东方电子20240813

发言人00:03 东方电子20240813_原文 2024年08月13日21:55 大家好，欢迎参加民生电信电网22东方电子深度电话会议。目前做参会者正确经营状态，现在开始播报免责声明，顺便播完后主持人可以开始发言。本次电话会议仅供民生证券专业投资者参考，会议内容任何情况下都不构成投资建议，任何机构或个人不得以任何形式泄露本次会议内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，本公司保留追究其法律责任的权利。 发言人00:38 好的，各位投资者，大家早上好。非常感谢大家早上收听我们的电话会。今天主要是给大家汇报一个个股就是东方电子。在汇报东方电子之前，我先把昨天的金盘科技波动比较大，我讲讲自己一些观点，供大家做一个参考。其实中报出来，我觉得情况还挺好的，但是市场就是有一些担心的点，还包括一些质疑点。我们昨天包括周末也跟客户做一些交流，总结下来无外乎就几个点。 发言人01:11 一个点就是大家看到二季度的毛利率是有点下滑的，我觉得这个其实主要是跟结构性的因素是有关系的。因为一季度公司海外的营收大概占比是30%，二季度的时候其实就降到了27%，说白了就是国内的营收其实在往上走的那国内的营收往上走，一般毛利率比海外是要低一些的。然后还有一部分，是这个储能的交付，储能的交付就是对于毛利率影响就会更大，因为储能的毛利率可能就十几个点，十二三个点左右，所以它多多少少还会有一些影响。此外，可能还有包括一些铜价的影响，或多或少的存在一些因素。然后包括新工厂的一些折旧分摊等等有一些影响。那这个，我觉得是一个短期的影响，因为从公司接单的情况来看，就是三四季度，其实海外的部分的占比，应该是上的是比较快的。然后另外，就是同样的近期，其实是在往下走的，然后从公司的这个接单和这个产能排布情况来看，现在产能利用率是在快速的往上走的所以整体上看我觉得毛利定就是一个短期的一个扰动因素。 发言人02:27 我觉得这是第一个点，就是大家昨天的探讨比较多的那第二点，其实跟什么国内的一些订单情况是有关系的，因为从今年情况看啊，上半年什么样地方影响比较大，其实是来自于光影响会比较大。这个不是指的新能源并网那一侧的这种需求，新能源并网那一侧需求就是油电会居多，单片会居少。那真正意义上面用 的比较多的，是在多晶硅厂的这种基建项目里边是比较多的。这个我们称之为叫企业类的客户，就工业企业类的客户，那大家都知道，就是去年上半年还是有一些多晶硅厂，还包括电子片厂，锂电的电池厂在陆续投产。然后到下半年，基本上就没有投产，甚至包括有一些订单，在下半年，我们都在砍单的这个过程中，这个确实新能源的一些智能端的产能的开采支出比较大。基本上是在去年上半年就差不多结束了，那这个，确实在今年会出现一定的下滑，所以上半年，对公司业绩，还是产生了一些影响。 发言人03:39 我觉得新增一些东西是可以能补得上的，比如说我们看到一个什么呢？就是像数据中心这种公司接单接的也非常多，主要是来自于国内的这种数据中心，还包括一些新基建的项目。此外就是风电的这个项目，也还没有开始起量，因为风电的正常都是下半年左右开始起量，然后包括公司的这种有电产品也陆续做出来了。对于电网侧的，配电网侧的这种电力电，还包括光伏那一侧的升压电，这种需求其实在一定程度上能够也能够有一定的提升。公司给的指引就是说国内的新签订订单全年的是增长的，有可能是微增，大概这么一个状态，也就是说大家所担心的下滑，是可以补上来的。 发言人04:27 然后另外就是海外单的情况，海外单可能有一些投资者觉得上半年接单接的比较多，或者会不会下半年应该会接的更多。因为上半年就是大概借了25亿左右，公司给全年指引，是给的40亿。这个其实跟大单有关系，因为海外的很多是属于直销的业务，直销的业务就是有可能你阶段性的拿一个大单，比如说一季度可能就拿了七个亿的大单。那这种大单，它不是每个月都很均匀的。