全球最大投资建设集团，低估值稳增长首选标的

中国建筑（601668） 首次覆盖 全球最大投资建设集团，低估值稳增长首选标的 投资评级：增持（首次） 报告日期：2024-08-14 收盘价（元）5.51 近12个月最高/最低（元）6.03/4.54 总股本（百万股）41,620 流通股本（百万股）41,320 流通股比例（%）99.28 总市值（亿元）2,293 流通市值（亿元）2,277 公司价格与沪深300走势比较 8/2311/232/245/24 11% 0% -11% -21% -32% 主要观点： 全球最大投资建设集团之一，机制创新保持发展活力 作为全球规模最大的投资建设集团之一，中国建筑经营业绩遍布国内及海外100多个国家和地区，业务布局涵盖投资开发、工程建设、勘察设计、新业务等板块。中建全面实施子企业任期制和契约化管理，64家子企业推行职业经理人制度，上市以来已实施4期限制性股票激励计划， 累计覆盖员工7107人次。2023年，公司实现营业收入22655.29亿元，同比增长10%；实现归母净利润542.64亿元，同比增长6.50%。2023年公司新签合同金额为43241亿元，同比增长10.79%。根据2023年年报披露，2024年中国建筑计划实现新签合同额超过4.5万亿元、营业收入超过2.38万亿元。 三大业务：建筑主业市占率上升，地产开发聚焦核心都市圈 ①房建：市占率逆势提升，工业厂房需求异军突起。我国建筑业住宅竣工规模不断收缩，短期预计持续探底；但全国厂房建筑房屋竣工面积创历史新高，建筑央国企更加受益，2021-2023年国企完成面积占比迅速 中国建筑沪深300 分析师：杨光 执业证书号：S0010523030001电话：13003192992 邮箱：yangg@hazq.com 相关报告 提高到16%以上。中建在房屋建筑工程领域具备较大优势，在超高层、 大型场馆、工业厂房等细分领域承接一大批地标性建筑。2023年公司房建业务实现营业收入13837亿元，同比增长9.4%；2024年上半年，中标京东方、亿纬锂能、隆基绿能等知名企业的工程项目订单。 ②基建：新签快速增长，市政轨交发力明显。2024年上半年，全国基础设施投资（不含电力）同比增长5.4%，增速持续回落；1-6月，全国新增专项债发行1.49万亿，仅完成全年额度的38.21%，项目资金不足拖累基建投资发力。展望下半年，中央政治局指出宏观政策要持续用力、更加用力，预计专项债发行节奏将有明显加速，为重大项目的实施提供资金保障。2023年公司基建业务营收5565.61亿元，同比增长12.78%；2024年上半年，公司基建新签合同金额同比增长34.9%，市政、交通领域均有所突破。 ③地产开发：双品牌齐发力，合约销售额升至行业首位。公司房地产开发及运营业务主要由中国海外发展（0688.HK）和中建八大工程局负责，形成中海地产和中建地产两大系列品牌。2023年公司地产合约销售额为4514亿元，同比增长12.4%，首次成为行业首位；分平台来看，中海地产、中建地产全年合约销售额分别同比增长4.9%、25.3%，中建八子逆势发力明显。2024年1-7月，中建旗下有6家平台进入全国房地产销售额TOP100榜单（全口径）。同时公司土储结构不断优化，2023年全年新增土地储备超九成位于一、二线城市。 “一带一路”迈入高质量发展阶段，海外业务有望成为新发力点中国建筑是我国第一批“走出去”的企业之一，在境外140多个国家和地区累计承建项目8000余个，涵盖房建、制造、能源、交通、水利等多个专业领域。2022年以来港澳地区项目金额占比快速超过东南亚，成为最主要的境外业务来源地区。2023年，公司实现境外营收1158亿元，同比增长7.10%；境外新签订单增速为15.46%，高于境内增速。 随着高质量共建“一带一路”行动逐步落地实施，中国企业“走出去”将迎来发展机遇，预计未来海外业务有望成为中建新的发力点。