旅游零售专题报告（二）：再议新型市内免税店空间及格局

韩国市内免税店复盘

韩国市内免税店始于1979年，经历了牌照保护期、快速增加期和逐步出清期。头部竞争优势显著，市占率稳定，规模为重要竞争力。市内免税店逐步成为韩国免税销售主体，2012-2019年销售额占比达85%，主导地位显著。外国游客客单价显著高于本土游客，贡献80%以上销售额。疫后，市内免税店陷入高佣金困境，盈利能力下降，2023年起佣金政策调整，利润率回升。

韩国市内免税店的成功因素包括：核心区位（首尔核心商圈）、高端物业、低租金成本（疫情前团队佣金率仅8%）。仁川机场免税店综合扣点率超过50%，而市内店佣金率较低，运营商更有动力给予市内店爆款倾斜或提供更有竞争力的价格。

我国市内免税店空间广阔

我国市内免税店购物条件苛刻，购物人群为180天内有入境记录的国人及外籍游客，市场规模较小。2019年我国市内免税店销售额占比不足1%。2022年中央发文支持发展离境市内免税店，未来范围及力度值得期待。市内免税店物业条件良好，地理位置优越，为购物体验提供良好基础。租金有望显著低于机场免税，为价格竞争力和利润率留出空间。

市内免税店空间测算

韩国市内免税店与机场免税店数量与销售额大致相当。我国未来市内免税店市场规模预计达480亿元（不含离岛）。购买转化率参考韩国（34.5%）和海南（30%），客单价参考海南市内店（4353元）并假设提升空间。未来入境游客免税购物需求的增量潜力也值得期待。

未来行业格局推演

首批市内店大概率率先在一线城市试点，而后全国推广。竞争格局预计采取有限审批开店的做法，中免大概率中标北京新型市内店。龙头免税商市占率优势将得以延续。

投资建议

建议重点关注中国中免（免税龙头，参股中服免税）和王府井（百货龙头，有望进军市内免税店和机场免税店）。

风险提示

市内免税政策不及预期；行业竞争加剧，商家盈利能力恶化；全球消费力持续低迷。