棕榈油热点报告：马棕7月库存下降，印度高采购料难维持

热点报告——棕榈油 马棕7月库存下降，印度高采购料难维持 走势评级：报告日期： ★MPOB7月报告 棕榈油：震荡2024年8月13日 黄玉萍资深分析师（油籽&豆菜粕）从业资格号：F3079233 投资咨询号：Z0015897 Tel:8621-63325888-3907 北京时间8月12日中午，MPOB发布马来西亚棕榈油7月份供需 数据。报告显示，马来西亚7月棕榈油产量为1840999吨，环比增长13.97%，略高于市场预期；7月棕榈油出口为1689365吨，环比激增39.92%，远高于市场预期；7月棕榈油库存为1689365吨，环比下降5.35%，低于市场预期；7月棕榈油进口为10483吨，环比下降10.69%，略低于市场预期；表观需求为260137吨，环比下降23.92%。 农★印度大量采购导致产区去库 产 品马棕7月库存下降最主要的原因是出口的激增，而造成这一现象的则是印度7月份创纪录的棕榈油进口量。据外媒消息，印度7 月棕榈油进口量预计达到114万吨，为近22个月来的最高水平。支撑印度如此的高进口除了国内自身对棕榈油的消费偏好以及补库需求外，还有两个重要因素。�一，6月以来印度毛棕油的进口利润显著好于豆油与葵油；�二，由于市场担忧后续印度政府为了促进国内种植业发展而提高植物油进口关税，加快了采购进度。 ★产区库存放缓趋势较难维持 正如前文所讲，产区库存的下降更多是来自于出口激增而非减产，那么后续印度能否维持高进口则成为产区后续库存变动方向的关键。7月底印度的毛棕油与24度精炼棕榈油的进口利润已经开始低于脱胶毛豆油与毛葵油，ITS统计的马来棕榈油8月1-5日的分目的地出口数据中，出口往印度的数量达到了罕见的0，因此我们认为很大概率印度8月的采购会有所放缓，产区的累库速度预计会逐步恢复，但长期仍要回到以产量为主导。 ★风险提示： 产量不及预期，印度进口超预期，宏观经济风险等。 Email:yuping.huang@orientfutures.com 联系人李兆聪（棕榈油）从业资格号：F03117868 Email:zhaocong.li@orientfutures.com大连棕榈油主力合约走势 马来西亚棕榈油主力合约走势 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1.7月MPOB报告：出口超预期增长，马棕库存下降4 2.8月展望：累库进程是否会进一步受阻？10 2.1印度高进口难持续10 2.2重植&虫害：产区产量不宜过于乐观12 3.观点总结13 4.风险提示13 图表目录 图表1：7月MPOB报告数据与市场预估4 图表2：马来西亚棕榈油产量高频数据5 图表3：马来西亚棕榈油出口高频数据5 图表4：印尼2024年CPO参考价与对应出口税6 图表5：马来棕榈油分目的地出口数量（ITS口径）6 图表6：印度棕榈油、毛豆油与毛葵油进口量7 图表7：马来西亚棕榈油产量8 图表8：马来西亚棕榈油出口8 图表9：马来西亚棕榈油产量环比8 图表10：马来西亚棕榈油出口环比8 图表11：马来西亚棕榈油库存9 图表12：马来西亚棕榈油表需9 图表13：POGO价差9 图表14：POGO月均价差与马来棕榈油表需9 图表15：马来西亚棕榈油月度平衡表10 图表17：印度棕榈油进口11 图表18：印度植物油进口利润11 图表19：印度豆棕、葵棕到岸价差11 图表20：印度棕榈油库存11 图表21：马来西亚棕榈油分目的地出口数量（ITS口径，8月1-10日）12 图表22：马来主产区CPO单产13 图表23：沙巴累积降雨量13 1.7月MPOB报告：出口超预期增长，马棕库存下降 北京时间8月12日中午，马来西亚棕榈油总署（MPOB）发布了马来西亚棕榈油7月 份供需数据。本次报告数据出口远超市场预期，库存转为下降。报告显示，马来西亚7月棕榈油产量为1840999吨，环比增长13.97%，略高于市场预期；7月棕榈油出口为1689365吨，环比暴增39.92%，远高于市场预期；7月棕榈油库存为1689365吨，环比下降5.35%，低于市场预期；7月棕榈油进口为10483吨，环比下降10.69%，略低于市场预期；表观需求为260137吨，环比下降23.92%。 整体来看，本次报告中超预期的出口带动库存下降，对市场影响偏多，但是长期来看利多有限。7月的去库并不是由减产引起，而是由出口暴涨引起，而出口增长的原因主要是由于印度的大幅采购。我们从8月前10天马来棕榈油出口的高频出口数据可以看出，出口增速已经明显放缓，而印度的采购量更是大幅下降，那么基本可以暗示由高出口带来的去库存难以维持，最终还是要回归到产量的增长情况，故本次报告预计仅短期从情绪上利多市场，但幅度与持续性较为有限。 图表1：7月MPOB报告数据与市场预估 数值（万吨） 环比（%） MPOB 机构一 机构二 MPOB 产量（万吨）马来西亚合计 184.10 182.00 183.00 13.97% 库存（万吨）马来西亚合计 173.32 181.00 185.00 (5.35%) 出口（万吨）棕榈油 168.94 152.00 152.00 39.92% 进口（万吨）棕榈油合计 1.05 2.00 2.00 (10.69%) 资料来源：Reuters，Bloomberg，MPOB，东证衍生品研究院 图表2：马来西亚棕榈油产量高频数据 SPPOMA MPOA UOB MPOB 月份 日期 环比 环比 环比 产量（吨） 环比 8 1-5 (26.61%) 7 1-31 13.56% 11.93% 1840999 13.97% 1-25 14.02% 1-20 17.83% 14.95% 1-15 