贵金属专题系列：印度下调贵金属进口关税的影响

期货研究报告|商品研究 专题报告 印度下调贵金属进口关税的影响 2024年08月12日 贵金属专题系列 沪银期货价格走势图 资料来源：文化财经，招商期货 相关报告 《白银供应端的几点讨论》 2024.05 《白银大涨下的印度需求讨论》 2024.03 《白银大涨背后的基本面因》 2022.11 《货币收紧背景下贵金属投资热点兼谈白银行业矛盾与展望》2022.06 《海外矿产白银成本分析》 2021.05 徐世伟 电话：021-61659372； 执业资格号：F0307617， Z0001836 邮箱： xushiwei@cmschina.com.cn 微信号：benbenni001 微信公众号：招商大宗商品研究 摘要： 近期白银价格重新走强，除了光伏行业排产边际走强外，海外需求也发生了新的变化，7月23日，印度财政部长尼尔马拉·西塔拉曼（NirmalaSitharaman）在印度2024年预算中建议将黄金和白银的关税下调至6%。印度白银本地升水迅速上升，进口利润下，势必引发大量进口。预计随着后期排灯节的来临，印度的白银需求将持续走好，也对白银价格提供更多的支撑。本文通过印度进口关税的梳理，来讨论进口关税下调下对于白银需求的影响。 敬请阅读末页的重要说明 7月23日，印度财政部长尼尔马拉·西塔拉曼（NirmalaSitharaman）在印度2024年预算中建议将黄金和白银的关税下调至6%。消息一出，印度需求再次成为市场关注热点。 其实在年初，我们就在2024年年度报告以及报告《20240318招期有色贵金属专题报告：白银大涨下的印度需求讨论》中提到今年印度白银需求可能存在爆发。而事实也如我们预期，1-3月份，印度白银进口达到4000吨，超过了2023年全年水平。 印度的需求爆发，除了23年进口低迷以外，也有人口结构的改善以及经济快速增长的助力。此外，23年底印度与阿联酋签署的“全面经济伙伴关系”协定，使得从阿联酋进口白银的税费低于正常水平，也刺激了进口大增。这帮助阿联酋占据了印度近一半的白银进口量，其出货量从去年同期的133 吨飙升至2024年的1,998吨。 不过相关政策很快被印度央行喊停，也使得随后几个月印度进口重返低 迷。 印度的白银进口多少很大程度上是利润驱动（见图2-图5），而利润主 要来源于印度税率的调整。而印度税制相对复杂。 2017年7月1日，印度实施自独立建国以来最大的税制改革——GST税改。所谓GST即商品和服务税（TheGoodandServicesTax），可以被理解为消费税。因为它只针对消费环节征税，只有商品被消费时，才会征收税款，并且在印度全国实行统一的税率。这一改革解决了印度现有的混乱的邦内和邦际销售税。 按此税制改革，以及当时的进口关税税率，印度进口白银需要缴付10% 的进口关税，然后在实际消费时再缴付3%的消费税。 那么实际上印度本土的贵金属销售价格应该为到岸价*1.133（（1+10%） *（1+3%））。 此外为防止虚报进口价格等偷税行为，印度贵金属的进口关税实行的是指定进口价，即财政部每两周根据国际贵金属价格公布进口基准价，进口关税以此缴付。因此进口贸易商在价格反弹而进口关税基准价还没调整是择机选择报关。 不过在实际销售白银时，买方一般都为终端消费者，自会有在消费者要求的情况下店主才会开具发票，然后由消费者掏腰包承担消费税。实际操作中，偷漏税现象严重，基本消费税很少征收。因此实际的进口利润的计算只需要计算进口关税部分。 在印度财政部长发言之前，印度的综合进口关税是15%，而将关税下调 至6%后，印度本地白银升水迅速提高，进口套利的窗口顺利打开，所以我们预计8月印度将从海外大量进口白银，叠加排灯节需求，印度白银需求可能如我们年初预计的那样持续放量。 图1：沪银历史表现 9,500 8,500 7,500 6,500 5,500 4,500 3,500 2,500 2020/9/142021/5/142022/1/142022/9/142023/5/142024/1/14 资料来源：Wind，招商期货 图2：印度白银进口利润（2021.12-2023.02） 资料来源：彭博，招商期货 图3：印度白银进口利润（3%折扣下，2024年3月前） 资料来源：彭博，招商期货 图4：印度白银当前进口利润 资料来源：彭博，招商期货 图5：印度白银月度进口值 资料来源：彭博，印度商务部，招商期货 图6：印度从各国进口占比 资料来源：彭博，印度商务部，招商期货 研究员简介 徐世伟：金融风险管理师（FRM），中金所、上期所（期权）优秀讲师，有6年以上期货及衍生品投资研究经历，擅长衍生品研究与结构型产品设计，连续三届获中金所期权与期货论文大赛二等奖、优胜奖，并曾长期借调中金所期权组参与股指期权合约设计工作。目前从事大类资产配置及其衍生品投资策略研究。期货从业资格 （证书编号：F0307617）及投资咨询资格（证书编号：Z0001836）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。