中国经济观察：2024年三季度

中国经济观察 2024年第三季度 kpmg.com/cn 目录 要点综述2 经济走势4 二季度经济增速放缓，供需分化格局延续5 制造业继续支撑固定资产投资表现9 消费将是扩内需的发力重点18 通胀有望温和回升23 稳健的货币政策精准有效26 外需改善带动出口稳健前行30 人民币汇率整体表现平稳34 中国香港经济温和增长36 全球经济修复保持稳定38 政策分析43 二十届三中全会要点速读44 国务院发布节能降碳十大行动47 国办出台支持创投“十七条”51 商务部支持境外机构投资境内科技型企业55 多部门着力拓展跨境电商出口推进海外仓建设58 文旅部加速智慧旅游创新60 附表：主要经济指标64 要点综述 2024年二季度实际GDP同比增速达4.7%，较一季度下行0.6个百分点，季调环比为0.6%，低于市场预期。二 季度经济增速走弱，既有金融业增加值核算方式调整、极端天气带来的短期影响，也反映当前国内有效需求仍 然不足。二季度名义GDP同比增速为4.1%，仍低于实际增速，价格的低迷直接影响居民收入、企业利润和财 政收入，对居民、企业、地方政府三部门支出意愿形成掣肘。得益于出口高景气、制造业投资、中央主导基建 投资三者支撑，2024年上半年中国经济增速达5.0%，达到今年两会制定经济增速目标。需要注意的是，当前 有效需求仍显不足，经济下行压力依然较大。居民消费疲弱、房地产持续筑底、地方财政收缩、外贸摩擦多增 或为后续经济增长带来不确定性。预计下半年政府将采取更为积极的宏观政策环境，支撑经济增速企稳回升。 产出方面，二季度第二产业、第三产业增速同步放缓。上半年规模以上工业增加值同比增长6.0%，二季度同 比达5.9%，较一季度6.1%小幅下行0.2个百分点。工业 生产放缓主要受地产及极端天气影响。出口仍然是工业生产的主要支撑项，二季度出口交货值同比增长5.7%， 较一季度上行4.9个百分点。第三产业增加值增速较一季度回落0.8个百分点达4.2%。主要是金融业、信息传 输软件和技术服务业对第三产业拉动作用放缓，对增速的拉动分别下行0.1、0.2个百分点。从经济景气指数来 看，7月制造业与商务活动景气度均有回落，有效需求仍显不足，对工业生产制约明显，经济下行压力仍存。 需求方面，上半年我国消费呈现弱复苏态势，对经济增长的支撑作用边际走弱。二季度社会消费品零售总额同 比增长2.6%，较一季度回落2.1个百分点。上半年最终 消费支出对实际GDP增长的贡献率为60.5%，较一季度回落13.2个百分点。消费降速的根本原因在于收入降速， 居民消费意愿仍在温和修复，但消费倾向与疫情前常态化水平相比，仍有一定差距。下阶段，要持续做好稳就 业工作，强化居民增收举措，提高居民收入预期，推动居民消费能力和消费意愿稳步回升。伴随促消费政策在 培育壮大数字、绿色等新型消费，推动服务消费潜能加快释放，加大汽车、家电消费以旧换新补贴力度等方面进一步发力，消费有望继续温和复苏。 投资方面，上半年固定资产投资同比增长3.9%，二季度同比达3.6%，较一季度回落0.9个百分点，二季度环 比动能低于历史均值。地产仍是投资主要拖累项，基建受极端天气及地方财力紧张影响增速边际放缓，制造业 在出口及设备更新政策推动下维持较高增速。民间固定资产投资上半年同比增长0.1%，较一季度下行0.4个百 分点，主要是民营主导的基建投资放缓，上半年同比增长5.8%，较一季度的8.1%下行2.3个百分点。展望前期， 制造业投资在设备更新政策支撑下有望维持较高水平，但是需要关注未来出口增长动能的持续性。基建投资有 望随着专项债发行使用进度加快边际回升，但上行幅度或有限。房地产投资仍处于筑底阶段，后续地产政策或仍将在去库存、稳市场两个层面加码。 出口方面，上半年全球贸易形势好转及国内稳外贸政策持续显效，我国出口表现超出预期，二季度以美元计出 口同比增长5.8%，单月同比增速逐月上行。贸易伙伴方面，欧美等发达经济体制造业开启补库存阶段、全球 科技行业进入上行周期等诸多因素给外需回暖带来利好。