8.69% 1-10 20.14% 1-5 58.36% 6 1-30 (5.1%) (5.66%) 1615283 (5.23%) 1-25 (5.62%) 1-20 (6.79%) (6.3%) 1-15 (2.54%) 1-10 (6.5%) 资料来源：Reuters，Bloomberg，MPOB，公开新闻整理，东证衍生品研究院 图表3：马来西亚棕榈油出口高频数据 ITS（吨） SGS（吨） AmSpecAgri（吨） 月份 日期 出口量 环比 出口量 环比 出口量 环比 8 1-10 470706 (12.21%) 435413 (17.7%) 1-5 196350 (29.3%) 7 1-31 1604578 22.8% 1486834 23.6% 1555529 30.92% 1-25 1240593 31.4% 1193049 31.3% 1173224 31.6% 1-20 1062238 39.2% 978387 32.6% 1002572 41.43% 1-15 799268 65.93% 786830 61.11% 791020 75.58% 1-10 536193 82.06% 564438 62.64% 528843 85.86% 6 1-30 1306689 (11.82%) 1-25 944009 (16.12%) 908517 (4.31%) 1073429 (16.94%) 1-20 763129 (8.12%) 737717 13.96% 708873 (12.92%) 1-15 481689 (19.82%) 488388 14.4% 574760 (21.62%) 1-10 294516 (20.38%) 347045 31.8% 362790 (21.57%) 1-5 110667 (15.5%) 资料来源：Reuters，Bloomberg，公开新闻整理，东证衍生品研究院 为了更好的预测未来马棕库存的变动方向，我们首先复盘过去一个月市场的情况。我们认为促进马来7月出口的主要原因有两个。�一，印尼7月上调CPO参考价至 800.75美元/吨，对应的棕榈油出口税TAX与专项出口税LEVY也上调了一档。这将会 显著拉高印尼棕榈油的出口成本，从而使得从6月下半旬开始，印尼的FOB报价较马来相对走强，印马FOB价差走扩，带动进口国进口印尼棕榈油的成本相对增加，促使 全球的采购需求逐步向马来转移，这一点从ITS统计的7月马棕分目的地出口数据可以看出，除了印度采购的增加，来自非洲、中东、中国、欧盟的采购量也显著增加。�二个原因则是来自于印度的超量采购。据外媒消息，印度７月棕榈油进口预计达到114 万吨，创造近22个月以来最高水平。除了季节性的进口旺季以及国内棕榈油进口利润相对较好以外，我们认为更重要的是在7月23日印度财政部长提交2024/25财年预算前，市场担忧财政部长会在预算中上调植物油进口关税，提前加快了采购进度所导致。 图表4：印尼2024年CPO参考价与对应出口税 日期 CPO参考价(USD/T) TAX税费-CPO TAX税费-RBD LEVY税费-CPO LEVY税费-RBD Aug-24 820.11 33 2 85 65 Jul-24 800.75 33 2 85 65 Jun-24 778.82 18 0 75 55 May-24 877.28 52 12 90 70 Apr-24 857.62 52 12 90 70 Mar-24 798.9 33 2 85 65 Feb-24 806.4 33 2 85 65 Jan-24 774.93 18 0 75 55 Jan-24 746.69 18 0 75 55 资料来源：Reuters，Bloomberg，公开新闻整理，东证衍生品研究院 图表5：马来棕榈油分目的地出口数量（ITS口径） 单位：吨 2024.7 2024.6 2024.5 7月环比 出口数量 1604578 1306689 1481916 22.80% 主要目的地 非洲 297455 133315 291935 123.12% 中国 138765 113970 144485 21.76% 亚太（除中印） 221020 287821 215065 -23.21% 印度 385875 307475 381300 25.50% 欧盟 381700 340733 367136 12.02% 中东 150213 53360 12575 181.51% 美洲 29550 70015 69420 -57.79% 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 图表6：印度棕榈油、毛豆油与毛葵油进口量 资料来源：SEA，Mysteel，Bloomberg，东证衍生品研究院 最终我们还是回归到平衡表。暂时的去库并不能代表未来会持续去库，最重要的是从平衡表中刨析背后的原因以及未来的趋势。 从各数据的数值来看，马来今年以来的产量恢复较为理想，7月产量达到近五年来最高水平；出口方面7月在印度以及非洲的带动下来到了同期较高水平，而近40%的增幅也是毫无悬念的创造了近年来7月单月最大出口增幅。但是在目前国际豆棕价差倒挂 的情况下，后续棕榈油的高出口预计较难维持；库存方面，7月库存水平基本与2023年同期持平，处于紧平衡的状态。从表需来看，7月马来国内需求仅约26万吨，为近22个月以来的最低水平。我们认为主要是由于不断上行的POGO价差影响了生物柴油的生产，从而抑制了棕榈油的需求，7月马来的生物柴油出口也来到了近14个月以来的最低水平。 从库消比来看，7月的库存消费比来到了近30个月以来的最低水平，但是国内的需求并没有明显的起色，仍是由出口主导。所