华达新材：优质资产稳盈利，项目投产助增量

公司是行业领先的高新技术企业，产品远销海外。主营业务方面，公司主要从事多功能彩色涂层板、热镀锌铝板及其基板的研发、生产和销售。公司历经十多年的投入与创新，现已发展成为具有较强行业影响力和良好社会声誉的行业领先企业。 公司产品目前主要销往东南亚、南亚、西亚、东欧、南美等40多个国家和地区，连续多年彩涂板出口量位居全国前列。业务方面，2023年公司热镀锌铝板生产量为165.84万吨，销售量101.73万吨。彩色涂层板生产量为64.61万吨，销售量63.14万吨。利润率方面，2020年至2023年以及2024年第一季度的归母净利率分别为4.5%、1.7%、2.5%、4.4%、4.5%。 设备更新带动，镀锌彩涂需求提升。2024年3月7日，国务院关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，政策推动下，公司镀锌、彩涂需求或有提升。镀锌板方面，截止2024年6月，我国镀锌板累计产量1342万吨，累计销量1335万吨，分别同比增长约9.6%、8.5%。镀锌周度成品及原料库存分别处2021年以来的13.2%、49.7%。涂层板方面，我国彩涂板价格略有下降，但整体保持稳定。从2024年1月2日至2024年7月24日，我国彩涂板价格呈下降趋势，但整体维持在6000元/吨，波动幅度较小。截至2024年7月24日，我国彩涂板价格为5963元/吨。 南通项目落地助力提升公司产量规模。为实现公司的战略发展布局，公司以全资子公司华达新材料（江苏南通）有限公司作为项目实施主体，在南通通州湾江海联动开发示范区，新征海域用地480亩，投资建设“年产210万吨高性能金属装饰板生产项目”。2023年年报显示，在报告期，项目在完成工业用海、节能审查、项目备案等工作的基础上，完成了环境影响评价、部分设备选型采购、省海事厅码头岸线审批、省海事局码头工程建设审批等工作，并如期开工建设，目前项目正在进行基础设施建设，进展顺利，预计2024年11月投产。 投资建议。公司南通项目预计未来增量较大，预计盈利情况将逐步提升。预测2024-2026年公司归母净利润分别为3.5、4.3、6.6亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：公司项目投产进度不及预期，下游产品需求不及预期，经济增长不及预期。 股票数据 1.持续建设投入，保持行业领先 1.1.立足高新技术，扩大国际影响力 公司是行业领先的高新技术企业，产品远销海外。主营业务方面，公司主要从事多功能彩色涂层板、热镀锌铝板及其基板的研发、生产和销售。通常公司采购钢铁企业生产的热轧钢板作为原材料，通过酸洗和冷轧工序形成冷轧板，然后通过热镀工序形成热镀锌铝板，其中部分热镀锌铝板直接对外销售，部分通过彩涂工序形成彩色涂层板对外销售。公司历经十多年的投入与创新，现已发展成为具有较强行业影响力和良好社会声誉的行业领先企业。公司产品目前主要销往东南亚、南亚、西亚、东欧、南美等40多个国家和地区，连续多年彩涂板出口量位居全国前列。 图1：公司主要业务流程 公司持续建设投入，获评多项荣誉。2003年，浙江华达钢业有限公司成立，成为杭州市富阳区第一家镀锌钢板生产企业。2004年，公司投资1.2亿元建设的第一条镀锌钢带生产线投入生产。2007年，公司建立第一条彩涂生产线。2011年，公司投资4.02亿元建设的年产100万吨的精密冷硬薄板生产线投产。公司于2015年整体变更为股份有限公司。公司在2019年获评中国金属板材领导品牌并被列入杭州市外贸出口领军企业、服务贸易示范企业。在2020年，公司获杭州市首批“鲲鹏计划”企业，并在上交所挂牌上市。2021年，公司建设的年产35万吨热镀锌板及基板技改项目完成建设并投入试生产。公司的南通项目在2023年如期开工建设并稳步推进。 图2：华达新材历史沿革（截至2024Q1） 邵明祥、邵升龙为一致行动人，是公司的实际控制人。