购及其价格波动风险，汇率波动风险，项目推进不及预期风险，政策推进不及预期风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)： 635.58 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流通A股(百万股)： 268.81营业收入(百万元) 23,954 26,566 29,443 31,632 33,002 52周内股价区间(元)： 21.90-30.39(+/-)YOY(%) 29.6% 10.9% 10.8% 7.4% 4.3% 总市值(百万元)： 17,446.60净利润(百万元) (+/-)YOY(%) 1,090 75.9% 1,306 19.8% 1,508 15.5% 1,760 16.7% 2,018 14.7% 全面摊薄EPS(元) 1.76 2.11 2.37 2.77 3.18 毛利率(%) 6.5% 7.8% 8.4% 8.6% 9.0% 净资产收益率(%) 15.7% 16.8% 19.7% 23.0% 25.9% 总资产(百万元)：14,761.83 每股净资产(元)：13.63 资料来源：公司公告 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 26,566 29,443 31,632 33,002 每股收益 2.11 2.37 2.77 3.18 营业成本 24,489 26,965 28,897 30,042 每股净资产 12.23 12.05 12.06 12.27 毛利率% 7.8% 8.4% 8.6% 9.0% 每股经营现金流 3.40 2.34 3.93 3.85 营业税金及附加 30 27 30 33 每股股利 0.40 1.18 1.34 1.57 营业税金率% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 价值评估(倍) 营业费用 204 277 297 291 P/E 13.24 11.57 9.91 8.64 营业费用率% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% P/B 2.28 2.28 2.28 2.24 管理费用 298 296 327 348 P/S 0.65 0.59 0.55 0.53 管理费用率% 1.1% 1.0% 1.0% 1.1% EV/EBITDA 8.33 7.95 7.15 6.43 研发费用 4 2 2 3 股息率% 1.4% 4.3% 4.9% 5.7% 研发费用率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 盈利能力指标(%) EBIT 1,588 1,857 2,101 2,349 毛利率 7.8% 8.4% 8.6% 9.0% 财务费用 -17 90 68 57 净利润率 4.9% 5.1% 5.6% 6.1% 财务费用率% -0.1% 0.3% 0.2% 0.2% 净资产收益率 16.8% 19.7% 23.0% 25.9% 资产减值损失 -93 0 0 0 资产回报率 9.1% 9.9% 10.8% 11.5% 投资收益 -23 -57 -26 10 投资回报率 11.6% 11.9% 13.0% 13.7% 营业利润 1,488 1,775 2,041 2,303 盈利增长(%) 营业外收支 -1 3 2 2 营业收入增长率 10.9% 10.8% 7.4% 4.3% 利润总额 1,487 1,778 2,043 2,305 EBIT增长率 40.1% 16.9% 13.1% 11.8% EBITDA 1,933 2,127 2,380 2,656 净利润增长率 19.8% 15.5% 16.7% 14.7% 所得税 172 259 273 273 偿债能力指标 有效所得税率% 11.6% 14.5% 13.4% 11.9% 资产负债率 43.4% 41.4% 39.6% 37.8% 少数股东损益 9 11 10 14 流动比率 2.6 3.0 3.1 3.1 归属母公司所有者净利润 1,306 1,508 1,760 2,018 速动比率 2.2 2.4 2.4 2.5 现金比率 1.8 1.9 1.9 1.9 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 5,463 4,882 4,564 4,569 应收帐款周转天数 6.4 6.9 5.6 6.3 应收账款及应收票据 532 654 588 669 存货周转天数 14.5 15.3 15.3 15.1 存货 975 1,132 1,213 1,239 总资产周转率 1.8 1.9 1.9 1.9 其它流动资产 1,063 1,022 1,146 1,195 固定资产周转率 9.8 9.4 9.0 8.5 流动资产合计 8,032 7,689 7,511 7,672 长期股权投资 621 769 958 1,123 固定资产 2,699 3,131 3,515 3,871 在建工程 1,575 1,765 1,915 2,065 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 298 351 421 469 净利润 1,306 1,508 1,760 2,018 非流动资产合计 6,378 7,542 8,800 9,814 少数股东损益 9 11 10 14 资产总计 14,409 15,231 16,312 17,485 非现金支出 445 270 279 307 短期借款 939 800 300 200 非经营收益 199 214 162 129 应付票据及应付账款 849 572 739 816 营运资金变动 199 -515 287 -22 预收账款 14 16 17 18 经营活动现金流 2,158 1,488 2,498 2,446 其它流动负债 1,251 1,212 1,404 1,418 资产 -1,181 -1,254 -1,299 -1,118 流动负债合计 3,054 2,600 2,460 2,452 投资 -1,305 -201 -249 -223 长期借款 793 993 1,093 1,093 其他 188 -70 -47 -7 其它长期负债 2,408 2,708 2,908 3,058 投资活动现金流 -2,298 -1,526 -1,595 -1,348 非流动负债合计 3,201 3,701 4,001 4,151 债权募资 1,853 372 -217 58 负债总计 6,255 6,301 6,461 6,603 股权募资 10 6 0 0 实收资本 629 636 636 636 其他 -678 -922 -1,003 -1,151 普通股股东权益 7,775 7,660 7,663 7,797 融资活动现金流 1,186 -543 -1,220 -1,093 少数股东权益 379 1,270 2,188 3,085 现金净流量 1,025 -581 -318 4 负债和所有者权益合计 14,409 15,231 16,312 17,48