数字化转型收入保持两位数增长，“AI+”行动孕育新动能

公司近一年市场表现 事件描述： 中国移动发布2024年半年度报告。2024H1，公司实现营收5,467.44亿 元，同比+3.0%；其中，主营业务收入4,635.89亿元，同比+2.5%。实现归母 净利润802.01亿元，同比+5.3%；EBITDA为1,822.70亿元，同比-0.6%。 事件点评： 1）C端：传统流量业务收入下滑，继续融合多要素权益运营 2024H1，公司个人市场收入2,551.79亿元，同比-1.6%，占主营业务收入 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/公司快报 2024年8月14日 数字化转型收入保持两位数增长，“AI+”行动孕育新动能 买入-A(维持) 中国移动（600941.SH） 电信运营Ⅲ 市场数据：2024年8月13日 收盘价（元）： 100.70 总股本（亿股）： 214.50 流通股本（亿股）： 7.59 流通市值（亿元）： 763.93 基础数据：2024年6月30日 每股净资产（元）：62.89 每股资本公积（元）：-14.06 每股未分配利润（元）：55.08 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 张天 执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com 赵天宇 执业登记编码：S0760524060001邮箱：zhaotianyu@sxzq.com 比55%。移动客户规模净增926万户，突破10亿大关；ARPU为51元，同比-2.67%；5G网络客户渗透率51.4%，同比+11.5pp；个人移动云盘收入48亿元，同比+47.7%；权益收入140亿元，同比+37.2%。公司手机上网流量增速显著放缓，DOU同比持平，主要原因是千兆宽带渗透、大流量创新应用未成熟、智能座舱等场景分流等；叠加5G渗透率超50%，一机多卡等情况拉低ARPU值。未来，公司将加强细分场景拉新，创新多元化融合运营，发力云盘、权益收入等，全年力争5G网络净增8000万户，移动ARPU保持平稳。 2）H端：家宽用户再增长近千万，积极打造智家新增长点 2024H1，公司家庭市场收入698.35亿元，同比+7.5%，占主营业务收入 比15.1%。其中，家庭宽带收入511.60亿元，同比9.0%；智慧家庭收入180.66 亿元，同比4.5%。家庭宽带客户2.72亿户，净增848万户；千兆宽带客户 9125万户，同比+51.2%；FTTR客户505万户，同比+296.4%。家庭客户综合ARPU为43.4元，同比+0.2%。家庭市场收入稳步增长主要由于用户数增加（全年目标净增1800万），千兆宽带渗透、FTTR客户发展、智家+内容用户增长驱动家庭用户ARPU值保持稳定。 3）数字化转型收入继续保持双位数增长，移动云收入突破500亿 2024H1，公司数字化转型收入1,471亿元，同比+11.0%，占主营业务比重31.7%，同比+2.4pp。数字化转型业务代表公司CHBN领域新动能，包括个人市场新业务、智慧家庭、政企DICT、物联网、专线、新兴市场等。在巨大的基础业务体量下仍然保持了创新活力，收入结构持续优化。同时移动云市场继续拓展，2024H1实现收入504亿元，同比+19.3%；I+P收入份额位居业界前五，收入增速位列前茅，未来将深化推进5G行业应用，持续深入布局车联网、数字政府、低空经济新赛道。 4）“AI+”行动助力智算加速变现，“BASIC6”战略巩固头部运营商实力 公司当前处于流量业务向新型信息服务新旧动能转换中，我们认为公司具有坚实的客户基础、数据基础、算力基础，有望加快实现AI新动能。公司推进“3个万”人工智能行动（万卡集群、万亿token数据、万亿参数大模型），保持在国内AI领域的先进性。上半年智算（FP16）19.6EFLOPS，较年初 +9.5EFLOPS。目前已打造AI+产品23款，未来将通过AI+DICT为政企业务增添新动能，通过模型即服务为移动云业务增添新动能。 公司“BASIC6”成果丰硕，积极开拓科技创新动能。“BASIC6”包括大数据、AI、安全、能力中台、算力网络、6G，相关研发人员超5万人。6G方面，公司构建了5G-A通感一体中试平台，发布6G通感算智融合研发试验装置，5G-A标准贡献居全球运营商第一阵营；AI方面，发布千亿参数多模态基座大模型，在央企中率先通过国家“双备案”；安全方面，公司业内首发全场景防诈服务产品，并推出量子密话手机。未来，通过科技创新与传统业务叠加，有望充分发挥技术能力、经济效益的规模效应。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润 1405.42/1498.02/1617.78亿元，同比增长6.7%/6.6%/8.0%；对应EPS为 6.55/6.98/7.54元，对应2024年8月12日收盘价PE为15.4/14.4/13.4倍，一方面公司将继续保持业绩稳健增长，另一方面分红率进一步提升，与国际主流运营商对比估值仍有提升空间，维持“买入-A”评级。 风险提示： 通信行业用户增速下降，若公司综合权益运营不达预期可能出现移动和宽带业务下滑风险。 