欧洲厂商系汽车金融公司资产表现观察：新车vs二手车

欧洲厂商系汽车金融公司资产表现观察：新车vs二手车 欧洲新车市场复苏，二手车市场价格仍处历史高位 2023年欧洲汽车市场1显著回暖，全年乘用车新车销量（按注册量口径统计）达1,284.7万辆，系 自2020年受新冠疫情影响销量大幅下跌以来的首个正增长年度。同年，中国乘用车新车销量为 2,606.3万辆，约为欧洲市场的2倍。2024上半年，欧洲汽车市场增长势头延续，但增速稍有放缓，至4.4%。从近年来不同国家及不同汽车厂商的销量分布情况来看，欧洲乘用车新车市场呈现出集中度较高、市场构成较稳定的特点。德国、英国、法国、意大利及西班牙始终保持在销量前五名（以下简称欧洲五大市场），合计约占全欧洲市场的70%。排名前五的汽车厂商合计市场份额约60%至70%。2023年欧洲新车市场不同汽车厂商/品牌的销量占比情况见附录一。 欧洲乘用车新车注册量德国英国法国意大利西班牙比利时 欧洲五大市场：二手车价格与销量 70% 65% 60% 55% 50% 45% 40% 35% 20200920210 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 德国英国法国意大利西班牙 千万辆 1.8 1.5 1.2 0.9 0.6 0.3 0.0 波兰荷兰瑞典瑞士其他 201920202021202220232024H1 注：左图为价格 来源： 欧洲汽车ABS市场中的二手车资产比例呈上涨趋势 伴随欧洲二手车销量的增长，二手车金融市场也在稳步发展。虽然二手车资产（汽车贷款或汽车租赁）占比在不同汽车金融机构之间差异较大，但基本都呈上升趋势，进而影响了欧洲汽车ABS市场的资产构成。欧洲汽车ABS交易资产池中通常都包含一定比例的二手车资产，但交易间二手车资产占比高低不等，厂商系交易中二手车资产占比或在20%至60%左右，非厂商系交易则倾向于更高。整体来看，近年来欧洲汽车ABS市场中的二手车资产比例也呈上涨趋势。 惠誉博华选取了欧洲汽车市场中5家主流汽车厂商在5个国家的汽车融资产品为样本，进而比较 来源：ACEA、惠誉博华 与以新车为主导的中国汽车市场相反，欧洲的二手车市场规模大幅高于新车市场，同时也更为活跃。2023年欧洲五大市场的二手车合计销量接近新车销量的3倍，与各自汽车存量规模的比例在10%左右，其中英国市场高至20%，但同期中国市场尚不及5%。从价格走势来看，新冠疫情期间 各自新车资产与二手车资产在违约、回收等方面的差异。样本数据集共计12个，其在本文中的编号及相关特征详见附录二。 欧洲厂商系汽车金融：二手车资产占比AGAIBFCFDGEG 汽车产业供应链紧张导致欧洲新车供给不足，溢出需求转向二手车市场，从而推高了二手车价格。2023年之后欧洲二手车市场价格虽有所回落，但整体仍处历史相对高位。 80% 分析师媒体联系人 60% 王欢郑飞李林 40% +86(10)56633812+86(10)56633816+86(10)59570964huan.wang@fitchbohua.comfei.zheng@fitchbohua.comjack.li@thefitchgroup.com 20% 相关研究 0% 100% 2009Q12011Q12013Q12015Q12017Q12019Q12021Q12023Q1 惠誉博华银行间市场车贷ABS指数报告2024Q1中美车贷ABS对比 1本文讨论的欧洲市场包括27个欧盟国家，以及英国、瑞士、冰岛、挪威。 注：部分样本数据集无相关数据披露。来源：ESMA、惠誉博华 资产发放时间 违约表现：二手车资产普遍更高 累计违约率表现差异较大：从历史平均水平来看，不同样本数据集的全生命周期累计违约率水平 欧洲厂商系汽车金融：新车资产全生命周期累计违约率（样本区间平均水平） AG AU AI BF CUCICFCG 差异较大。但是由于各样本的违约定义有所不同，样本间累计违约率绝对水平缺乏比较基础。此外，不同样本数据集的时间跨度不同，对于历史波动加大且数据覆盖期间较短的样本，其历史均 3.0% 值可能受限于特定时间段的资产表现。 2.5% 违约率整体呈现下行态势：从历史波动情况来看，多数样本数据集在大部分时间段内都仅在较小 2.0% BSDG 的范围内波动；在经济受冲击期间，例如2008年和2020年，仅个别样本违约率出现显著上涨。整体来看，基本上所有样本的累计违约率都呈现出下行态势。 二手车资产违约率更高且波动更大：从与新车资产的表现差异来看，二手车资产累计违约率普遍偏高，且违约表现的历史波动幅度也更大，反映了二手车借款人的平均信用资质更低，也对经济环境更为敏感。值得注意的是，二手车资产与新车资产累计违约率之间呈现较为稳定的倍数关系。 AG CU AU CI AI CF BF CG BS DG BU EG 欧洲厂商系汽车金融：新车资产24个月累计违约率 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 0 来源 欧洲厂商系汽车金融：资产全生命周期累计违约率（样本区间平均水平） 5%3.5% 4% 3% 2% 1% 0% 2005Q12007Q12009Q12011Q12013Q12015Q12017Q12019Q12021Q1 3.0% 2.5% 2.0% AGAU AIBF 来源：ESMA、惠誉博华 AG CU AU CI AI CF BF CG BS DG BU EG 欧洲厂商系汽车金融：二手车资产24个月累计违约率 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 资产发放时间 二手车资产 1.5% 1.0% 0.5% BSBU CUCI CFCG DGEG 2005Q12007Q12009Q12011Q12013Q12015Q12017Q12019Q12021Q1 0.0% 来源：ESMA、惠誉博华 资产发放时间 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5% 来源：ESMA、惠誉博华 新车资产 回收表现：主要依赖担保车辆处置，新车与二手车间差异较小 回收主要依赖担保车辆处置：欧洲汽车贷款或汽车租赁一般都附有底层车辆作担保，违约资产回 欧洲厂商系汽车金融：违约新车资产累计回收率（样本区间平均水平） 收也主要依赖于变卖相应的担保车辆，因此回收率受二手车市场价格走势的影响较大。