系列点评十：Q2业绩符合预期，乘用车座椅实现盈利

继峰股份（603997.SH）系列点评十 Q2业绩符合预期乘用车座椅实现盈利 2024年08月15日 分析师：崔琰 执业证号：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com 事件：公司披露2024半年报：2024H1实现营收110.06亿元，同比+5.47%；归母净利润0.53亿元，同比-35.56%；扣非归母净利润0.27亿元，同比-74.31%；其中2024Q2实现营收57.19亿元，同比+7.41%，环比+8.18%；归母净利润 0.34亿元，同比+55.00%，环比+79.47%；扣非归母净利润0.11亿元，同比-72.50%，环比-31.25%。 业绩符合预期座椅扭亏为盈。公司2024H1营收同比+5.47%，我们判断收入同比增长主要系公司战略性新兴业务的多个项目成功量产并开始贡献收入：1）座椅业务2024H1向客户交付座椅产品8.9万套，实现营收8.97亿元，去年同期收入为1.08亿元，同比实现数倍增长；2）出风口产品2024H1实现营收 1.66亿元，去年同期收入为0.95亿元，同比+74.74%；3）隐藏式门把手2024H1 实现营收0.22亿元，去年同期尚未贡献收入。 公司2024H1归母净利润0.53亿元，同比-35.56%，其中继峰分部实现归母净利润0.97亿元，同比+14.17%，同比增长主要系以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务收入高增带动利润增长，同时乘用车座椅业务大幅减亏，2024H1乘用车座椅实现归母净利润-0.23亿元，2023年同期为-0.61亿元；格拉默分部实现归母净利润-0.35元，2023年同期为-0.02亿元，盈利大幅下降主要系收入端受海外部分汽车市场产量下滑导致下降，而固定成本缺乏弹性，销售收入的不均匀分布导致的产能利用率的波动，以及不同毛利产品的结构性销售差异，均对盈利水平造成影响。 公司2024H1毛利率达14.52%，同比+0.32pct，其中2024Q2毛利率14.37%，同比-0.15pct，环比-1.06pct；其中继峰分部毛利率22.02%，同比-4.50pct，我们判断主要系战略性新兴业务毛利率低于传统业务所致；格拉默分部毛利率12.30%，同比+0.07pct波动不大。费用方面，2024H1研发费用达2.39亿元，同比+14.43%，对应研发费用率同比+0.17pct至2.17%，研发费用增长主要系以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务发展迅速，在跟进订单和在手订单高增，公司持续加大对研发相关的投入。2024H1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-0.12pct、+1.26pct、-0.57pct至1.31%、8.90%、1.31%。 智能电动突围座椅国产替代空间广阔。公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，在乘用车座椅业务领域实现从0到1的突破并快速拓展；2023年2月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系，实现传统豪华品牌从0到1突破，乘用车座椅业务加速； 推荐维持评级 当前价格：11.12元 相关研究 1.继峰股份（603997.SH）系列点评九：屡获主机厂定点座椅量产加速-2024/07/16 2.继峰股份（603997.SH）系列点评八：再获头部主机厂定点座椅量产加速-2024/07/053.继峰股份（603997.SH）系列点评七：海外定点落地座椅量产加速-2024/04/30 4.继峰股份（603997.SH）系列点评六：业绩同比高增座椅量产加速-2024/04/27 5.继峰股份（603997.SH）系列点评五：投建欧洲产能座椅量产加速-2024/04/18 2023年3月新增原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作过程中产品及服务能力的认可；2023年6月首获一汽大众座椅总成项目定点，实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖；2024年2月再获原客户新车型定点，2024年4月定点德国宝马，2024年6月再次新增头部客户订单。2023年5月乘用车 座椅业务实现量产，5-12月累计交付6.5万套，实现营收6.55亿元；2024H1 累计交付8.9万套，实现营业收入8.97亿元。截至2024年7月31日公司累 计乘用车座椅在手项目定点18个，生命周期总金额达840-887亿元，一般车 型生命周期为5-7年，在手订单如在同一年量产，可实现年收入140-148亿元，为继峰本部2023年收入的349%-368%，收入增量显著。 全面协同剑指全球智能座舱龙头。公司2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，2023年随格拉默全球COO李国强先生上任后，以提高盈利能力为目标，强力推动全面降本增效措施的具体落地，主要措施包括：1）过调整产能布局，重新梳理各产品线，提高产能利用率和生产效率；2）加强采购等供应链管理，推进采购向低成本区域转移；3）推行“卫星计划”，增加管理部门能力，并加强各区域管理人员“沉到一线”；4）提升工艺能力，深化工厂VAVE；5）积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制；6）加强细化财务月度实际数据与预算数据差异分析等，从而达到经营效益的持续提升。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱、移动中控系统和扶手、3DGlass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。 