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营收分别为24389亿元、25766亿元、27427亿元，对应归母净利润为581亿元、625亿元、669亿元，对应动态市盈率为3.95倍、3.67倍、3.43倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 （1）地产行业波动风险； （2）基建投资增速不如预期风险； （3）国企改革进度不及预期风险。 重要财务指标 单位:亿元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入22655 24389 25766 27427 收入同比（%）10.2% 7.7% 5.6% 6.4% 归属母公司净利润543 581 625 669 净利润同比（%）6.5% 7.0% 7.6% 7.2% 毛利率（%）9.8% 9.8% 9.7% 9.6% ROE（%）12.7% 12.2% 11.6% 11.0% 每股收益（元）1.31 1.40 1.50 1.61 P/E3.67 3.95 3.67 3.43 P/B0.47 0.48 0.43 0.38 EV/EBITDA5.20 4.93 3.93 3.21 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1全球最大投资建设集团，经营业绩稳步增长6 1.1航母级投资建设集团，机制创新保持发展活力6 1.2整体营收稳健增长，盈利水平略有下降9 1.3新签合同：整体金额增速稳定，重大项目占比显著下降13 2三大业务：建筑主业市占率上升，地产开发聚焦核心都市圈15 2.1房建板块营收稳增，市占率逆势逐年提升15 2.1.1住宅基本盘仍有压力，工业厂房异军突起15 2.1.2房建市占率稳步提升，新能源拉动厂房需求16 2.2基建板块重点发力，专业公司助力高质量发展18 2.2.1基建新签逆势增长，市政轨交发力明显18 2.2.2持续推进专业化策略，协同配合主业快速发展20 2.3地产销售额逆势增长，土储结构不断优化22 3“一带一路”迈入高质量发展阶段，海外业务有望成为新发力点25 4投资建议28 风险提示：30 财务报表与盈利预测31 图表目录 图表1公司历史沿革6 图表2公司业务结构7 图表3中建设立或投资的重要子公司情况7 图表4公司股权结构（截止2024年4月30日）8 图表5中建限制性股票激励计划情况8 图表6公司营业收入及增速9 图表7公司归母净利润及增速9 图表8公司四大板块营收占比10 图表9公司四大主要板块毛利率情况10 图表10销售毛利率与销售净利率10 图表11公司期间费用率情况10 图表122017-2024Q1公司经营性现金流净额11 图表132022Q1-2024Q1单季度现金流净额情况11 图表14公司应收账款周转率和收现比11 图表15公司资产负债率11 图表16公司ROE、销售净利率及ROIC12 图表17公司现金分红率和股息率12 图表182023年建筑八大央企“一利五率”情况12 图表192019-2024H1公司新签合同金额及增速13 图表202019-2024H1公司新签合同各业务占比13 图表212022-2024Q1公司房建业务新签合同额变化情况（分领域）13 图表222022-2024Q1公司基建业务新签合同额变化情况（分领域）13 图表232021-2024H1公司承接重大项目金额（亿元）14 图表242021-2024H1公司承接重大项目不同类型占比14 图表25房屋建筑新签合同额中重大项目占比情况14 图表26基础设施新签合同额中重大项目占比情况14 图表27全国建筑业住宅竣工面积及同比增速15 图表28全国房地产住宅竣工面积及同比增速15 图表29制造业固定资产投资完成额及规模以上工业增加值累计同比16 图表30全国厂房及建筑物竣工房屋价值及同比增速16 图表31全国厂房及建筑物竣工面积及同比增速16 图表32国有建筑业企业完成厂房及建筑物竣工面积及总体占比16 