同期，我国深化与新兴市场的双边及多边经贸往来，通 过实施RCEP与"一带一路"等关键贸易协议，不仅稳固了现有全球贸易网络，还显著增强了在全球市场的影响 力与合作深度。得益于全球贸易整体恢复，上半年我国部分优势产品出口重获支撑，并且出口商品结构持续优 化，正在向全球价值链的中高端方向迁移。下阶段，伴随着全球主要经济体开启降息周期，外需恢复将带动出 口保持一定韧性。但是针对中国出口产品的贸易壁垒增多仍对我国出口形成一定挑战，需要企业重点关注。 财政政策方面，二季度广义财政收入同比下行7.2%，较一季度降幅增扩4.6个百分点，受税收与土地出让收 入减少拖累。税收收入减少主要由于PPI持续负增、工业企业利润走弱，以及住房市场疲弱、资本市场活跃度 持续下行。土地出让收入减少或因政府供地规模大幅收缩。此外，隐性债务严监管持续，今年地方政府融资节 奏慢于季节性，地方债、城投债上半年净融资规模均较去年少增0.9万亿元，城投净融资规模二季度为历史最 低水平。地方政府专项债发行进度虽较一季度提速达22%，但仍低于历史均值超10个百分点，对当期地方 投资形成制约。伴随收入端收缩，广义财政支出二季度同比增速下行至-3.6%，较一季度下行2.1个百分点。从 政府支出结构来看，民生、基建领域支出增速均有放缓。政府性基金支出同比由一季度的-15.5%降至二季度的- 19.7%。7月政治局会议明确下一阶段要加快专项债发行使用进度，根据7月末各省市公布的地方债发债计划， 三季度专项债发行规模将达1.5万亿，相较2023年同期多增0.4万亿。预计后续财政支出将进一步发力。 货币政策方面，上半年我国精准有效实施稳健的货币政策。二季度货币政策整体基调偏中性，着力点在规范市 场行为，包括加大力度整治和防范资金空转、整顿手工补息、盘活低效存量金融资源等，推动金融数据更稳更 实，提高货币政策传导效率。下一阶段，货币政策预计延续稳健偏松总基调，坚持“以我为主”，权衡经济增 长、价格稳定等多个目标，以及海外政策环境。未来可能继续降准降息。考虑到当前经济动能边际放缓、物价 回升动力偏弱，7月22日央行宣布全面下调公开市场7天逆回购操作利率（OMO）、1年期和5年期以上贷款 市场报价利率（LPR）10个基点，除了降低市场主体成本，更重要的是向市场传递货币政策目标将切换至 “稳增长、稳物价”的积极信号，稳定信心和预期。美联储或在三季度末或四季度启动降息，汇率因素对货币 政策的牵制也有望减轻，有利于我国货币政策空间的进一步打开。此外，三季度是政府债供给高峰，为配合积极财政发力，存在降准释放中长期流动性的需要。结构 性货币政策工具进退有序，继续发挥精准滴灌和杠杆撬动作用，可能通过补充存量工具额度和适时创设新的政 策工具来充实货币政策工具箱，精准有效支撑“五篇大文章”，推动产业升级与房地产去库存，抵押补充贷款 （PSL）可能重启。 7月15日至18日，中国共产党第二十届中央委员会第三 次全体会议召开，会议公报用两整段论述当前经济形势和任务，明确“坚定不移实现全年经济社会发展目标” 的决心，表现出对短期经济增长的关切，为历史首次。三中全会闭幕后一周，央行降息、超长期特别国债支撑 大规模设备更新等措施陆续展开。7月末政治局会议召开，明确下半年宏观政策要持续用力、更加给力，加快 全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措。我们预计下半年宏观政策环境可能将进一步趋于友好。 国际方面，7月IMF发布了最新的《世界经济展望》报告，报告指出，当前全球经济和贸易活动相对活跃，支 撑经济增速保持稳定。IMF将2024年全球经济增长预期 维持在3.2%，发达经济体预计增长1.7%，与4月的预测保持一致。由于发达经济体的服务价格依然维持在较 高水平，导致通胀下行放缓，IMF上调2024年发达经济体通胀水平至2.7%，较4月的预期提升0.1个百分点， 或将对其货币政策正常化步伐造成一定影响。