首次覆盖报告：大集团、小公司，山西稀缺配网资产走向清洁能源平台

总结：

《通宝能源公司深度研究》报告聚焦于通宝能源作为晋能控股集团下清洁能源平台的潜力与价值。以下是核心要点概述：

公司概况与战略定位

• 业务组合：通宝能源主要涉足火力发电、配电业务及煤电一体化。配电业务由全资子公司地方电力负责，发电业务由阳光发电执行。此外，公司持有宁武榆树坡煤业23%的股权。
• 战略转型：公司战略定位为晋能控股集团的清洁能源上市平台，已着手布局风能、太阳能项目，并有望进一步整合集团内的清洁能源资产。

配电网资产分析

• 稳定增长：配电网业务在2017-2023年间实现15.76%的收入复合增长率和23.82%的净利润复合增长率。
• 相对估值：相较于涪陵电力等同类型公司，通宝能源的配电网资产在售电量、售电收入和盈利能力上表现更为优秀。
• 资产估值：考虑到配电网资产的价值被低估，采用Wind一致预期的PE均值计算，合理估值约为104亿元，远低于当前市值。

清洁能源布局

• 风光大基地：公司正布局晋北风光大基地，目标规模不低于6GW，是现有项目的近10倍。
• 资产负债表潜力：假设资产负债率提升至60%，公司可额外投资2.47GW光伏项目，扩大现有规模的380%。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2024-2026年的收入和净利润分别增长2.1%、7.0%、18.4%和-10.4%、47.6%、26.0%。
• 估值模型：给予公司2024年14倍PE，目标价为7.42元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 配电业务和风光项目的盈利风险。
• 煤价波动可能影响投资收益。

报告强调通宝能源在配电网资产的稳定性和潜在价值，以及通过清洁能源项目的布局展现的成长潜力。同时，也指出了公司在资产整合、盈利稳定性和估值提升方面的机遇。