公司2024年第一季度报显示，公司的前五大股东分别为浙江华达集团有限公司、杭州富阳仁祥投资合伙企业（有限合伙）、邵明祥、邵升龙以及杭州富阳恒进投资合伙企业（有限合伙）。上述五者的持股比例分别为57.65%、8.51%、3.94%、1.69%以及1.62%。 其中，邵明祥、邵升龙为兄弟关系，且为一致行动人，签署了一致行动协议；邵明祥、邵升龙分别持有浙江华达集团有限公司70%和30%的股权，为浙江华达集团有限公司的实际控制人。 表1：华达新材股权结构（截至2024年Q1） 1.2.聚焦热镀锌板与彩色涂层板，业绩稳定向好 公司营业收入稳定，热镀锌板与彩色涂层板为主要营业收入来源。营业收入方面，公司2021年实现85.06亿元的较高营收，同比增长39.4%。而2021年以后营业收入略有下降，但整体保持稳定水平。2022年、2023年以及2024年第一季度的营业收入分别为81.12亿元、75.79亿元以及15.89亿元。营收结构方面，热镀锌板与彩色涂层板是主要收入来源，分别占比56.02%和39.41%，而其他业务占比较小，为4.57%。 图3：营业收入水平表现 图4：2023年营业收入构成（按产品划分） 公司毛利润、毛利率略有波动但维持较稳定水平。毛利润方面，公司的毛利润从2020年至2022年略有下降，但在2023年回升，实现6.11亿元的毛利润，同比增速约为24.7%。在2024年第一季度，公司的毛利润为1.87亿元，同比增速为-37.4%。 图5：毛利润水平表现 图6：毛利率水平表现 公司费用水平、费用率较为稳定。费用总额方面，从2020年至2023年，以及2024年第一季度的费用总额分别为3.01亿元、3.8亿元、2.41亿元、3.55亿元以及0.51亿元，分别实现26.2%、-36.6%、47.3%以及-37%的同比增速。费用率方面，公司的费用率整体相对稳定。从2020年至2023年，以及2024年第一季度的费用率分别为5.0%、4.5%、3.0%、3.4%、3.2%。 图7：费用水平表现 图8：费用率水平表现 公司归母净利润呈上升趋势，净利率较为稳定。归属于母公司所有者的净利润方面，从2021年至2023年公司的归母净利润逐年增长，2023年实现3.34亿元的归母净利润，同比增速约为65.3%。在2024年第一季度，公司的归母净利润为0.71亿元。同比增速为0.18%。归母净利率方面，公司的归母净利率从2022年以后保持4.5%左右的稳定水平，2020年至2023年以及2024年第一季度的归母净利率分别为4.5%、1.7%、2.5%、4.4%、4.5%。 图9：归母净利润表现 图10：归母净利率表现 2.设备更新带动，镀锌彩涂需求提升 2024年3月7日，国务院关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，政策推动下，公司镀锌、彩涂需求或有提升。统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，实施①设备更新、②消费品以旧换新、③回收循环利用、④标准提升四大行动，大力促进先进设备生产应用，推动先进产能比重持续提升，推动高质量耐用消费品更多进入居民生活，畅通资源循环利用链条，大幅提高国民经济循环质量和水平。到2027年， 工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上； 重点行业主要用能设备能效基本达到节能水平，环保绩效达到A级水平的产能比例大幅提升，规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%； 报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%，废旧家电回收量较2023年增长30%，再生材料在资源供给中的占比进一步提升。 此后，国务院、央行等部门分别发文推动政策落地，撬动万亿市场规模。2023年，工业、农业等重点领域设备投资规模约4.9万亿元，随着高质量发展深入推进，设备更新需求会不断扩大，将是一个年规模5万亿元以上的巨大市场。