宏观点评7月出口经济增长的“油门”需要内需接力

宏观点评20240812 证券研究报告·宏观报告·宏观点评 7月出口：经济增长的“油门”需要内需接力2024年08月12日 7月进口和出口缘何“一上一下”？出口同比下行主因外需走弱，而进口同比上升受到低基数影响更大。去年出口增速为全年最低水平，在低基数的影响下，7月出口同比依然有所下行，而且出口金额也相较上月 边际回落，显示外需压力有所上升。而进口的大幅上升受到低基数的影响较大，从进口金额来看，整体处于稳中有升的局面，并未出现明显的上行趋势。后续来看，在全球经济下行以及贸易保护主义抬头的背景下，出口对经济的支撑可能有所“退坡”，这也意味着经济增长的“油门”需要内需进一步“接力”，政策将会逐步加码，财政支持和降准降息政策也进一步期待。 7月外需环境走弱，影响出口规模边际回落。7月我国出口增速的回落主要受到外部环境的制约，7月美国非农数据大幅不及预期，劳动力市场出现明显降温，制造业PMI也回落至46.8%；全球制造业PMI也一改年初以来的连续扩张，首次跌入荣枯线之下，剔除工作日影响的韩国 出口增速降温，显示全球经济需求有所回落，这一定程度上影响到了我国出口的进一步改善。 但并未有实质性证据证明全球已经进入衰退，当前更多的是温和的经济放缓。虽然美国失业率萨姆法则的触发引发了全球市场的“衰退交易”，但并不等同于实质上的经济衰退，尤其是失业率受到的扰动较大，7月 失业率受飓风影响非常明显，7月美国暂时性失业跳增至106万人，而此前中枢为80万人，受到极端天气影响较大，除此之外，7月劳动力参与率提升0.1个百分点至62.7%，显示有更多的新进入劳动力市场的求职者，例如移民等，导致失业率上升。 截至8月9日，亚特兰大联储对美国GDP三季度环比折年率的预测依然有2.9%，因此大幅经济衰退的可能性不大。 尽管下半年大幅的全球经济衰退发生概率不大，但多重因素影响下，外需面临的压力依然严峻，出口对经济的拉动可能边际下行。去年三四季度出口增速处于温和复苏过程，因此今年下半年高基数对出口的影响正 在逐步放大，当前我国制造业PMI新出口订单连续多月处于荣枯线之下，后续出口可能面临一定压力。此外，当前特朗普就任美国总统的概率仍然高于哈里斯，一旦特朗普就任，后续对我国的贸易制裁以及征收关税可能会更加“变本加厉”。 在当前全球经济增长下行以及贸易保护主义的影响下，我国出口面临的压力将逐步放大，这也意味着下半年经济增长的“油门”需要内需来“接力”，消费和制造业投资可能是下半年经济增长的“主力军”，财政政策支持以及进一步的降息仍然可以期待。 除此之外，7月出口从结构上来看： 国别上，受低基数影响，对美国、欧盟出口增速有所回升，除此之外，新兴市场表现依然优异。发达国家上，7月对美国、对欧洲出口同比增速分别为8.1%、8.0%，对整体出口产生明显拉动，而对日本、韩国出口 同比增速分别为-6%和0.8%，表现相对较差；而新兴市场上，对拉丁美洲、东盟、印度等出口同比增速分别为13.8%、12.2%和8.6%，表现仍然较发达国家更为优异。 产品上，7月交运设备、电子产品、高新技术产品出口增速靠前。 交运设备中，船舶，汽车出口同比增速分别为54.8%、13.8%，船舶出口依然保持着较高景气，而汽车出口同比增速在去年高基数的影响下有所回落。 消费电子中，集成电路（同比27.7%）、自动数据处理设备（同比19.3%）、液晶平板显示模组（同比18.5%）、手机（同比5.0%）出口同比增速较上期均有明显回升，音视频设备及其零部件（同比5.4%）出口同比增速 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 研究助理武朔 执业证书：S0600124070017 wushuo@dwzq.com.cn 相关研究 《7月非农：衰退交易前置还是“尘埃落定”？》 2024-08-03 《美联储：9月会不会降息？》 2024-08-01 1/6 东吴证券研究所 则边际回落，整体来看，消费电子出口依然保持着较高景气度，反映了全球半导体周期的持续上行以及我国消费电子中间品出口的较强优势。 地产后周期产品中，家具（同比-5.5%）、灯具照明装置（同比-6.6%）出口同比增速有所下行，可能反映当前美国房地产市场修复依然较为缓慢，但家用电器（同比17.2%）出口同比增速依然保持较高增长，可能反映了夏季对家电的需求较高。多数劳动密集型产品出口表现相对较 差，其中纺织纱线、服装、玩具、箱包、鞋靴出口同比增速分别为3.5%、 -4.4%、-3.9%、-11.8%、-5.3%，对我国出口形成一定拖累。 风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 2/6 图1：7月出口规模环比回落 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：7月进口规模稳中有升 （美元计价）： 2023 五年均值（2016-2020） 亿美元中国进口金额 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 20212022 2024 东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/6 图3：7月港口吞吐量有所下滑图4：7月全球制造业PMI落入荣枯线以下 万吨 港口完成集装箱吞吐量（右轴） 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 中国： 港口完成货物吞吐量 万TEU% 70060 65055 600 50 550 45 500 45040 40035 全球制造业PMI荣枯线 2023-032023-072023-112024-032024-072018201920202021202220232024 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：7月美国ISM制造业PMI回落图6：7月中国PMI新出口订单指数延续低迷 2024年7月2024年6月 ISM制造业55% %PMI新出口订单: 54 20212022 20232024 客户库存 进口 新出口订单 50% 45% 40% 生产52 50 新订单 48 46 订单库存 44 物价支付 制造业就业 供应商交货自有库存 42 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：7月我国对拉美、东盟、美国、欧盟出口增速较高 %我国对主要国家或地区出 口同比增速： 20 2024-062024-07 15 10 5 0 -5 -10 拉丁美洲东盟印度美国欧盟全球韩国俄罗斯日本非洲 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4/6 东吴证券研究所 图8：7月交运设备、电子产品、高新技术产品出口表现优异 %出口金额当月同比：2024-072024-06 20 15 10 5 0 -5 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图9：7月船舶、集成电路、自动数据处理设备、家电等出口增速靠前 出口金额当月同比： 2024-06 2024-07 % 70 30 -10 -50 数据来源：Wind，东吴证券研究所 5/6 东吴证券研究所 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身