2020至AGAUAIBSBUDG 2023年，伴随二手车价格高位运行，违约资产回收率也有所上涨。除此之外，若担保车辆变卖所得不足以覆盖全部拖欠款，银行等放款方仍可向借款人继续追索。特别指出的是，意大利的汽车贷款并没有车辆担保，其违约车贷的回收率水平也相较其他国家明显更低。 累计回收率表现差异显著，回收速度普遍较快：不同样本数据集新车资产违约后的累计回收表现差异显著，样本区间平均水平高可至近100%，低则仅仅超过10%。得益于发达的二手车市场，违约资产的回收速度普遍较快，且主要集中于违约后6个月以内。 二手车资产回收率略低但整体差异较小：从与新车资产的表现差异来看，半数样本数据集的二手车资产累计回收率与新车资产基本一致，其余样本的二手车资产回收表现则略逊于新车资产。 欧洲厂商系汽车金融：违约新车资产24个月累计回收率 100% 80% 60% 40% 20% 0% 0 来源 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% AGAUAIBSBUDGEG 欧洲厂商系汽车金融：违约资产全生命周期累计回收率（样本区间平均水平） 100% 80% 60% AGAU 2005Q12007Q12009Q12011Q12013Q12015Q12017Q12019Q12021Q1 AIBS 来源：ESMA、惠誉博华 欧洲厂商系汽车金融：违约二手车资产24个月累计回收率 资产违约时间 二手车资产 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% AGAUAIBSBUDGEG 40% 20% BUDG EG 2005Q12007Q12009Q12011Q12013Q12015Q12017Q12019Q12021Q10% 来源：ESMA、惠誉博华 资产违约时间 0%20%40%60%80%100% 来源：ESMA、惠誉博华 新车资产 附录一：欧洲乘用车市场份额 2023年欧洲乘用车新车销量占比：厂商/品牌 Mitsubishi0.3% Others3.5% Jaguar17.1% Honda0.5% Mazda1.4% JaguarLandRoverGroup1.1%Suzuki1.5% Tesla2.9% Nissan2.3% VolvoCars2.2% Ford4.0% Smart3.9% LandRover82.9% Mercedes-Benz5.5% BMWGroup7.1% ToyotaGroup6.9% HyundaiGroup8.6% Lexus6.8% Toyota93.2% Mini20.2% BMW79.8% Dacia44.9% Alpine0.3% Mercedes96.1% Lancia/Chrysler2.1% Hyundai48.3% RenaultGroup9.7% Stellantis16.6% VolkswagenGroup25.9% 来源：ACEA、惠誉博华 Porsche3.0% Cupra6.0% Seat7.4% Audi22.1% Skoda20.5% Others0.3% Volkswagen40.8% Renault54.8% AlfaRomeo2.4% Jeep6.0% Fiat17.9% DS2.3% Citroen17.4% Others0.4% Peugeot30.1% Opel/Vauxhall21.6% Kia51.7% 附录二：样本数据集概况 数据集编号 厂商编号 资产属地 资产类型 数据类别 数据覆盖期间 违约率 回收率 损失率 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 AG A 德国 贷款 √ √ AU 英国 贷款 √ √ AI 意大利 贷款 √ √ BF B 法国 租赁 √ √ BS 瑞士 租赁 √ √ BU 英国 贷款 √ √ CU C 英国 贷款 √ CI 意大利 贷款 √ CF 法国 贷款 √ √ CG 德国 贷款 √ DG D 德国 贷款 √ √ EG E 德国 贷款 √ √ 注：违约率、回收率、损失率分别对应原始披露数据中的GrossLoss（Defaults）、Recovery、NetLoss；CU、CI、CG样本数据仅含无尾款型产品；对于无违约率数据的样本集，以其损失率替代；数据覆盖区间按季度统计。来源：ESMA、惠誉博华 附录三：中国汽车市场与车贷ABS市场中的二手车 中国汽车市场：乘用车销量 中国车贷ABS市场：含二手车贷款的交易发行情况 千万辆 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2018 新车二手车 单含二手车贷款交易单数全新车贷款交易单数含二手车贷款交易占比（右轴 60 50 40 30 20 10 0 注：包括基本 来源 201 来源 中国汽车市场：二手车交易比例 5.0% 4.5% 4.0% 中国车贷ABS市场：二手车贷款占比均值 15% 12% 9% 6% 3.5% 3.0% 2018 3% 0% 2016 注：本图所示 来源 注：统计范围 来源 免责声明 本报告基于惠誉博华信用评级有限公司（以下简称“惠誉博华”）认为可信的公开信息资料编制，但惠誉博华不对该等信息或资料的准确性及完整性作任何保证。本报告所载的意见、评估或预测仅反映惠誉博华于本报告发布日的判断和观点，在不同时期，惠誉博华可能发布与本报告观点或预测不一致的报告。 本报告中的信息、意见、评估或预测仅供参考，本报告不构成对任何个人或机构推荐购买