从消费品换新的市场需求看，2023年底民用汽车保有量达到3.36亿辆，冰箱、洗衣机、空调等家电保有量超过30亿台，汽车、家电更新换代也能创造万亿元规模的市场空间。天津、广东、海南、浙江、湖北、内蒙古、北京、湖北、广西、福建、重庆等地出台地方政策；央行为政策落实提供金融支持。 表2：新一轮大规模以旧换新&设备更新政策梳理 设备更新以推进重点行业设备更新改造、加快建筑和市政基础设施领域设备更新、支持交通运输设备和老旧农业机械更新、提升教育文旅医疗设备水平为主要工作。 表3：设备更新主要工作 汽车、家电、家装消费品为本次以旧换新行动主要关注对象。汽车以旧换新方面，其量化目标为2027年报废汽车回收量较2023年增加约一倍，政府将通过加大政策支持力度、畅通流通堵点、组织开展全国汽车以旧换新促销活动等手段，依法依规淘汰符合强制报废标准的老旧汽车，因地制宜优化汽车限购措施，推进汽车使用全生命周期管理信息交互系统建设。家电产品以旧换新方面，目标2027年废旧家电回收量较2023年增长30%，政府将支持家电销售企业联合生产企业、回收企业开展以旧换新促销活动，开设线上线下家电以旧换新专区，对以旧家电换购节能家电的消费者给予优惠。鼓励有条件的地方对消费者购买绿色智能家电给予补贴。加快实施家电售后服务提升行动。家装消费品换新方面，通过政府支持、企业让利等多种方式，支持居民开展旧房装修、厨卫等局部改造，持续推进居家适老化改造，积极培育智能家居等新型消费。推动家装样板间进商场、进社区、进平台，鼓励企业打造线上样板间，提供价格实惠的产品和服务，满足多样化消费需求。 表4：以旧换新主要工作 2.1.镀锌板：产销持续提升，库存持续低位 镀锌板是一种具有耐腐蚀性的涂镀产品。镀锌板的生产工艺是在钢板的表面镀覆一层金属锌，为防止钢板表面遭受腐蚀，延长其寿命，这种涂镀的薄钢板被称为镀锌板。主要分为热镀锌板、电镀锌板以及镀铝锌板三类。热镀锌板是将薄钢板浸入熔解的锌槽中，使其表面粘附一层锌的薄钢板。目前主要采用连续镀锌工艺生产，即把成卷的钢板连续浸在熔解有锌的镀槽中制成镀锌钢板。电镀锌板是利用电解原理将锌镀在待镀件上，电镀法制造这种镀锌钢板具有良好的加工性，但镀层较薄，耐腐蚀性不如热浸法镀锌板。镀铝锌板则是镀铝锌在钢板表面铝锌合金覆盖处理，由55%铝、43.4%锌与1.6%硅在600℃高温下凝固而组成。产业链方面，镀锌板的上游为锌锭、基材等原材料，下游广泛应用于建筑、电器、家具、交通运输等领域。 图11：镀锌板工艺流程图 图12：镀锌板产业链 我国镀锌板产销量呈上升趋势。2020、2021、2022、2023年我国镀锌板产量分别为2062、2350、2444、2548万吨，销量分别为2073、2344、2449、2551万吨。截止2024年6月，我国镀锌板累计产量1342万吨，累计销量1335万吨，分别同比增长约9.6%、8.5%。 图13：中国镀锌板产量、销量 镀锌板行业集中度较低。镀锌板行业前十大产能分别为张家港万达、华达新材、星瀚材料、浙江协和、烨辉材料、山东冠洲、力强钢板、科瑞钢板、日鑫板材、山东嘉隆、安阳神龙（此为本叙述中第十一家企业，但产能与前一家相同）。以上镀锌板生产企业的产能行业占比分别为18%、6%、6%、6%、5%、5%、5%、4%、3%、3%、3%。除此之外其他企业占比约为37%。 图14：镀锌板市场集中度 镀锌周度成品及原料库存均处低位。截止2024年8月2日，SMM镀锌周度成品库存为45.33万吨，SMM镀锌周度原料库存为1.35万吨，分别处2021年以来的13.2%、49.7%。 图15：SMM镀锌周度成品库存 图16：SMM镀锌周度原料库存 建筑、汽车和家电为镀锌板主要的消费下游，消费水平稳定。消费结构方面，截至2024年5月，家电、建筑、汽车以及其他下游商品占镀锌板总体消费的比例分别为11.8%、45.6%、16.9%以及25.7%。消费量方面，截至2024年6月，镀锌板的月度实际消费量与表观消费量分别为117.7万吨和116.6万吨。 图17