公司云计算业务由于基数变大、市场竞争等因素可能出现增长不达预期风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 937,259 1,009,309 1,074,772 1,149,866 1,234,889 YoY(%) 10.5 7.7 6.5 7.0 7.4 净利润(百万元) 125,459 131,766 140,542 149,802 161,778 YoY(%) 8.2 5.0 6.7 6.6 8.0 毛利率(%) 27.8 28.2 27.6 27.4 27.4 EPS(摊薄/元) 5.85 6.14 6.55 6.98 7.54 ROE(%) 9.9 10.1 10.4 10.8 11.3 P/E(倍) 17.2 16.4 15.4 14.4 13.4 P/B(倍) 1.7 1.7 1.6 1.6 1.5 净利率(%) 13.4 13.1 13.1 13.0 13.1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 456371 498104 544202 581857 669925 营业收入 937259 1009309 1074772 1149866 1234889 现金 223483 178772 239635 246625 347594 营业成本 676863 724358 778491 835376 896530 应收票据及应收账款 43534 56086 49995 63498 58387 营业税金及附加 2898 3071 3270 3499 3757 预付账款 7040 7516 7984 8599 9210 营业费用 49592 52477 54813 57493 60510 存货 11696 12026 13314 13960 15266 管理费用 54533 56025 55888 57493 60510 其他流动资产 170618 243704 233274 249174 239467 研发费用 18091 28711 31168 33346 35812 非流动资产 1443867 1459253 1476886 1497762 1515619 财务费用 -8605 -3457 -6633 -8181 -9146 长期投资 175649 181715 197753 213791 229829 资产减值损失 -5144 -9795 -9673 -10754 -11332 固定资产 716511 714663 710504 714448 720447 公允价值变动收益 2759 12874 12874 12874 12874 无形资产 47843 49876 49092 48123 46975 投资净收益 13181 9886 11472 11472 11472 其他非流动资产 503864 512999 519536 521399 518369 营业利润 161306 168117 179475 191459 206959 资产总计 1900238 1957357 2021087 2079619 2185544 营业外收入 3127 3871 3871 3871 3871 流动负债 533337 558565 581573 600110 664050 营业外支出 1561 1457 1457 1457 1457 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 162872 170531 181889 193873 209373 应付票据及应付账款 286065 323976 331655 371884 383157 所得税 37278 38596 41167 43879 47387 其他流动负债 247272 234589 249918 228227 280893 税后利润 125594 131935 140723 149994 161986 非流动负债 100778 88107 88107 88107 88107 少数股东损益 135 169 180 192 207 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 125459 131766 140542 149802 161778 其他非流动负债 100778 88107 88107 88107 88107 EBITDA 361125 376592 355053 408353 476233 负债合计 634115 646672 669680 688217 752157 少数股东权益 4075 4253 4433 4625 4833 主要财务比率 股本 453504 455001 455001 455001 455001 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 -302437 -301738 -301738 -301738 -301738 成长能力 留存收益 1107120 1147798 1185793 1223292 1263788 营业收入(%) 10.5 7.7 6.5 7.0 7.4 归属母公司股东权益 1262048 1306432 1346974 1386776 1428555 营业利润(%) 6.1 4.2 6.8 6.7 8.1 负债和股东权益 1900238 1957357 2021087 2079619 2185544 归属于母公司净利润(%) 8.2 5.0 6.7 6.6 8.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 27.8 28.2 27.6 27.4 27.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 13.4 13.1 13.1 13.0 13.1 经营活动现金流 280750 303780 357947 322252 475165 ROE(%) 9.9 10.1 10.4 10.8 11.3 净利润 125594 131935 140723 149994 161986 ROIC(%) 8.9 9.2 9.7 10.1 10.6 折旧摊销 200488 207849 175255 216911 269831 偿债能力 财务费用 -8605 -3457 -6633 -8181 -9146 资产负债率(%) 33.4 33.0 33.1 33.1 34.4 投资损失 -13181 -9886 -11472 -11472