大类资产策略周报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究见微知著 大类资产策略周报 宏观金融组 2024年8月11日 摘要 大类资产配置：关注美国7月通胀与零销售数据 1.海外宏观：市场恐慌性情绪有所缓解，年内降息预期继续走强 (1)日元升息引发蝴蝶效应：日本加息引发全球股市大跌，进一步加剧了市场对美国经济可能衰退的担忧，使得交易员大幅增加年内降息幅度的押注，美元指数和美债收益率周初承压下行。但随着后续日美央行官员出面讲话，市场担忧迅速降温，超跌资产价格有所反弹。 (2)美联储年内降息预期继续走强：美国经济衰退的担忧在后半周迅速降温，部分美联储官员放“鹰”，使得市场恐慌性情绪有所缓解。但市场对年内美联储货币政策调整的预期有所增强，年内降息幅度或高达100bp。目前，CME利率观察工具最新数据显示，美联储9月降息50个基点概率达56.5%，11月累计降息75个基点概率为51.9%。 2.大类资产表现：市场恐慌性情绪有所缓解，美债收益率再度走高；VIX指数走高，市场风险偏好明显回落，权益市场周内承压运行，美元指数周内小幅走弱；美原油库存超预期回落提振油价，国际油价企稳回升；市场多空博弈继续，黄金价格震荡运行；海外经济衰退担忧仍存，国内需求改善较为缓慢，国内多数商品偏弱运行。 (1)债市方面，美国经济衰退担忧促使资金快速涌入美债市场避险，虽然美日央行官员出面稳定市场情绪，但若即将公布的美国7月CPI数据再度反弹，将可能使得衰退交易再度抬头，建议谨慎对待；国内方面，资金面平稳的预期较为确定，短端债券相对稳定。央行在二级市场卖债尚未落地，政府债发行提速预期较强的情况下长端债券有继续向上调整压力。 (2)汇率方面，日美央行官员出面稳定市场情绪作用显现，恐慌性情绪逐步走弱，预计美元指数或将继续区间震荡运行。 (3)股指方面，从近期的市场表现来看，投资者正在针对经济下行风险、美联储政策时机、头寸拥挤、高估值以及日益加剧的选举和地缘政治不确定性展开双向博弈，因而也出现了较为明显的共振效应，市场波动也有所放大。国内方面，A股并非本轮由AI概念引导的套息交易的核心资产，因此整体影响较为有限，且A股估值目前处于低位，与美日股票的估值泡沫有根本性区别，预计指数近期仍以震荡为主。 (4)大宗商品：原油方面，经济衰退预期或限制油价走高，但基本面依旧良好，持续观察海外需求的兑现程度能否对原油价格形成支撑。贵金属方面，黄金虽受美股快速下跌影响，但自身跌幅并不大，仍在高位徘徊，目前关注点在于金价能否坚定再创历史新高，拓宽向上的空间，预计短期内将继续震荡运行。 3.下周关注重点： 国内关注7月经济数据；海外关注美国7月通胀与零销售数据 大类资产配置策略 图表：大类资产价格变化 权益类 周度涨跌幅 月度变化 债权类 周度变化（单位，bp） 月度变化 美元/日元 0.05% -2.24% MSCI世界领先 -2.69% -3.98% 美国1年期 17.00 -23.00 瑞郎/美元 -0.87% 1.47% MSCI世界 -3.90% -5.34% 美国2年期 17.00 -24.00 美元/人民币 0.10% 0.14% MSCI发达国家 -4.02% -6.11% 美国5年期 18.00 -17.00 美元/离岸人民币 -0.80% -0.96% MSCI新兴市场 -3.81% -3.55% 美国10年期 14.00 -15.00 大宗商品 周度变化 月度变化 纳斯达克 -4.30% -6.63% 美国10-2yr -3.00 9.00 COMEX黄金 -0.45% -0.71% 标普500 -2.34% -3.68% 中国10年期 7.09 4.92 WTI期货（NYMEX） 3.83% -2.11% 道琼斯工业指数 -2.23% -3.42% 中美利差 -6.91 19.92 布伦特期货（ICE） 2.45% -1.56% 德国DAX -1.73% -3.99% 德国10年期 3.00 -8.00 TTF天然气期货（CME） 8.48% 13.10% 法国CAC40 -0.88% -3.00% 英国10年期 10.93 -2.66 沪铜 -2.75% -9.94% 富时100 -1.15% -2.15% 日本10年期 -11.90 -21.50 沪金 -2.32% -0.07% 日经225 -3.42% -10.43% 外汇 周度变化 月度变化 原油 -3.49% -8.64% 恒生指数 1.14% -1.47% 美元指数 -0.06% -0.84% 螺纹钢 -3.02% -5.78% 沪深300 -1.56% -3.21% 美元/澳元 -0.77% -0.51% PTA -4.12% -6.14% 上证50 -1.10% -2.42% 欧元/美元 0.76% 0.82% 豆一 -0.85% -1.25% 中证500 -1.43% -3.40% 英镑/美元 -0.72% -1.00% 生猪 -2.21% 5.91% 中证1000 -2.23% -3.81% 美元/加元 -1.03% -0.56% 铁矿石 -4.81% -8.79% 资料来源：Bloomberg，WIND，iFinD，光大期货研究所 备注：本期周度数据统计周期为8月5日-8月9日期间，月度数据统计周期为8月1日-8月9日期间 目录 1、海外市场热点追踪 2、大类资产走势分析 3、下周重点关注事件 图表：“萨姆规则”引发经济衰退担忧（%） 萨姆规则衰退指标 10 8 6 4 2 0 -2 19491954 1959 19641969 1974 1979 19841989 19941999 2004 2009201420192024 资料来源：Bloomberg，FRED，光大期货研究所 美国7月非农数据大幅不及预期，失业率升至4.3%，高于美联储预测的长期失业率4.2%，并触发“萨姆规则”，引发市场对于美国经济可能陷入衰退的讨论。 