洪灝：历史性暴跌之后, 如何交易

洪灝：历史性暴跌之后,如何交易 美国大选已经进行得如火如荼，贺锦丽后来居上，已经在多个摇摆州后来居上，在民意调查中反超特朗普。情急之下，特朗普团队再次用起自己的杀手锏——抹黑竞选对手。可惜，贺锦丽的竞选同伴Walz似乎并不为所动，反而觉得特 朗普叫自己“姨妈Tim”朗朗上口，是对于自己过去十几年为男女平等所作的努力的总结。对于一个无股票、无债券、无房产，家庭财产低于美国家庭平均的三无候选人，这种下作的手段反而暴露了特朗普团队的卑鄙和对于女性的敌视。 在贺锦丽正式获得选票后，2024年的总统大选将是1976年以来第一次没有“布什”、“克林顿”或“拜登”出现在总统选票上的一次大选。当特朗普和彭斯在2016年赢得大选时，他们是自1928年以来第一位在没有“布什”或“尼克松”作为总统候选人的总统选举中获胜的共和党候选人。这次大选已经在改写历史。 不幸的是，数据分析显示，贺锦丽的支持率和美股的走势基本一致：她的支持率基本上和美股一起在七月的第二个星期达到了高峰。当然，这很可能是巧合。但是，上周全球市场的历史性抛售潮留下了一片狼籍，更给交易员留下了余悸。如此猛烈的抛售潮往往是因为市场情绪崩溃宣泄，但是也很有可能是市场用价 格剧烈波动的方式为经济预警。如是，那么交易员在这历史性的波动率面前应该如何布局？ 以下内容仅V+会员可见 我们看到，很多短期交易的信号似乎都在显示上周的抛售潮中市场情绪的崩溃。这往往是一种逆向交易的信号。比如，我们看到上周的抛售潮中出现超卖的程度是我们有数据以来最严重的一次。同时，日元空头仓位回补的情况也是近几年来之最。但是，日元/美元的汇率隐含波动率还是停留在近两年来的高位。 这些短期的交易信号都预示了短期内逆向交易的机会。毕竟，市场的悲观情绪似乎都尽数地反应在了市场价格里。东证指数的估值也回到了2020年3月来的低点。而来对冲标普下行10%风险的卖空期权的价格也上升到了2023年10月左右的水平，也就是今年这波美股历史性新高行情的起点。 现在悬而未决的问题是，究竟还有多少日元套利交易还没有平仓？极品摩根认为绝大部分对冲基金的日元套利交易已经平仓了。之前，我们在专属报告里讨论了CFTC仓位数据显示日元空头平仓的速度为最近十年最快。而BIS的数据 则显示，2022年以来，也就是日元加速贬值以来，日元套利交易规模增加了近 8000亿美元。而在周一暴跌时，纳指七雄的市值就跌去了一万亿美元。 然而，BIS的数据还显示，国际银行表内的日元借贷规模大约40万亿日元，也就是几千亿美元的样子。我们看到市场上一些券商也引用了这个数据。然而，这只是表内的日元套利交易规模的上限。表外通过FXSWAP外汇互换协议的日元套利规模才是大头，很可能在十万亿美元以上。 当然，这些互换合约大多数是风险对冲和套利，以及国际银行用来满足客户的外汇借贷需求。据此，我们只能合理地猜测，纯套利交易应该至少在几万亿美元的规模上下。如是，这些交易是无法在如此短的时间内完全出清的，但是杠杆最高、风险最大的那一部分应该已经差不多平掉了。 综上所述，短期交易中，机会应该是大于风险的。然而，长期的展望却也因历史性的剧震而开始显得模糊。我们的数据分析发现，这次历史性的暴跌比过去100年的暴跌平均下跌的幅度更甚。同时，过去一年市场运行的轨迹和暴跌之 后的市场趋势与历史上熊市的趋势更加吻合。虽然趋势拟合也不会清晰地告诉我们这次暴跌是熊市的开始、还是牛市的大喘气。 另外，六个月/十二个月远期的美联储基准利率变化（FORWARDFEDFUNDFUTURES）已经下行到预示着衰退来临的程度，与90、00、08年的水平基本一致。我们在之前的报告里也讨论了美债收益率曲线倒挂的结束，和“萨姆定律”的兑现等市场现象。这些更远期的观察指标，无一不预示着美国的经济衰退。 当下，我们认为美国衰退依然不能算是基准情形，虽然它发生的概率开始不断上升。直觉上，经济周期运行的力量是摧枯拉朽的。我们在深圳的见面会上分享的一些图表也为读者们明确地显示了美国经济周期、尤其是美国半导体周期开始见顶回落的。简言之，美国经济周期的运行已经越过了山峰，进入了下半场。 最新的中国出口数据显示，中国的贸易盈余再创历史新高，但是经常账户盈余却与商品贸易盈余背离。在经过调整后，我们可以看到中国的经常账户盈余创 了历史新高，并且在全世界出口国的盈余里的所占比例达到了历史最高。一项麦肯锡全球研究院的研究报告显示，全球经济里的进口国往往以来不超过三个出口国来进口主要商品，而30%的全球贸易继续依赖于主要出口国，尽管进口国有其他替代选择。 换言之，全球对于中国的出口需求依然源源不绝。与此同时，集装箱运费也创了两年多的新高。而中国的航空飞行里数已经修复到了2019年以来的最高，其中国际航班同比增加了118%、国内航班16%。这些都说明了，全球的需求和中国的内需其实并不弱，应该让全球经济缓解短期内大幅放缓的风险。最近中国大幅超预期的进口增长也印证了这一点 因此，短期市场情绪崩溃、技术超卖和日元套利交易平仓的情况显示了短期交易机会大于风险。然而，长期的展望却开始变得扑朔迷离，但至少全球需求仍未受损。现在美国经济衰退的风险，很可能来自于美联储和其它主要央行政策的失误，以及美国大选、地缘政治带来的一系列不稳定因素。毕竟，这很可能是近代历史上美国最泾渭割裂的一次大选。 洪灝 2024.08.11