所以从全年的情况来看，就是公司给的资源是接到40亿以上，他没有那么均匀的，就季度上下半年的没有那么均匀。 发言人05:09 当然就是潜在的可能有些订单，公司也没没想，但我们觉得是值得期待的。美国那边可能有潜在订单，可能在下四季度陆陆续续也会出现。这个一旦出来，可能就会有有点大预期。 发言人05:25 因为国内的单和海外单有个交付节奏的差异问题，国内单可能半年左右就交了，海外单可能要一年甚至更长一点的时间。所以从时间轴的推这个角度去做推算的话，三四季度公司的营收还有包括净利的这个增速应该会大幅上扬。如果看到明年一季度可能上升的程度可能会更高。所以我们觉得前面股价涨得比较多，大家对公司的预期也会偏高。 发言人05:55 无论说是业绩还是说从订单的角度上预期偏高。那么现在基本上回调下来以后，就是按照比较保守的业绩预测，保守大概就在6.5到70天啊这个位置去看，大概就只有二十五六倍左右的估值。然后明年的业绩看，大概可能现在对应的估值就161516倍左右估值。所以我们觉得这个位置，其实是值得重点去考虑的。这是对于昨天的这个金盘的大幅调整，就是一个简单的一个解释。然后接下来我们就是给大家重点汇报一下，我们对于东方电子的一些看法。这是我们电力自动化与配电领域的一个非常优秀的公司，从做配电还包括调度这一块，其实做的时间也比较长，在国内竞争力也是是啊非常的显著的那接下来我们就花点时间由我们组的许俊哲给大家分享一下这份报告的一些具体内容。 发言人06:58 好的，谢谢邓老师。接下来我就给各位领导汇报一下，本篇报告东方电子的深度。东方电子其实是电力动画领域的一家非常老牌的这样的一家公司了。业务其实把这个发出配用全领域都是覆盖了。但是重点还是在这个配用电的智能化，以及电子这两个相关的领域。当前给大家做推荐，主要是我们判断未来在这个整体的配网投资，是有加速的这样的一个趋势的那公司其实属于配网板块中，不论是从收入体量来看，又或者是从公司的整体的一个质地来看，都是非常不错的这样的一个标的的一个选择。那从两个方面来论证，第一个就是公司的一个质地，就是我们看到了公司的经营质量其实是非常高的那复盘他之前的一个收入，包括规模净利润的一个增长，其实收入是连续20年这样的一增长的一个趋势，利润是保持了13年这样的一个增长，净利率，也是在稳步提升的那整体都反映公司其实长期都处于这种健康，非常良性的这样的一个发展的轨道上。 发言人08:09 那同时，也关注到一个指标，就是合同负债，这边也是在持续保增长的。比如说二三年的公司的合同负债其实达到了30亿出头，那同比是增长42%，这个也会带动它未来的一个业绩的加速释放，这个是制定方面。另外就是回到公司的基本面，我们觉得可以用一句话来概括，就是立足调度这样的一个基本盘，去发力配用电这样的增量盘。调度其实是东昌电子起家的这样的一个业务，也是东昌电子的一个这种发家的一个基石。那每年是给他贡献比较稳定的这样的一个利润来源。那通用电，其实是公司近几年重要的一个增量盘，现阶段是用电相关的这些业务，驱动这一个板块主要的一个增长。那之后，配用配网这一块也会有一个体量。与此同时，这公司在这个配电包括用电领域，其实都是国内网的核心供应商，排名都是靠前的配用电我们认为是公司现阶段最核心的这样的一个看点。与此同时就是往后来展望，就是公司在这个远期空间，其实还有这个供电的出海，包括国内虚拟电厂等等这样的一个远期的一个展望，这个是业务方面。 发言人09:30 回到公司的业绩，我们模型测算下来，预计今年是实现最近七个亿这样的一个规模净利润水平。当前是固定20倍这样的一个估值，结合公司历史的业绩表现来看，其实是非常稳健的。包括当前在这个电网投资加速的这样的一个背景下，我们是判断公司未来三年的这个整体业绩，将会保持20%到25%，甚至往上一点这样的一个复合增长。同时就是配网智能化改造这一块，我们挖潜的空间是非常大的，尤其是在这个主干网完善之后，配网的改造是必然会进行的。所以正常电子往后来看，逻辑会越来越清晰，估值也会有这种上升的一个空间。