专题 | 新湖化工专题:化工品库存压力如何了?

一．聚烯烃 2024年，由于产能投放少(PE)或者装置负荷低(PP）等缘故，PE和PP的供应增速均较低。1-6月，塑料供应增速仅为 1%，而PP供应增速也仅有4%。但由于需求糟糕，无论是PE亦或是PP去库均十分不理想。从最具权威性的两油库存看，两油由于产能占比大，在聚烯烃产业链中话语权较大。往年正常情况下，两油库存一般都能控制在合理范围内。目前，两油库存同比显著偏高，仍维持80万吨以上的偏高水平，这在往年是较为少见的。除了两油库存之外，聚烯烃的社会库存以及港口库存等压力均较大。 塑料需求中，包装膜以及农膜占比较高。通常认为塑料的需求刚性较强。今年，塑料需求出现罕见的强烈负反馈。塑料交割品LLDPE近几年来新产能投放稀少，1-6月供应增速仅为1.5%。但LLDPE供应不仅没有出现缺口，反而其社会库存从6月开始环比持续累库。 与上游和中游库存不同的是，聚烯烃下游原料库存并不高。但这并非是一个利多因素。聚烯烃下游企业一般根据其新订单来采购原料，原料库存低也反映其新订单的不足。另外，下游企业对未来需求的信心不足也导致不其愿意做原料库存。 二、PVC 作为房地产的后端需求，近年来PVC需求一直十分疲弱。但与其他品种不同的是，当PVC需求糟糕的时候，它无法通过降低负荷来保持库存平衡。PVC是氯碱产业链中的一环，在中国大部分地区，PVC可以看做是烧碱生产的副产品。因此，PVC负荷不会因为其自身的利润调整，而是根据氯碱产业链整体的利润调整。因此在需求不振的同时，负荷却无法下调，这就导致PVC库存不断走高。PVC社会库存逐年上一个台阶，去年便已听闻库容紧张。PVC仓单亦是高高在上，达到50万吨以上。 由于近端库存压力巨大，今年PVC期货长期升水现货，且升水幅度不小。 三、纯苯-苯乙烯 苯乙烯交易的焦点相当长一段时间以来都在于其原料纯苯。纯苯是一种副产品。自2020年起，纯苯的产能投放便一直少于下游，导致其产能存在缺口，且缺口越来越大。由于供应的不足，纯苯的库存长期维持极低水平。目前港口库存仅在3万吨左右。低供应低库存对纯苯价格产生强支撑，也使得纯苯环节享受了整条产业链中最高的利润。 尽管苯乙烯近几年投了不少产能，但由于原料纯苯价格强势，其生产利润不断压缩，导致苯乙烯负荷长期偏低。1-6月，苯乙烯总供应基本持平，而其三大下游消耗苯乙烯的数量却增长了5%。因此，苯乙烯的库存，尤其是港口库存同环比下降明显，长期维持低位。 四、乙二醇 今年一季度起，市场便预期乙二醇进口将显著增加，库存也将大幅累积。但事实上，累库预期一直未能兑现。尽管乙二醇进口量确实从4月起环比增加，但国内乙二醇装置4-6月季节性集中检修，产量环比下降。因此供应增量不及预期。再加上下游工厂以及贸易商提货较多。最终导致乙二醇显性港口库存持续下降，降至60万吨的偏低水平。目前乙二醇库存压力不大。 五、甲醇 今年甲醇的港口库存呈现明显的V字型变化。1-5月港口库存去化较好主要因为进口量的偏低。6月之后，供应端并无太大变化，无论是到港量亦或是国内装置负荷都未有明显提升。港口库存以及仓单的大幅累积主要由于沿海烯烃装置的大量停车，需求下降明显。内地下游装置开车相对稳定，且甲醇装置检修量较大，因此甲醇内地厂库库存延续去化态势。 甲醇期货主要锚定沿海价格。沿海库存的不断攀升给甲醇期货造成较大压力。 六、尿素 尿素生产企业库存管理能力较高，厂库一般都能控制在合理范围之内。经历了春季需求旺季之后，尿素的生产企业库存也季节性下降至低位。由于今年尿素产量较高，加上出口受到了严格的政策限制，因此厂库同比去年略高，但绝对压力不大。 尿素的港口库存主要来自于出口货源的集港。尿素出口限制一直持续，导致今年尿素出口量很低，1-6月出口总量仅为 14万吨。因此尿素的港口库存也一直较低。 七、合成橡胶 今年，顺丁胶由于生产长期亏损导致负荷一直偏低。因此，自春节之后，顺丁胶库存便一路下行。但这并不意味着顺丁胶库存低。合成胶期货上市于2023年7月底。在今年之前，顺丁胶不存在仓单。若把1.73万吨的仓单计入，目前顺 丁胶库存不仅不低，反而同比非常高。 另外，由于顺丁胶库存及仓单的绝对水平相较于其他品种非常低。因此合成胶期货容易出现仓单炒作行情。从深层次原因看，导致低仓单的原因并非成本高负荷低，而是合成胶产能小。国内高顺顺丁胶总产能不足200万吨。其他已上市的化工品中产能最小的苯乙烯也已超过2000万吨。 顺丁胶的价格变动受其唯一的原料丁二烯的影响巨大。丁二烯是一种液体化工，保存运输都十分困难，其价格对库存十分敏感。目前，国内丁二烯库存仍然偏低。 八、天然橡胶 国内天然橡胶库存季节性鲜明，通常在上半年的停割季去库，而在下半年的旺产季累库。去除2023年和2020年的非正常情况（2020年由于疫情，2023年由于上半年进口畸高），目前国内天胶库存并不低。 国内天胶供应90%依赖于进口。今年1-6月，中国天然橡胶及混合胶进口同比大幅下降25%。但由于需求的糟糕，天然橡胶累库竟然较往年提前。 另外，无论是RU抑或是NR，仓单压力都不小。尤其是RU，仓单较去年同期高5万吨左右。且由于今年原料价格高，刺激产胶积极性，新胶流入速度也较快。在仓单压力之下，目前RU9-1价差也走出了反套行情。 九、LPG 目前，LPG国内库存整体中性。 需要注意的是，由于LPG仓单接货后销售十分困难，因此LPG期货经常贴水交割。仓单越高，基差就越强。目前，LPG仓单较高，且上升速度较快，因此LPG基差也较强。 撰写人：施潇涵： 邮箱：shixiaohan@xhqh.net.cn电话：13757160245 从业资格号：F3047765投资咨询号：Z0013647审核人：李强 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报 告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。