业绩超预期，盈利能力逐步提升

证券研究报告 非金融公司|公司点评|羚锐制药（600285） 业绩超预期，盈利能力逐步提升 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月13日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年度报告，实现营收19.06亿元(yoy+12.07%,下同)，归母净利润4.13亿元(yoy+30.30%)，单Q2营收9.97亿元(yoy+9.31%)，归母净利润2.23亿元(yoy+28.90%)，利润增长超预期。自2018年起，公司启动第二轮营销改革，整合营销资源，组建了河南羚锐医药有限公司，作为公司及子公司产品统一销售平台；划分OTC、基层医疗和临床三大业务板块进行专业化的销售工作；同时通过战略采购以控制原材料成本，以及实现智能化、自动化信息化改造，公司净利率逐步提升。 |分析师及联系人 郑薇 SAC：S0590521070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月13日 羚锐制药(600285) 业绩超预期，盈利能力逐步提升 行业： 医药生物/中药Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：23.04元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 567.14/567.12 流通A股市值(百万元) 13,066.34 每股净资产(元) 4.77 资产负债率(%) 42.49 一年内最高/最低(元) 26.89/15.37 股价相对走势 羚锐制药 70% 沪深300 40% 10% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《羚锐制药（600285）：业绩超预期，盈利能力持续提升》2024.05.04 2、《羚锐制药（600285）：骨科中药贴膏剂龙头，盈利能力稳步提升》2023.09.12 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年度报告，实现营收19.06亿元(yoy+12.07%,下同)，归母净 利润4.13亿元(yoy+30.30%)，单Q2营收9.97亿元(yoy+9.31%)，归母净利润2.23 亿元(yoy+28.90%)，利润增长超预期。 盈利能力逐步提升 2024H1公司毛利率76.04%(+0.72pp)，销售费用率44.85%（-1.69pp），管理费用率4.39%（-0.57pp），研发费用率2.48%（-0.07pp），财务费用率-0.65%（+0.24pp）净利率21.67%（+3.03pp）；单Q2毛利率76.45%（+2.18pp），销售费用率44.21% （-1.30pp）,管理费用率4.89%（-0.51pp）,研发费用率2.69%（+0.27pp）,净利率22.35%（+3.39pp）。自2018年起，公司启动第二轮营销改革，整合营销资源，组建了河南羚锐医药有限公司，作为公司及子公司产品统一销售平台；划分OTC、基层医疗和临床三大业务板块进行专业化的销售工作；同时通过战略采购以控制原材料成本，以及实现智能化、自动化、信息化改造，公司净利率逐步提升。 老龄化驱动行业扩容，公司市占率稳步提升 公司为骨科中药贴膏剂龙头企业，核心产品为通络祛痛膏、“两只老虎”系列中药贴膏剂，其中通络祛痛膏年销售额破10亿元，“两只老虎”年销量破10亿贴。随着老龄化加剧、骨科医疗服务供给增加、中药渗透率提升，我们认为骨科中药贴膏剂行业有望持续增长。根据中康开思数据，2023年公司为骨科中药贴膏剂零售端市占率第一，从2018年18.7%提升至2023年26.9%，我们认为公司产品具备品牌美誉度，且公司持续优化院内院外营销资源，市占率有望持续提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年营业收入分别为38.55/44.01/49.95亿元，同比增速分别为16.40%/14.18%/13.50%，归母净利润分别为6.83/8.11/9.53亿元，同比增速分别为20.25%/18.65%/17.57%，EPS分别为1.20、1.43、1.68元/股，3年CAGR为 18.82%。鉴于公司为骨科中药贴膏剂龙头，给予“买入”评级。 风险提示：毛利率下滑或波动的风险、产品质量问题风险、研发不及预期的风险、销售不及预期的风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3002 3311 3855 4401 4995 增长率（%） 11.45% 10.31% 16.40% 14.18% 13.50% EBITDA（百万元） 570 700 913 1055 1211 归母净利润（百万元） 465 568 683 811 953 增长率（%） 28.71% 22.09% 20.25% 18.65% 17.57% EPS（元/股） 0.82 1.00 1.20 1.43 1.68 市盈率（P/E） 28.8 23.6 19.6 16.5 14.0 市净率（P/B） 5.2 4.8 4.5 4.3 4.0 EV/EBITDA 10.9 12.0 13.1 11.1 9.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月12日收盘价 1.风险提示 （1）毛利率下滑或波动的风险。中药材原材料容易受季节、天气、自然灾害等影响出现价格波动，人工、能源价格上涨也会对公司的生产造成一定的影响。最终可能使公司生产成本上升，对应产品的毛利率下降。 （2）产品质量出现问题的风险。公司对产品从原料采购到生产、存储等各个环节建有完整的质量控制体系，但由于药品生产涉及原材料供应、生产工艺、过程控制、设备情况、生产环境、运输条件、仓储条件、检验等环节众多，可能会有中间环节由于各种原因导致存在质量问题。 （3）研发不及预期的风险。新药研发存在高投入、高风险、长周期等特点，易受到技术、审批、政策等多方面的影响。产品从研制、临床试验报批到投产的周期长、环节多，不确定性因素较多。 （4）销售不及预期的风险。