图表33公司房建业务营业收入及同比增速17 图表34公司房建业务毛利额及毛利率情况17 图表35全国建筑业和公司房建施工面积及市占率17 图表36全国建筑业和公司房建竣工面积及市占率17 图表372024H1中建房屋建筑类重大项目工业需求代表18 图表38全国固定资产投资基建设施（不含电力）累计同比增速19 图表39全国专项债月度发行节奏（单月占比，%）19 图表402023年以来全国月度基建项目开工投资额不完全统计（亿元）19 图表41基建业务细分领域新签合同额情况20 图表42公司基建业务营业收入及增速20 图表43公司基建业务毛利额及毛利率情况20 图表44中建11个专业化板块2023年经营情况21 图表45公司跨板块项目专业化板块营收分布21 图表46公司基建方向专业化板块营收分布21 图表47中国建筑主要地产品牌22 图表48中国海外发展地产项目主要布局城市23 图表492024年1-7月中建地产各品牌在TOP100房地产企业中排名情况23 图表50中建房地产业务合约销售面积及同比增速23 图表51中建房地产业务合约销售额及同比增速23 图表52中建和头部地产商合约销售额比较（亿元）24 图表53中建和头部地产商合约销售面积比较（万平方米）24 图表54公司房地产新增土储及期末土储情况24 图表55公司境内外营收及增速25 图表56公司境内外新签项目及增速25 图表57公司境外项目总金额按地区划分情况26 图表582023年境外项目总金额按地区划分情况26 图表59公司境外新签合同中建筑业务占比情况26 图表60公司2023年境外新签合同额按业务划分26 图表612019年以来公司海外重大项目代表26 图表62公司PE-BAND（截止2024年8月9日）28 图表63公司PB-BAND（截止2024年8月9日）28 图表64公司营业收入拆分29 1全球最大投资建设集团，经营业绩稳步增长 1.1航母级投资建设集团，机制创新保持发展活力 中国建筑是全球最大的投资建设集团。1982年，原国家建筑工程总局撤销，组建成立中国建筑工程总公司；1992年，中建总公司下属企业中国海外集团有限公司，其核心板块中国海外发展有限公司（中国海外：0688HK）在香港上市，开创中资企业在香港业务资产直接上市的先河；1995年，以中国建筑工程总公司为核心企业组建中建集团；2007年，中建总公司整体重组改制顺利完成，成立中国建筑股份有限公司。 2009年，中国建筑在上交所成功上市，实现利润过百亿；2014年，中国建筑全资子公司——中建美国完成对美国Plaza建筑公司的收购交割，为中国建筑在海外的第一单并购交易；2017年，中国建筑规模突破万亿元，提出“1211”中期目标；2018年，在世界500强排名中升至第23位，成为全球最大的投资建设企业集团。 2019年，中国建筑成为全球业内唯一实现新签合同额和营业收入连续两年“双万亿”企业；2020年，中建集团提出“一创五强”战略目标，部署六个专项行动；2023年，中国建筑位居《财富》世界500强榜单第13位、《财富》中国500强榜单第4 位、《工程新闻记录》(ENR)“全球最大250家工程承包商”榜单首位。 图表1公司历史沿革 资料来源：公司官网，华安证券研究所 目前公司形成房屋建设、基建建设、房地产开发等主业，并延伸布局多元化产业。中国建筑业务布局涵盖投资开发（地产开发、建造融资、持有运营）、工程建设 （房屋建筑、基础设施建设）、勘察设计、新业务（绿色建造、节能环保、电子商务）等板块，其中工程承包业务范围遍布国内及海外一百多个国家和地区，公司是世界最大的工程承包商，国内绝大多数300米以上的超高层建筑均由公司承建。中国建筑强化内部资源整合与业务协同，打造“规划设计、投资开发、基础设施建设、房屋建筑工程”四位一体的商业模式。 图表2公司业务结构 资料来源：公司2023年年报、公司官网，华安证券研究所 下属子公司各有业务侧重。中建承担着国家基础设施建设、城市化进程推进等重要任务，具体项目由设立或投资的重要子公司执行。①建