7月经济数据点评：消费反弹，生产放缓

消费反弹，生产放缓——7月经济数据点评 研究结论 7月社会消费品零售总额同比增长2.7%，比上月加快0.7个百分点：（1）同比反弹部分和前一年同期报复性消费趋弱、基数偏低有关，7月环比（季调）增速0.35%，前一年同期-0.02%，2015-2019年均值0.76%；（2）今年“618大促”取消预售机制，并在5月下旬就开始现货售卖，这导致5月部分透支了6月的网上消费动能，进入7月后增速回到应有水平；（3）分行业看，金银珠宝类零售额当月同 比-10.4%（前值-3.7%），下滑最多，可能是由于月内金价波动较大；体育娱乐用品同比10.7%，前值-1.5%，改善最多，或与奥运、体育气氛浓厚有关；从1-7月零售 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年08月15日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 额累计增速来看，维持两位数增长的是体育娱乐用品和通讯器材，粮油食品维持稳 定（9.6%，与前值一致），汽车仍为负增（-1.7%，前值-1.1%），文化办公用品类表现最弱（-5.3%，前值-5.8%）；（4）消费增速反弹是本轮经济数据中的一个亮点，考虑到《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》发布时 间为7月25日，相关加力举措可能尚未体现在7月数据中，后续反弹有望延续。 固定资产投资完成额累计同比3.6%，前值3.9%，连续4个月小幅下滑：（1）基础设施（不含电力）增长4.9%（前值5.4%），不过包含电力的广义基建录得8.1%，好于前值7.7%，可见电力投资表现更好；（2）制造业增长9.3%（前值9.5%），仍在高位但放缓；（3）房地产开发投资下降10.2%（前值降10.1%），其对整体投资的拖累依然较大，扣除房地产开发投资后7月民间投资累计增长6.5%，前值为 6.6%。根据7月份国民经济运行情况新闻发布会，投资放缓主要是受到极端强降水 和高温天气的制约，但与此同时，地方化债压力、企业投资信心、地产等因素也还在持续，即使是设备工器具购置，同比增速也有0.3个百分点的放缓（17%，前值17.3%），关注后续中央资金带来的提振。 工业增加值当月同比5.1%，前值5.3%，累计增速也有0.1个百分点的下滑 （5.9%，前值6%）：（1）分三大门类看，采矿业增加值同比增长4.6%（前值4.4%），制造业增长5.3%（前值5.5%），电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.0%（前值4.8%），有不同程度放缓；（2）新质生产力的结构性特点明显，7 月高技术产业工业增加值当月同比10%，前值8.8%；此外国有企业增加值逆势改善，7月录得3.5%，前值3%；（3）当月同比保持在两位数高增的行业有铁路船舶 航空航天和其他运输设备制造业（12.7%，前值13.1%）以及计算机通信和其他电子设备制造业（14.3%，前值11.3%），与此同时，后者也是改善幅度最大（3个百分点）的行业。在各个行业中，连续负增的是非金属矿物制品业（-2.9%，前值-0.4%），建筑链条的压力还在持续传导。 由于进入毕业季，就业压力有所抬升，7月全国城镇调查失业率为5.2%，比上月上升0.2个百分点，比上年同月下降0.1个百分点。31个大城市城镇调查失业率为 5.3%，比上月上升0.4个百分点，比上年同月下降0.1个百分点。 考虑到工业增加值与GDP的高相关性，7月工业增加值累计增速略有放缓的情形加大了稳增长必要性，政策已经先行出台，8、9月份以及三季度数据将成为重要观察窗口。在前期报告《稳增长加码助力全年目标——月度宏观经济回顾与展望》中我们曾对政策效应进行估算，认为以旧换新力度或相当于去年社零总额的0.8%-1.3%，设备更新则相当于去年整体固定资产投资的1.2%（由于居民、企业本身就有设备更新或以旧换新需求，不一定由政策引致，因此可能存在高估），将带来明显的稳增长效应。 低基数下社融增速反弹，M1同比降幅扩大 ——7月社融数据点评 食品项推动CPI同比增幅扩大——7月通胀数据点评 2024-08-14 2024-08-09 风险提示 经济复苏与政策效果不及预期的风险；海外对华出台增量经贸限制措施影响大于预期，或货币政策宽松节奏不及预期的风险；假设条件变化影响测算结果的风险。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济|动态跟踪——消费反弹，生产放缓——7月经济数据点评 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。