所以我们在这边给各位做一个推荐。接下来我就回到这篇报告本身，先从公司经营的回顾，先对公司经营情况做一个回顾，也方便大家更好的去理解这个公司的业务。 发言人10:33 首先就简单介绍一下公司的一个历史，就是公司的历史其实是可以追溯到上世纪50年代的，前身是一家烟台的计算机公司，97年，是在深交所上市的。从他的这个股权结构来看，第一大股东，其实是东方电子集团，是一家集团公司。那东方电子这个集团，它的第一大股东兼实际控制人是烟台的国资委，持有集团51%的这样的一个股份，所以东方电子实际上是烟台国资委控股的这样的一家上市公司。在17年这样的一个时间节点，这个集团公司也是推进混合所有制的改革，就引入了宁夏黄三角这样一家转口。作为公司第二大的股东以及一致行动人，那是持有集团四九的这样的一个股权，包括一些上市公司13.86这样的一个股权，这个是他第二次的比较大的一个变革，就是混合所有制的一个改革。那现阶段，就是从22年开始，公司等于进入到一个全新的一个发展的阶段，也是朝着百亿收入的这样的一个目标进行迈进。 发言人11:45 那从公司历史的业绩表现来看，我们去拉了一下从它上市以来，就是97年到现在的整体的一个收入情况。从03年开始，收入就开始保持每年的一个增长，从03年的5亿增长到了二三年的65亿，算了一下，否则是在14%。那利润是连续13年增长，从11年的2000万的一个利润增长到二三年的5.4亿，这个的增长率有30%。 发言人12:16 整体来看，公司历史业绩表现是啊非常稳健的，这样的一个情况。此外就是公司的各项经营指标都也是非常不错。首先第一就是这个合同负债，是在持续提升的那二三年是同比增长了42%。 发言人12:35 值得注意的就是公司这个合同部分其实是预收销售款，这个主要是跟电网相关的一些业务。同时这个预收款的占比其实也在提升，就是占这个收入的比重，这也是比较好的一个信号，也是体现公司在行业里的一些话语权。另外，就是现金流方面，公司的整体的收益比一直都在高位，包括经营性的现金流，也是常年保持净流入。那这其实也跟电网的生意的特性相关，一旦你通过成为合格的供应商，基本现金流情况非常稳定，这也给公司发展提供了一个比较好的支撑。 发言人13:14 那在在这个公司业绩连续取得增长的背后，公司除了电网投资这样的一个确定性的贝塔之外，更重要其实来自于公司自身的一个打法，这个体现就在于不断去挖掘电网前瞻的这种市场需求，做一些开发跟研究。那这其实主要体现在两个方面，一方面是做这个产品线的补全，另一方面是推进这个新产品的更新换代。那这个背后，其实就是靠着公司持续保持较高的这样的一个研发投入。从研发这个投入的一个占比来看，已经连续四年保持在8%的以上的一个占比，在同行业都是排名比较靠前的，包括研发人员也一直占比在10%以上。 发言人14:01 那这个公司的持续的研发投入，我觉得最后带来的这个成果，主要是满足于两个方面。第一个就是刚才提到的，就是把产品线做一个补全。就是我们看东方电子当前的一个配送链的产品线，基本上是全产品线都可以去覆盖了，这个是离不开之前积累的这些研发投入，包括所有更全的产品线，可以使它更全面的去参与不论是国网或者省网进行的招投标。那第二点，其实就是持续的研发投入，也使得他更好的去配套湖南网做产品的升级，包括推进一些新的技术标准，新的一些产品的落地，满足这种更新换代的需求。 发言人14:47 因为电网，其实是一个行业壁垒较高的这样的一个行业。核心供应商的份额其实来说是相对稳定的那包括东方电子，它是算是这种起步比较早的这个地方的一个国企，一定程度上有先发优势。同时又通过持续的比较高比例的研发投入去扩产品线，包括说提升在这个招投标里面的份额，最终带动的就是公司业绩的一个增长。另外就是盈利情况，就是毛利率其实都是比较稳定定的，近几年都是维持在32%到35%这样的一个区间。那这个月其实表现都是比较好啊，这个主要是一方面是规模的一个体量，另外就是费用管控的这样的一个影响，是在稳步提升的。 发言