若公司产品市场开发效果不佳、市场推广时机选择不当或经销商经营管理不善等，导致销售不及预期，可能会对公司经营和盈利能力产生不利影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1179 1499 1526 1892 2289 营业收入 3002 3311 3855 4401 4995 应收账款+票据 512 499 618 706 801 营业成本 832 884 1016 1144 1279 预付账款 27 15 29 33 38 营业税金及附加 41 46 54 61 70 存货 486 467 586 660 738 营业费用 1444 1504 1735 1967 2213 其他 304 119 191 218 247 管理费用 294 284 320 356 400 流动资产合计 2508 2599 2950 3509 4113 财务费用 -27 -35 -2 -6 -7 长期股权投资 72 71 92 112 133 资产减值损失 0 -3 -5 -6 -7 固定资产 705 645 544 444 343 公允价值变动收益 6 0 0 0 0 在建工程 2 3 2 2 1 投资净收益 59 20 36 36 36 无形资产 204 203 173 142 110 其他 35 11 20 19 19 其他非流动资产 854 1251 1242 1233 1228 营业利润 517 656 783 928 1089 非流动资产合计 1836 2173 2053 1932 1816 营业外净收益 0 -3 -8 -8 -8 资产总计 4344 4772 5003 5441 5929 利润总额 517 653 775 919 1081 短期借款 94 141 0 0 0 所得税 52 85 91 108 127 应付账款+票据 68 57 88 99 111 净利润 465 568 684 811 954 其他 1550 1702 1886 2126 2381 少数股东损益 0 0 1 1 1 流动负债合计 1712 1900 1974 2224 2491 归属于母公司净利润 465 568 683 811 953 长期带息负债 6 7 5 3 1 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 68 66 66 66 66 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 74 73 71 69 67 成长能力 负债合计 1786 1973 2045 2294 2558 营业收入 11.45% 10.31% 16.40% 14.18% 13.50% 少数股东权益 8 8 8 9 10 EBIT 21.69% 25.99% 25.10% 18.20% 17.53% 股本 567 567 567 567 567 EBITDA 18.71% 22.99% 30.40% 15.49% 14.82% 资本公积 310 326 326 326 326 归属于母公司净利润 28.71% 22.09% 20.25% 18.65% 17.57% 留存收益 1674 1898 2057 2245 2467 获利能力 股东权益合计 2558 2799 2958 3148 3370 毛利率 72.28% 73.29% 73.64% 74.02% 74.40% 负债和股东权益总计 4344 4772 5003 5441 5929 净利率 15.50% 17.16% 17.74% 18.43% 19.10% ROE 18.24% 20.35% 23.16% 25.82% 28.36% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 32.04% 39.99% 45.63% 52.32% 66.71% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 465 568 684 811 954 资产负债率 41.11% 41.35% 40.87% 42.15% 43.15% 折旧摊销 79 83 140 141 137 流动比率 1.5 1.4 1.5 1.6 1.7 财务费用 -27 -35 -2 -6 -7 速动比率 1.1 1.1 1.1 1.2 1.2 存货减少（增加为“-”） -58 19 -119 -74 -78 营运能力 营运资金变动 343 181 -109 58 59 应收账款周转率 11.5 11.6 12.1 12.1 12.1 其它 32 -2 89 43 48 存货周转率 1.7 1.9 1.7 1.7 1.7 经营活动现金流 835 813 682 974 1113 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 0.8 资本支出 -20 -23 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 0 -22 0 0 0 每股收益 0.8 1.0 1.2 1.4 1.7 其他 -64 -185 10 10 10 每股经营现金流 1.5 1.4 1.2 1.7 2.0 投资活动现金流 -84 -230 10 10 10 每股净资产 4.5 4.9 5.2 5.5 5.9 债权融资 -34 48 -143 -2 -2 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 28.8 23.6 19.6 16.5 14.0 其他 -339 -321 -522 -616 -724 市净率 5.2 4.8 4.5 4.3 4.0 筹资活动现金流 -373 -273 -666 -618 -726 EV/EBITDA 10.9 12.0 13.1 11.1 9.4 现金净增加额 378 311 27 366 397 EV/EBIT 12.6 13.6 15.5 12.8 10.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月12日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声