与此同时，尽管IMF进一步下调了新兴市场经济体的通胀预期，但 是由于发达经济体政策利率正常化步伐放缓，新兴市场经济体对降息同样保持谨慎，防止货币贬值和资本流失。 随着中国、印度等亚洲新兴市场经济活动的恢复，IMF预计今年新兴市场和发展中经济体将增长4.3%，较4月 的预测提升0.1个百分点。需要注意的是，当前发达经济体的通胀回落依然面临一定挑战，地缘政治冲突、贸 易保护主义的抬头或将为脆弱的通胀修复带来一定上行风险。与此同时，世界经济增速依然低于历史平均水平， 大选年经济政策不确定性的增强或将对全球经济增长造成一定影响。 经济走势 ©及毕马威会计师事务所2024毕马威华振会计师事务所—香港特别行政区合伙制事务所，均是与毕马威国际有限公司（英国私营担保有限公司）相关联的独立成员所全球组织中的成员。版权所有，不得转载。(特殊普通合伙)—中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询(中国)有限公司—中国有限责任公司，毕马威会计师事务所—澳门特别行政区合伙制事务所， 4 ©及毕20马24威毕会马计威师华事振务会所计—师香事港务特所别(特行殊政普区通合合伙伙制)事—务中所国，合均伙是制与会毕计马师威事国务际所有，限毕公马司威（企英业国咨私询营(中担国保)有有限限公公司司）—相中关国联有的限独责立任成公员司所，全毕球马组威织会中计的师成事员务。所版—权所澳有门，特不别得行转政载区。合伙制事务所， 4 二供季需度分经化济格增局速延放续缓， 2024年二季度实际GDP同比增速达4.7%，较一季度下行0.6个百分点（图1），季调环比仅达0.6%，低于市 场预期。二季度经济增速走弱，有金融业增加值核算方式调整、极端天气带来的短期影响，也反映当前国内有 效需求仍然不足，二季度名义GDP同比增速为4.1%，仍低于实际增速，价格的低迷直接影响居民收入、企业 利润和财政收入，对居民、企业、地方政府三部门支出意愿形成掣肘。得益于出口高景气、制造业投资、中央 主导基建投资三者支撑，2024年上半年中国经济增速达5%，达到今年两会制定经济增速目标。 经济形势的变化决定了未来宏观政策的调整方向。展望下半年，居民消费疲弱、房地产持续筑底、地方财政财 ）2520 15 10 5 0 -5 -102010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 数据来源：Wind，毕马威分析 实际GDP 名义GDP 图1GDP增速，当季同比，% 力收缩、外贸摩擦多增为后续经济增长带来不确定性，预计下半年政府将采取更为宽松的宏观政策环境。7月 15日至18日，中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议召开，会议公报用两整段论述当前经济形势和 任务，明确“坚定不移实现全年经济社会发展目标”的决心，表现出对短期经济增长的关切，为历史首次。三 中全会闭幕后一周，央行降息、超长期特别国债支撑大规模设备更新等措施陆续展开。7月末政治局会议召开， 明确下半年宏观政策要持续用力、更加给力，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量 政策举措。我们预计下半年宏观政策环境可能将进一步趋于友好，支撑下半年经济增速企稳回升。 产出方面，二季度第二产业、第三产业增速同步放缓。二季度第二产业同比较一季度回落0.4个百分点，达 5.6%，第三产业同比较一季度回落0.8个百分点，达 4.2%，对GDP拉动下行0.7个百分点，是二季度GDP走弱的主要原因。 上半年规模以上工业增加值同比达6.0%，二季度同比达5.9%，较一季度6.1%小幅下行0.2个百分点。工业生 产放缓主要受地产及极端天气影响。由于二季度地产开工端持续走弱，黑色金属冶炼、非金属矿物制造生产放 缓，上半年工业增加值同比较一季度分别下行1.8、1.0个百分点。另外，今年4月以来，强降水不断影响我国 江南和华南地区，导致电力基础设施受损，二季度发电量环比降至历