图表：市场波动率有所上行（%）图表：美元走弱带动美债收益率明显回落（点，%） 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 标准普尔500波动率指数(VIX)美国:TED利差指数（右轴） 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 115.00 113.00 111.00 109.00 107.00 105.00 103.00 101.00 99.00 97.00 95.00 美国:美元指数美国:国债收益率:10年 6.00 5.00 4.00 3.00 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 日本加息引发全球股市大跌，进一步加剧了市场对美国经济可能衰退的担忧，使得交易员大幅增加年内降息幅度的押注，美元指数和美债收益率承压下行。华尔街的“恐惧指标”，即芝加哥期权交易所波动率指数（VIX），飙升至自2020年疫情大跌以来的最高水平。 图表：消费和投资贷款表现分化（十亿美元）图表：居民信贷成本上升（%） 2,830 2,820 2,810 2,800 2,790 2,780 2,770 2,760 2,750 2,740 资产:工商业贷款，季调资产:消费贷款，季调 1940 1920 1900 1880 1860 1840 1820 1800 一般贷款利率信用卡利率 个人贷款利率30年固定抵押贷款利率 25 20 15 10 5 19/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 23/10 24/01 24/04 24/07 0 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 从居民部门信贷来看，薪资收入的放缓使得美国家庭消费压力逐步升高，居民消费信贷和信用卡信贷规模持续增加。从一般信贷来看，不断增加的利息支出使得工商业贷款规模持续下行，企业借款成本上升正在影响美国经济活力。 图表：预计美国财政部年末现金下降仍有缓冲（十亿美元）图表：外国投资者持有美债比例持续下滑（%） 财政支出财政收入财政部TGA余额 预估三季度季末余额8500亿美元 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 -200.00 -400.00 -600.00 -800.00 -1,000.00 -1,200.00 原计划7500亿美元 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 自2023财年第三季度以来，美国国债总规模上升至35万亿美元，财政部显著增加短期债券供应，在高利率的笼罩下，利息成本也在指数级增长。 按照目前的利息水平，2024年联邦财政将支付高达8700亿美元的国债利息，若财政持续扩张，2025财年利息支出恐突破万亿关口。此外， 若维持当前财政扩张的水平，联邦财政赤字率也将由今年的5.6%上升至6.1%。 图表：美联储利率预期（%）图表：欧央行利率预期（%） 5.6 5.4 5.2 5 4.8 4.6 4.4 4.2 4 08月11日06月01日05月01日 当前有效利率9月11月12月2025年01月 3.9 3.7 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 08月11日06月01日05月01日 当前有效利率9月10月12月2025年01月3月 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 美国经济衰退的担忧随着ISM非制造业数据的扩张而有所缓解，加之部分美联储官员放“鹰”，使得市场恐慌情绪有所平复。 但市场对年内美联储货币政策调整的预期有所增强，年内降息幅度或高达100bp。目前，CME利率观察工具最新数据显示，美联储9月降息 50个基点概率达56.5%，11月累计降息75个基点概率为51.9%。 图表：MSCI地区指数涨跌幅（单位：%）图表：MSCI地区指数涨跌幅（单位：%） 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% 周涨跌幅月涨跌幅 -2.69% -3.98% -3.90% -4.02% -3.81% -3.55% -5.34% -6.11% 世界领先世界发达市场新兴市场 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% -14.00% 周涨跌幅月涨跌幅 0.07% -2.30% -2.27% -2.45% -1.63%-1.60% -2.58% -2.95% -3.72% -0.92%-0.70% -1.54% -4.12% -5.27% -6.08% -3.68%-4.52% -3.68% -9.05% -11.97% 北美欧洲亚洲美国德国法国英国日本中国香港 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 从近期的市场表现来看，投资者正在针对经济下行风险、美联储政策时机、头寸拥挤、高估值以及日益加剧的选举和地缘政治不确定性展开双向博弈，市场因而也出现了较为明显的共振下行，市场波动也有所放大。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为-2.69%和-3.90%，MSCI发达国家指数下跌4.02%，MSCI新兴市场指数下跌3.81%。 注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场