符合预期，期待弹性

证券研究报告 非金融公司|公司点评|仙乐健康（300791） 符合预期，期待弹性 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月12日 证券研究报告 |报告要点 2024H1仙乐健康实现收入19.90亿元，同比28.85%，实现归母净利润1.54亿元，同比52.66% 单2024Q2公司实现收入10.39亿元，同比23.29%，归母净利润0.91亿元，同比27.38%。 |分析师及联系人 刘景瑜 邓洁 SAC：S0590524030005SAC：S0590524040002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月12日 仙乐健康(300791) 符合预期，期待弹性 行业： 食品饮料/食品加工 投资评级：买入（维持） 当前价格：23.51元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 235.96/194.49 流通A股市值(百万元) 4,572.41 每股净资产(元) 9.03 资产负债率(%) 51.79 一年内最高/最低(元) 43.38/21.22 股价相对走势 仙乐健康 50% 沪深300 27% 3% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《仙乐健康（300791）：预告区间符合预期，代工龙头行稳致远》2024.07.23 2、《仙乐健康（300791）：23年顺利收官，24年发展提速》2024.04.22 扫码查看更多 投资要点 2024H1仙乐健康实现收入19.90亿元，同比28.85%，实现归母净利润1.54亿元同比52.66%。单2024Q2公司实现收入10.39亿元，同比23.29%，归母净利润0.91亿元，同比27.38%。 国内市场彰显韧性，美洲市场延续高增 分地区来看，中国、美洲、欧洲分别实现营收8.32、7.29、2.95亿元，同比4.22%65.42%、13.78%，收入占比分别为42%、37%、15%，美洲市场全年低基数+新订单逐步放量，收入延续高双位数增长，势能充足；国内市场由于高基数增速放缓，但受益于大客户挖潜战略，经营端韧性较强，仍实现小个位数增长；欧洲市场表现平稳，新团队重视空白市场覆盖+新订单开拓，经营符合预期。分产品来看，2024H1软胶囊、片剂、粉剂、软糖、饮品、硬胶囊分别实现营收8.89、1.42、1.42、4.861.40、0.98亿元，同比26.80%、-17.50%、13.29%、60.55%、-14.36%、70.16%， 在海内外新订单的拉动下，高毛利的软糖剂型表现亮眼。 产品结构升级，盈利水平提升 受益于美洲产能利用率提升，以及毛利率较高的软糖收入占比提升、叠加规模效应下采购红利释放，2024Q2公司毛利率同比+2.41pct至33.35%。由于团队升级及市场营销推广增加，2024Q2公司销售费用率、管理费用率同比+0.61、0.40pct至7.97%、10.17%。2024Q2公司毛销差同比+1.80pct至25.38%，盈利水平进一步提升，公司净利率同比+0.65pct至7.90%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营收预测分别为43.39/49.43/55.85亿元，同比增速分别为21.13%/13.91%/12.99%，2024-2026年归母净利润预测分别为4.03/5.02/5.87亿元，同比增速分别为43.24%/24.65%/17.06%，EPS分别为 1.71/2.13/2.49元/股。鉴于高价值客户稳定，海外市场拓展可期，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、市场拓展不达预期风险、原料价格上涨风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2507 3582 4339 4943 5585 增长率（%） 5.84% 42.87% 21.13% 13.91% 12.99% EBITDA（百万元） 395 589 751 860 954 归母净利润（百万元） 212 281 403 502 587 增长率（%） -8.43% 32.39% 43.24% 24.65% 17.06% EPS（元/股） 0.90 1.19 1.71 2.13 2.49 市盈率（P/E） 26.1 19.7 13.8 11.1 9.4 市净率（P/B） 2.2 2.5 2.3 2.1 1.8 EV/EBITDA 15.8 12.4 8.6 7.2 6.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月09日收盘价 1.风险提示 食品安全风险。公司产品多，涉及采购、生产、运输等多个环节，如若原材料采购或生产出现质量不稳定等问题，或对公司商誉、销售造成负面影响。 市场拓展不达预期风险。公司重视海外市场扩张，如若扩张进度不达预期，或带来收入及利润端风险。 原料价格上涨风险。