投资建议：整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，预计公司2024-2026年收入为242.50/287.50/319.50亿元，归母净利润为3.32/8.45/11.61亿元，对应EPS为0.26/0.67/0.92元，对应2024年8月14日11.12元/股的收盘价，PE分别为42/17/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21,571 24,250 28,750 31,950 增长率（%） 20.1 12.4 18.6 11.1 归属母公司股东净利润（百万元） 204 332 845 1,161 增长率（%） 114.4 63.1 154.2 37.4 每股收益（元） 0.16 0.26 0.67 0.92 PE 69 42 17 12 PB 3.4 2.5 2.2 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月14日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 21,571 24,250 28,750 31,950 成长能力（%） 营业成本 18,389 20,705 24,253 26,714 营业收入增长率20.06 12.42 18.56 11.13 营业税金及附加 55 65 77 85 EBIT增长率148.42 10.79 75.42 33.42 销售费用 308 354 419 466 净利润增长率114.38 63.05 154.15 37.37 管理费用 1,713 1,875 2,070 2,237 盈利能力（%） 研发费用 422 507 575 639 毛利率14.75 14.62 15.64 16.39 EBIT 698 773 1,356 1,810 净利润率0.95 1.37 2.94 3.63 财务费用 454 264 159 164 总资产收益率ROA1.14 1.58 3.78 4.73 资产减值损失 -31 -44 0 0 净资产收益率ROE4.97 6.01 13.26 15.41 投资收益 -1 3 0 0 偿债能力 营业利润 286 468 1,198 1,645 流动比率0.87 1.00 0.96 0.96 营业外收支 3 3 0 0 速动比率0.59 0.72 0.67 0.70 利润总额 289 471 1,198 1,645 现金比率0.15 0.28 0.21 0.28 所得税 81 133 337 463 资产负债率（%）75.18 71.99 69.78 67.67 净利润 208 339 861 1,183 经营效率 归属于母公司净利润 204 332 845 1,161 应收账款周转天数61.58 60.00 55.00 50.00 EBITDA 1,532 1,797 2,695 3,486 存货周转天数36.10 36.10 35.00 30.00 总资产周转率1.29 1.24 1.33 1.36 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,418 2,769 2,168 3,237 每股收益0.16 0.26 0.67 0.92 应收账款及票据 3,762 4,106 4,458 4,508 每股净资产3.24 4.37 5.03 5.95 预付款项 141 159 186 205 每股经营现金流1.30 1.58 2.45 3.30 存货 1,819 2,048 2,326 2,196 每股股利0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 1,000 779 828 861 估值分析 流动资产合计 8,141 9,862 9,967 11,007 PE69 42 17 12 长期股权投资 10 14 14 14 PB3.4 2.5 2.2 1.9 固定资产 3,862 5,425 6,905 8,366 EV/EBITDA12.63 10.76 7.18 5.55 无形资产 1,127 1,138 1,133 1,127 股息收益率（%）0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 9,811 11,178 12,363 13,525 资产合计 17,952 21,039 22,329 24,532 短期借款 2,428 2,428 2,428 2,428 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 4,278 4,822 5,914 6,733 净利润208 339 861 1,183 其他流动负债 2,654 2,593 2,024 2,304 折旧和摊销834 1,024 1,339 1,676 流动负债合计 9,360 9,842 10,365 11,465 营运资金变动170 456 705 1,128 长期借款 2,046 3,410 3,410 3,410 经营活动现金流1,648 1,997 3,105 4,184 其他长期负债 2,091 1,894 1,805 1,726 资本开支-1,254 -2,172 -2,329 -2,556 非流动负债合计 4,137 5,304 5,215 5,136 投资211 -2 0 0 负债合计 13,496 15,147 15,580 16,601 投资活动现金流-1,222 -2,323 -2,329 -2,556 股本 1,161 1,266 1,266 1,266 股权募资64 1,168 -5 0 少数股东权益 355 361 377 399 债务募资176 960 -888 0 股东权益合计 4,456 5,893 6,749 7,932 筹资活动现金流-281 1,67