7月经济数据点评：投资和生产走弱，怎么看？

投资和生产走弱，怎么看？——7月经济数据点评 证券研究报告/固定收益点评2024年8月15日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：游勇 执业证书编号：S0740524070004 Email：youyong@zts.com.cn 相关报告 投资要点 2024年8月15日，国家统计局公布7月经济数据，7月工增同比5.1%，社零同比2.7%，失业率5.2%，分别较上月-0.2pct、+0.7pct、+0.2pct。 经济外需强于内需，生产强于消费的分化特征延续。新旧动能转换背景下，7月地产依旧没有大的起色，但以往拉动投资与生产的汽车、电气机械等中游高技术行业的景气度在转弱，产能过剩似乎显现。政策方面，财政发力仍有空间，设备更新与消费品以旧换新、以及促服务消费政策的落地或是短期重点。 7月生产小幅走弱，主要受部分中游设备制造业、基建地产链拖累，上游景气度提升。 生产整体小幅降温，采矿业和服务业产出同比改善。7月工业增加值同比增长5.1%，较上月下降0.2个百分点。三大门类中，采矿业、制造业和水电燃气同比分别为4.6%、5.3%和4%，较上月分别+0.2pct、-0.2pct、-0.8pct。服务业生产指数同比4.8%，也比上月高0.1个百分点。 结构方面，有三点特征：一是有色、原油、化工等上游原材料生产景气度较高。7月增加值同比都在7%以上。二是地产与基建链条进一步走弱，黑色（-1.5%）与非金属矿物制品（-2.9%）增加值同比水平较低，降幅较大。三是中游设备制造分化，船舶与电子景气度延续，其他包括电气机械等中游设备景气度转弱，这与出口映射的特征一致。 生产表现分别对应三条线索：一是海外降息预期升温；二是国内地产与基建偏弱格局；三是部分新动能产业可能面临产能过剩问题。 消费方面，7月商品零售拉动消费低位反弹，餐饮走弱或受异常天气扰动。 7月社零同比2.7%，餐饮收入同比3.0%，商品零售同比2.7%，分别较上月+0.7pct、- 2.4pct、+1.2pct。就1-7月累计同比来看，社零（3.5%）、餐饮收入（7.1%）和商品零售（3.1%）距离疫情前还分别有4.5pct、2.3pct和4.8pct的差距。 商品零售中，家电、汽车、通讯器材零售同比改善，拉动总社零分别较上月提升0.2、0.2和0.1个百分点。不过汽车销售同比仍然为负（-4.9%），只是降幅收窄。家电、汽车类消费的改善，或与7月以来设备更新和消费品以旧换新政策落地有关。 投资方面，7月投资回落较大，主要受其他固投的拖累，制造业投资内部结构变化较大。 7月固投增速同比1.9%，是今年以来最低增速，较上月下滑1.7个百分点。下滑的主要 贡献来自其他固投，贡献了下滑的1.3个百分点。基建、地产和制造业投资增速降幅不大，依旧呈现基建与制造业投资支撑，地产投资磨底的特征。7月基建、地产和制造业投资增速分别为10.7%、-10.8%和8.3%，分别较上月+0.6pct、-0.7pct、-0.9pct。 制造业投资中，电气机械与汽车制造业投资增速均为负，化学原料与有色冶炼投资同比明显改善。7月汽车制造业投资同比-3.3%，较上月下降11.5个百分点，电气机械同比 -8.2%。这两项投资拉动制造业投资同比下滑1.1个百分点，是近1年半以来最大降幅。而计算机通信电子投资同比仍高达10%。与汽车和电气机械形成对比的是，上游的化学原料与有色冶炼投资拉动制造业投资同比增长1.5%，较上月改善0.8个百分点。 房地产的投资与销售同比降幅边际扩大。7月商品房销售面积与销售额同比分别为-15.4%和-18.5%，降幅分别较上月扩大0.9和4.2个百分点。房地产开发投资同比下滑10.8%，降幅较上月扩大0.7个百分点。地产施工、新开工和竣工面积同比仍有约20%的降幅。 就业方面，失业率显示就业进一步正常化。7月失业率5.2%的水平介于2018年同期和2019年同期之间。失业率的上行主要受季节性因素驱动，环比来看，除了受疫情影响的2020-2022年，7月失业率上行幅度略高于2023年同期。 7月经济数据依旧凸显有效需求不足，后续关注两大方向政策落实。 三中全会强调“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，并指出“新旧动能转换存在阵痛”，7月经济数据已有显现。旧动能的地产起色不大，需要“加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债”；新动能的过剩，需要“推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新”拉动消费、投资来消化。接下来重点或在相关政策的落实。 这一背景下，货币政策思路在配合财政等政策“以时间换空间”的同时“防风险”。对债市来说，中长期货币宽松基调不变，短期关注政策干预对利率节奏影响。 风险提示：国内经济增长超预期，政策理解不到位，数据更新不及时等。 图表1：2024年5-7月经济数据总览（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：6-7月各子行业增加值同比（%）图表3：6-7月主要工业品产品同比（%） 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：各分项对全口径基建的同比拉动（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表5：5-7月房地产相关指标同比变化（%）图表6：城镇调查失业率季节图（%） 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。