业绩稳健增长，核心品牌助力盈利结构优化

证券研究报告|港股公司点评研究报告 2024年08月11日 业绩稳健增长，核心品牌助力盈利结构优化 评级： 上次评级： 目标价格(港元)：最新收盘价(港元)： 增持 增持 96.8 股票代码： 52周最高价/最低价(港元)：总市值(亿港元) 自由流通市值(亿港元) 自由流通股数(百万) 0669 116.1/67.35 1,773.86 1,773.86 1,832.50 创科实业 恒生指数 22% 12% 2% -8% -18% -28% 2023/082023/112024/022024/052024/08 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 分析师：喇睿萌 邮箱：larm@hx168.com.cnSACNO：S1120523120002 联系电话： 相关研究 1.《工具行业深度：库存高点已过，静待北美需求复苏》 2. 3. 评级及分析师信息 创科实业(0669.HK) 事件： 根据公告： 2024年上半年：营收实现73亿美元（YOY+6.3%），净利润实现 5.50亿美元（YOY+16%）； ►收入：MILWAUKEE品牌引领增长 分业务： 电动工具：2024H2实现68.8亿美元（YOY+6.7%），其中按照当地货币计算，公司旗舰品牌MILWAUKEE销售额增长11%，ROYBI跑赢市场。 相对股价% （1）MILWAUKEE：根据公告，生成式人工智能（AI）的急速发展带来了新的增长机遇，这项新技术带动电网升级及扩大数据中心容量的需求，MILWAUKEE与机械、电力、电力设施和总承建商等垂直领域的终端用户、贸易组织、承建商和培训中心合作。同时，另一个成功的关键驱动力是专注于为终端用户提供整体的解决方案，包括电池、工具、充电器和配件。 （2）ROYBI：在户外领域强劲的表现带动下，RYOBI的销售额较去年上半年录得中单位数增长。 地板护理及器具：2024H2实现4.3亿美元（YOY-0.0%）分地区： 北美：实现54.6亿美元（YOY+5.7%） 欧洲：实现12.5亿美元（YOY+8.6%） 其他地区：实现6.0亿美元（YOY+6.9%） ►盈利： 毛利率：实现39.9%（YOY+0.6pct）。根据公告，主因MILWAUKEE （品牌）的增长带来组合改善、高利润率的售后市场电池业务、不断增加创新的新产品及制造业务的有效成本控制。 公司MILWAUKEE品牌为用户提供整体解决方案，务求保持良性循 环，推出特别的产品不断提升毛利率，以再投资于崭新产品的开发、商业化和地域扩展。 费用率：销售、管理、研发分别17%、10%、4.1%，分别同比-0.2、-0.1、+0.5pct。 净利率：实现7.5%（-0.6pct）。 ►盈利预测 我们维持盈利预测，我们预计2024-2026年公司收入为149、164、182亿美元，归母净利润为11.4、13.2、15.6亿美元，对应EPS分别0.62、0.72、0.85美元，以2024年8月9日收盘价96.8港元计算（根据wind，汇率采用1港元 =0.13美元），对应PE分别为20/17/15倍，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 13253.92 13731.41 14923.60 16368.98 18157.19 YoY（%） 0.38% 3.60% 8.68% 9.69% 10.92% 归母净利润(百万元) 1077.15 976.34 1136.46 1319.31 1559.41 YoY（%） -1.99% -9.36% 16.40% 16.09% 18.20% 毛利率（%） 39.33% 39.47% 39.80% 40.10% 40.50% 每股收益（元） 0.59 0.53 0.62 0.72 0.85 ROE(%) 0.21 0.17 0.17 0.17 0.16 市盈率 19.24 22.67 20.29 17.48 14.79 资料来源：wind.华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 13748.23 14923.60 16368.98 18157.19 净利润 976.34 1136.46 1319.31 1559.41 YoY(%) 3.62% 8.55% 9.69% 10.92% 折旧和摊销 633.49 267.26 282.90 297.75 营业成本 8311.78 8984.01 9805.02 10803.53 营运资金变动 406.17 41.04 -243.65 -171.48 营业税金及附加 经营活动现金流 2103.88 1466.41 1369.70 1690.09 销售费用 0.00 2581.78 2815.47 3104.88 资本开支 -874.16 -580.00 -580.00 -580.00 管理费用 1406.21 1537.13 1686.01 1870.19 投资 1.38 -10.50 -10.50 -10.50 财务费用 79.10 2.62 -10.33 -24.44 投资活动现金流 -778.78 -550.76 -590.47 -590.47 资产减值损失 股权募资 -3.86 0.00 0.00 0.00 投资收益 0.03 0.03 0.03 0.03 债务募资 -1360.92 -520.00 -380.00 -200.00 营业利润 1134.69 1231.20 1415.92 1661.38 筹资活动现金流 -1801.64 -773.03 -391.19 -204.44 营业外收支 现金净流量 -475.69 122.45 367.87 875.01 利润总额 1055.62 1228.61 1426.28 1685.85 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税 79.28 92.15 106.97 126.44 成长能力 净利润 976.34 1136.46 1319.31 1559.41 营业收入增长率 3.60% 8.68% 9.69% 10.92% 归属于母公司净利润 976.34 1136.46 1319.31 1559.41 净利润增长率 -9.36% 16.40% 16.09% 18.20% YoY(%) -9.36% 16.40% 16.09% 18.20% 盈利能力 每股收益(元) 0.53 0.62 0.72 0.85 毛利率 39.47% 39.80% 40.10% 40.50% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润率 7.11% 7.62% 8.06% 8.59% 货币资金 953.24 1075.69 1443.56 2318.58 总资产收益率ROA 7.87% 8.51% 8.86% 9.19% 预付款项存货 4098.16 4367.23 4820.80 5371.75 净资产收益率ROE偿债能力 16.99% 17.13% 16.63% 16.47% 其他流动资产 8.73 14.92 16.37 18.16 流动比率 1.49 1.57 1.71 1.85 流动资产合计 7122.71 7791.61 9027.70 10809.46 速动比率 0.63 0.69 0.79 0.93 长期股权投资 2.06 2.06 2.06 2.06 现金比率 0.20 0.22 0.27 0.40 固定资产 2310.54 2419.26 2522.55 2620.67 资产负债率 53.66% 50.36% 46.75% 44.16% 无形资产 2744.65 2948.67 3142.48 3326.61 经营效率 非流动资产合计 5279.27 5568.99 5868.09 6152.34 总资产周转率 1.07 1.16 1.16 1.14 资产合计 12401.98 13360.60 14895.80 16961.80 每股指标（元） 短期借款 922.86 522.86 222.86 72.86 每股收益 0.53 0.62 0.72 0.85 应付账款及票据 1673.79 1996.45 2315.07 2700.88 每股净资产 3.13 3.62 4.33 5.17 其他流动负债 2123.20 2387.78 2684.51 3032.25 每股经营现金流 1.15 0.80 0.75 0.92 流动负债合计 4783.47 4962.45 5278.52 5855.29 每股股利 0.25 0.00 0.00 0.00 长期借款 1030.97 910.97 830.97 780.97 估值分析 其他长期负债 839.99 854.68 854.68 854.68 PE 22.67 20.29 17.48 14.79 非流动负债合计 1870.96 1765.65 1685.65 1635.65 PB 3.86 3.48 2.91 2.43 负债合计 6654.43 6728.11 6964.17 7490.94 股本 685.39 685.39 685.39 685.39 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 股东权益合计 5747.55 6632.49 7931.62 9470.86 负债和股东权益合计 12401.98 13360.60 14895.80 16961.80 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等