如若公司上游原材料价格上涨，或带来成本端压力，对公司业绩造成影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1502 534 607 804 1045 营业收入 2507 3582 4339 4943 5585 应收账款+票据 477 653 766 873 986 营业成本 1726 2498 3011 3413 3859 预付账款 16 12 22 25 28 营业税金及附加 15 22 26 30 34 存货 233 481 479 543 614 营业费用 130 278 308 342 380 其他 205 252 321 338 356 管理费用 385 461 513 571 635 流动资产合计 2433 1933 2195 2582 3029 财务费用 7 52 59 53 47 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 0 -4 -5 -5 固定资产 1262 1726 1637 1560 1494 公允价值变动收益 -2 -58 -1 -1 -1 在建工程 69 187 235 270 291 投资净收益 23 2 17 17 17 无形资产 178 545 488 435 384 其他 4 67 25 25 24 其他非流动资产 243 805 768 727 680 营业利润 265 282 459 569 665 非流动资产合计 1753 3263 3129 2991 2848 营业外净收益 -14 -9 -10 -10 -10 资产总计 4186 5196 5324 5573 5877 利润总额 252 273 449 559 654 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 39 33 67 84 98 应付账款+票据 259 398 434 492 556 净利润 212 240 381 475 556 其他 210 353 351 398 449 少数股东损益 0 -41 -22 -27 -31 流动负债合计 470 751 785 889 1005 归属于母公司净利润 212 281 403 502 587 长期带息负债 929 1305 1195 1085 975 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 85 573 573 573 573 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1015 1878 1768 1658 1548 成长能力 负债合计 1484 2630 2553 2548 2553 营业收入 5.84% 42.87% 21.13% 13.91% 12.99% 少数股东权益 0 176 155 128 96 EBIT -15.81% 25.85% 55.77% 20.65% 14.59% 股本 180 182 182 182 182 EBITDA -4.54% 48.99% 27.63% 14.43% 10.94% 资本公积 1048 548 548 548 548 归属于母公司净利润 -8.43% 32.39% 43.24% 24.65% 17.06% 留存收益 1473 1661 1887 2169 2499 获利能力 股东权益合计 2702 2566 2771 3026 3324 毛利率 31.18% 30.27% 30.61% 30.94% 30.91% 负债和股东权益总计 4186 5196 5324 5573 5877 净利率 8.47% 6.71% 8.78% 9.61% 9.96% ROE 7.86% 11.76% 15.39% 17.32% 18.20% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 9.91% 12.43% 13.00% 15.18% 17.30% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 212 240 381 475 556 资产负债率 35.46% 50.61% 47.95% 45.71% 43.44% 折旧摊销 136 263 244 248 253 流动比率 5.2 2.6 2.8 2.9 3.0 财务费用 7 52 59 53 47 速动比率 4.4 1.9 2.0 2.1 2.2 存货减少（增加为“-”） 7 -248 2 -64 -71 营运能力 营运资金变动 11 -178 -156 -86 -90 应收账款周转率 5.3 5.6 5.7 5.7 5.7 其它 71 257 -12 54 61 存货周转率 7.4 5.2 6.3 6.3 6.3 经营活动现金流 445 386 517 679 755 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 资本支出 -283 36 -110 -110 -110 每股指标（元） 长期投资 680 -811 0 0 0 每股收益 0.9 1.2 1.7 2.1 2.5 其他 -114 -384 10 10 10 每股经营现金流 1.9 1.6 2.2 2.9 3.2 投资活动现金流 284 -1158 -100 -100 -100 每股净资产 10.6 9.3 10.2 11.4 12.8 债权融资 61 376 -110 -110 -110 估值比率 股权融资 0 1 0 0 0 市盈率 26.1 19.7 13.8 11.1 9.4 其他 -139 -468 -235 -273 -304 市净率 2.2 2.5 2.3 2.1 1.8 筹资活动现金流 -78 -91 -345 -383 -414 EV/EBITDA 15.8 12.4 8.6 7.2 6.1 现金净增加额 681 -868 72 197 241 EV/EBIT 24.1 22.4 12.7 10.1 8.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月09日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指